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新城控股(601155) 2017 年，新城控股营业收入和净利润分别增长 45%和 100%， 毛利率提升至 36%；实现每股 2.71 元，每 10 股派 8.1 元。2017 年公司实现销售额 1265亿元， 同比增长 100%， 新增土储总建面 3393 万方， 长三角外占比提高，兼顾城市深耕与全国布局。 在长期践行“地产+商业” 双核发展模式下，已累计开业吾悦广场 12 家， 实现租金及商管收入 10.2 亿， 开业和储备广场数达 69 家。 同时，公司已建立完善的激励体系， 融资渠道畅通。 考虑到公司可售货值充足以及行业集中度提升的背景下， 我们预计公司 2018-20 年 EPS分别为 3.79/5.35/7.43 元，对应 18 年 PE 9.9 倍，重新给予买入评级。 支撑评级的要点 业绩增速 100%超市场预期， 毛利率大幅提升至 36%。 2017 年公司实现营业收入 405.3 亿元，同比增长 44.9%，实现归母净利润 60.3 亿元，同比增长 99.7%。 业绩超预期主要源于结算毛利率大幅提升。 2017 年公司毛利率和净利率分别为 35.56%、 15.45%，分别较上年增长 7.69、 4.17 个百分点。毛利率提升主要由于常州、苏州、杭州等城市高毛利项目陆续结算。 17年合约销售均价同比增长 20%至 14520 元/平米，为 2018 年结算收入和利润稳健上升奠定良好基础。 销售突破千亿里程碑，土地储备稳增提供后续增长动力。 2017 年公司销售金额 1,264.7 亿，同比增长 94.4%， 完成年初销售目标的 148.8%； 销售面积 928.3 万方，同比增长 61.4%。 2018 年公司销售目标 1800 亿， 可售货值超 3000 亿。公司于 2017 年新增土地储备 122 幅，新增总建面 3393 万方，拿地均价 3175 元/平米。截至去年底，公司总土储建面超 6740 万方，长三角及长三角外地区各占比 50%，实现全国化布局。 深化“ 地产+商业双轮驱动”发展模式，激励机制全面覆盖。 2017 年公司实现租金及商业管理费收入 10. 2 亿元， 同比增长 131.5%，已累计开业吾悦广场 23 家，平均出租率 97.9% 。 2018 年公司计划开业吾悦广场 18家，租金及商业管理费收入超 20 亿。 截至目前，公司在建及运营吾悦广场已打 69 座。 此外，公司已形成包含股权激励、“新城合伙人”跟投机制、“共创、 共担、 共享”计划及“共创百亿城市” 激励计划在内的全方位多层次激励机制。 融资成本下降至 5.32%，货币收紧环境下凸显龙头优势。 2017 年公司整体平均融资成本为 5.32%，同比下降 0.17 个百分点，直接融资比例达到57%。 2018 年公司将借助内外双融资平台、多渠道融资并行， 充分利用中票、美元债、资产证券化等融资工具继续提高直接融资比例， 同时授信未使用额度超 500 亿，在流动性趋紧环境下多元化融资优势明显。 2017年公司净负债率 63.3%，属快速扩张期可控负债水平。评级面临的主要风险 房地产行业销售大幅下滑，利率大幅上行。 估值 我们预计公司 2018-20 年 EPS 分别为 3.79/5.35/7.43 元， 对应 18 年 PE 9.9倍， 重新给予买入评级。 |
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