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瀚蓝环境(600323) 四大业务齐发力，燃气贡献主要收入增量：公司营收增长主要系四大业务稳健增长所致，其中，1）燃气板块实现收入14 79亿元，同比增长21 .57%，贡献主要收入增量，主要是环保重压下，工业企业实行煤改气刺激天然气消费增加，我们预计201 8年工业企业天然气消费量仍将持续增长；2）固废板块实现收入14 28亿元，同比增长7.01%，主要是前期已投产项目产能利用率逐步提升以及2017年新增创冠黄石二期（400吨／日）项目；3）供水业务实现收入11 08亿元，同比增长4 33%，主要是售水量同比增加；4)污水处理业务实现收入1 88亿元，同比增长17.85%，主要是公司通过增资瀚泓公司，将南海区污水收集管网的运营管理权纳入公司，污水管网运营收入增加。 精细化管理提升公司盈利水平，奠定外延发展坚实基础：2017年公司四大业务中除燃气业务外毛利率都呈上升趋势，其中污水处理业务和供水业务毛利率同比分别增长8.80%、4.77%，在污水处理价格和供水价格都未调整的背景下，毛利率大幅上升体现出公司优秀的运营能力。垃圾焚烧领域，公司单吨垃圾发电量由2016年322度提升至2017年347度，在业内处于领先水平。另外，公司赞用控制优良，2017年期间费用率12.g%，同比降低1.8个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1_7%、7.0%、4.3%，同比分别降低0.3、0.2、1.3个百分点。精细化管理促使公司盈利水平持续提升，四大业务每年可产生15亿以上稳定现金流，助力公司外延扩张。 大固废领域多点布局，未来最具看点： 垃圾焚烧项目储备丰富，未来业绩增长有保障：截至2017年末，公司垃圾焚烧投产超1.2 万吨。目前公司储备项目丰富，漳州项目（垃圾焚烧1000吨／日）、开平项目（一期垃圾焚烧 600吨／日、填埋场75万立方米、渗滤液处理200立方米／日）、顺控环投（垃圾焚烧3000吨 ／日、污泥700吨／日、餐厨300吨／日）、南海三期（垃圾焚烧1500吨／日）、饶平项目( 600 吨／日)等都处于在建状态。另外已投产项目中创冠晋江、创冠安溪都处于满产状态，即将扩 建，合计在建产能超7000吨／日。所有储备项目未来两年将逐步投产，公司业绩增长有保障。 进军危废、农业固废处理领域，延伸固废处理产业链：目前公司固废处理已覆盖生活垃圾、 餐厨垃圾、污泥、灰飞等多种固废。2017年11月，公司与德国瑞曼迪斯合作的实体项目佛 山绿色工业服务中心工程（南海）开工建设，设计危废处理产能9.3万吨，进军危废处理领 域。2017年12月，公司收购驼王生物60%股权，进军病死畜禽、动物固体废物无害化处理 领域。公司坚定走“大固废”战略，未来公司固废领域将呈现多点开花格局。 盈利预测与投资建议：根据公司最新经营情况，我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.05、1.34、1.67元（前值2018-2019年EPS分别为1.01、1.27元），同比分别增长22.8%、28.1%、24.8%，对应PE分别为13.6、10.7、8.5。考虑到公司拥有丰富现金流资产，可大力支持公司外延扩张，且公司估值在行业中处于极低水平，基于此，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）固废项目建设进度低于预期：目前国家对工程类项目建设审批趋严，可能对公司在建固废项目进度产生影响；2）项目拓展不及预期：目前垃圾焚烧领域竞争激烈，且优质项目逐渐减少，在此背景下，公司存在新项目拓展不及预期风险；3）天然气价格持续下降风险：2017年公司燃气业务毛利率下降6.57%，未来从环保和国家降低企业用气成本考虑，天然气价格仍有继续下降的风险，公司燃气业务毛利率可能进一步下降；4）补贴政策变化风险，公司生活垃圾、污水处理都享受增值税即征即退70%的优惠，未来如果税收政策变化可能对公司利润生产影响。 |
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