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岳阳林纸(600963) 公司公告 2017 年报： 公司 17 年实现收入 61.44 亿元，同比增长 28.0%，归母净利润 3.48亿元，同比增长 1131.9%（基本符合我们预期+1143%），合最新股本摊薄 EPS 0.25 元。扣非净利润 2.73 亿元，同比增长 311.0%。经营现金流净额为 11.0 亿元，同比增长 17.7%（主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增长 46.1%）。利润分配预案为向全体股东每 10 股派现金红利 0.38 元(含税)。 公司业绩大幅增长主要系： 1）造纸行业景气向上： 受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响，母公司纸产品市场向好，公司产品销售量价齐涨，净利润较上年大幅增加。 2）园林业务并表： 公司于 2017 年 5 月完成对诚通凯胜生态 100%股权收购，从 6 月份起并表， 2017 年度新增园林业务净利润 1.39 亿元。 3）资本结构改善： 公司 2017 年 5 月取得定增资金后，按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善， 2017 年度财务费用（ 1.42 亿元，同比减少 29.5%）中利息支出较上年大幅减少。 18 年计划：公司计划生产机制纸 100.83 万吨，商品浆 15.12 万吨，实现收入约 78.65亿元。 园林业务并表凸显盈利弹性，持续践行大生态、大环保战略。 2017 年公司实现园林收入6.36 亿元，净利润 1.39 亿元，全年中标项目金额 27.75 亿元。 公司 2017 年顺利定增收购诚通凯胜生态后，园林业务持续拓展并通过签订战略合作框架、中标、组建 SPV 公司等方式，从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展，整合各地生态园林业务资源并快速推进项目。截止 2018 年 3 月，公司已签署 4 个项目合作框架，合计金额高达205.16 亿元。公司生态园林业务顺利开拓和推进，为 2018 年的盈利转化提供更大保障。随国家对 PPP 的规范和立法有望使市场更加健康，项目含金量有望提升，生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸，持续践行大生态、大环保战略，园林绿化市政工程项目盈利水平高，公司业绩弹性凸显。 造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素共振，公司造纸业务量价齐升，业绩同比改善明显。 2017 年公司生产机制纸及纸浆 98.25 万吨，实现收入 50.97 亿元，同比增长 14.7%，毛利率 23.0%（同比大幅提升 8.3pct）。 2017 年文化纸持续上涨，公司多次上调印刷用纸、办公用纸等价格，量价齐升带动业绩大幅改善。对于文化纸种而言，新闻出版产业报告数据显示市场需求呈平稳或轻微增长，主要受书籍出版量增加和二胎政策带来学生教材及簿本需求增长，公司有望受益于文化纸行业平稳增长。 凯胜园林项目快速推进，公司进一步向大生态业务转型升级。 基本面趋势向好， 2018 年估值具有安全边际， 3 年期定增价提供股价支撑， 维持买入。公司造纸业务： 环保督查加强，供给收缩，造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构， 子公司湘江纸业搬迁完成后2018 年起开始贡献增量业绩。 生态园林业务： 公司定增收购诚通凯胜顺利完成，迅速推进PPP 园林项目落地，执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点， 3500 亿国企结构调整基金依托，有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力，引入非国有资本实现混改。我们看好公司 PPP 长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力， 三年期定增价格 6.46 元提供全边际， PPP 订单持续落地，为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司 2018-2019 年 EPS 分别为 0.44 元、 0.61 元的盈利预测，新增2020 年 EPS 为 0.79 元的盈利预测 （ yoy 79%/38%/30%），目前股价（ 6.24 元）对应 2018-2020年 PE 分别为 14 倍， 10 倍和 8 倍，公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔，维持买入！ |
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