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用友网络(600588) 事件：公司发布2017年年报：报告期内实现营业收入63.44亿元，同比增长24.1%；归属于上市公司股东的净利润为3.89亿元，同比增长97.1%。同时拟向全体股东每10股派发现金股利1.5元(含税)，每10股转增3股。 收入增速环比延续高增长，毛利率提升费用率端改善 单四季度，公司实现收入同增23.7%，同升10个百分点，相比2017Q3的21.3%同比增速进一步提升，主要受益于云业务收入高速增长所致。全年来看，公司综合毛利率71.4%，同升2.8个百分点；期间费用率61.8%，同降5.1个百分点；其中销售费用率22.3%，同降3.4个百分点；管理费用率36.8%，同降2.9个百分点。收入连续四个季度超过20%的增长，费用率同比持续下降，财务指标继续改善。需要注意的是，公司2017年计提资产减值损失2.99亿元，同比增长150%；其中坏账损失2.21亿元，同比增长105%。 云业务进展加速，有望逐步进入收获期 报告期内公司软件业务实现收入51.32亿元，同增8%，相比2016年的11%的增速下降3个百分点。云服务业务实现收入4.09亿元，同增249.9%，相比2016年的34.4%的增速大幅提升；其中2017Q4实现收入2.87亿元，同比增长超过5倍。金融服务业务实现收入8.02亿元，同比增长229.3%，相比2016年增速进一步提升。综合来看，公司软件业务稳健成长，云业务进入高速增长阶段，金融服务保持高速增长，毛利率提升费用端改善，有望逐步进入收获期。 投资建议： 考虑到公司云业务进展超预期，我们上调公司2018-2020年归属上市公司股东净利润分别为7.36亿元、10.74亿元、13.99亿元，上调对应EPS分别为0.50元、0.73元、0.96元。采用软件业务、云业务和金融服务三块业务分部估值，上调6个月目标价39.27元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司新业务发展的不确定性；受经济形势因素影响而导致的部分企业IT支出放缓的风险。 |
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