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从五一到现在又经历了3个月，投资策略部分逻辑需要完善，尽管2018年到目前取得了20%左右的收益率，但实践的第一年也犯了不少大的错误（另外也有运气差的成分，第一年做长期投资就遇上2月及6月暴跌），在错误中不断改进，完善投资策略，不断迭代才会取得长期的效果，有可能做到三年一倍，五年三倍，十年十倍，甚至更高。
本次主要在2018年五一的版本上进行完善，主要完善的地方有以下几点： 一、行业属性方面 1.对于消费品需分类看待，比如白酒和食品饮料和家电家居的区别，家电家居与房地产相关性较强，特别是家居，所以在投资时需加以区分。 自己持仓安琪酵母（已持有近一年），涪陵榨菜（已持有近一年），伊利股份。把浙江美大和好太太进行了暂时的清理（尽管在好太太上盈利了35%），改为持仓飞科电器（飞科电器与房地产关系不大）。 2.对于医药，中成药和医疗器械依然是首选（更简单易懂），生物制药方面还在学习，不是很懂，尽量低配，赚能力圈范围内的利润。 继续持仓济川药业。 3.对于周期股，有一些新的看法，比如对于万华化学，海螺水泥这类周期股是与一般的周期股相比，有更强的增长属性，周期性也弱化了许多，但在高位时依然需要谨慎对待。周期股只做自己明白的行业，个人在证券行业工作多年，此外房地产的周期性随政策变动，相对容易明白，所以对于我自己首选证券和房地产。 长期投资依然首选是消费和医药，阶段性投资可以选择周期类公司。 逐步持仓证券ETF及东方财富，证券是需要慢慢去投的，类似定投，前段时间换的太快，需要纠正。 二、财务表现方面 1.进一步加强对ROE的要求，高ROE是优质公司的基本标准。 2.增加应收账款占收入比例指标，不超30%更好。 3.财务杠杆过高的公司，谨慎对待。 4.投资性现金流远超经营性现金流的要谨慎对待。 三、其他方面 1.对于质押率较高的企业谨慎对待。 2.对于大股东大比例减持的企业谨慎对待。 3.对于买入点，主要参照彼得林奇的PEG。 第一个版本（2017年12月31日） https://xueqiu.com/8205263422/98460096 2018-长征开始，战胜自己，方能战胜市场第二个版本（2018年5月1日） https://xueqiu.com/8205263422/106314044 成长类价值投资（成长股）投资逻辑第三个版本如下： 一、稳定增长型： 稳定增长型适合做传统意义上的价值投资，选择低估的时候进入（合理的价格也可以，只是收益率会慢点）。（以格雷厄姆和前期的巴菲特为代表）； 低估类价值投资不太在意公司增长性有多高，对收入，利润指标不是太在意，稳定增长就好（5%以上即可，当然如果有高成长则更好），更在意资产的内在价值和目前价格的差价，对净资产收益率比较重视，对资产负债表更加重视（当然不是不重视利润表，现金流量表），对PB比较重视，而且大多是大盘股为主。比如品牌中药云南白药，东阿阿胶等，银行类，高速板块，上汽集团，伊利股份等等，一旦估值低于内在的价值就可以买入，赚的利润就是之间的差价。 最重要的指标是ROE（长期多年稳定的高ROE）。 二、快速增长型： 快速增长型适合做成长型的价值投资，合理的价格买入即可，很少有低估的时候（偏贵一点点买入也可以，只是收益率会慢点）（也就是成长股，以彼得林奇和费雪，以及后期的巴菲特为代表）； 成长类价值投资非常在意公司的收入，利润增长，需要快速增长（20%以上，我的要求是30%以上），更在意公司持续高增长，对收入，净利润增长速度比较重视，也重视净资产收益率，对利润表更加重视（当然不是不重视资产负债表，现金流量表），对PE比较重视，大多以中小盘为主，比如我自己买的安琪酵母，涪陵榨菜，济川药业等等，需要的是在合理的价格买入即可（当然如果还要低估就更好了），赚的是公司高速成长带来的收益。 最重要的指标是ROE（ROE由15%以上到30%的增长）。 二、怎样发现优质公司？ 优质公司具有鲜明的特征，其中最重要的一个特征便是净资产收益率在15%以上，且收入增长，毛利率净利率，净资产收益率呈上升趋势。 （一）快速增长型（150亿市值以下的小黑马或150-300亿市值准白马），80%的仓位左右。 1.收入增长率：15%以上；2.扣非净利润增长率：30%以上； 3.毛利率30%以上；4.净利率：15%以上； 5.净资产收益率：15%以上； 6.市盈率40倍以下，越低越好（医疗器械类适当放宽）。 比如：安琪酵母，涪陵榨菜，贵州茅台，五粮液，通策医疗，济川药业等等。 （二）稳定增长型（500亿市值以上大白马和300亿-500亿市值的小白马），20%仓位左右。 1.收入增长率：10%以上；2.扣非净利润增长率20%以上； 3.毛利率30%以上；4.净利率：15%以上； 5.净资产收益率：20%以上； 6.市盈率30倍以下，越低越好（医疗器械类适当放宽）。 比如：格力电器，老板电器，苏泊尔，海天味业，泰格医药，乐普医疗，片仔癀等等。 （对于毛利率和净利率，个别优秀的公司因特殊行业及商业模式不一样可以特殊研究处理，比如顺丰控股，永辉超市这类） （三）其他指标 1.应收账款、预付账款的变化呈减少趋势更好 2.应付账款、预收账款的变化呈增加趋势更好 3.经营性现金流的变化，呈正向增加趋势越好 4.有息负债：越少越好。 5.增加应收账款占收入比例指标，不超30%。 6.长期看5-10年公司收入增长率毛利率净利率净资产收益率是在不断的上升，或者说稳定在一个高位水平上（长期看更偏重于稳定）。 7.短期2-3年，公司收入增长率毛利率净利率净资产收益率是在不断的上升，或者说稳定在一个高位水平上（短期看更偏重于上升）。 8.结合行业，公司产品，发展趋势综合判断 9.财务杠杆过高的公司，谨慎对待。 10.投资性现金流远超经营性现金流的要区分对待。 11.对于质押率较高的企业谨慎对待。 12.对于大股东大比例减持的企业谨慎对待。 13.对于买入点，主要参照彼得林奇的PEG，PEG小于1。 三、哪些领域更容易发现成长股 1.行业龙头 行业龙头在行业集中度不断提高的过程中能享受更多的红利，进一步拉开与竞争对手的差距，对于大行业可以选择前三，小行业选择老大更好。 比如大行业的格力电器美的集团，伊利股份，贵州茅台，五粮液，索菲亚，欧派，海天味业。小行业的安琪酵母，涪陵榨菜，金禾实业等等 2.消费行业 消费行业具有抗周期性，容易出持续成长的公司，包括食品饮料，酒，家电，家居； 大消费依旧星光灿烂——2018年1季报后的选择。链接：https://xueqiu.com/8205263422/106257525。 3.医疗行业 某种意义上讲，医药也属于消费行业，包括医药中的生物制药，化学制药，中成药及医疗器械，自己也写过一篇简单的分析医药企业成长股 医药就是座金矿——智飞生物，通化东宝，济川药业，片仔癀链接：https://xueqiu.com/8205263422/106276753。 4.连锁模式 餐饮（中餐的非标准化使得餐饮连锁不好做，不像西餐中的肯德基，麦当劳，必胜客，或许火锅更容易标准化），服装（男装更容易标准化（T恤，寸衫，西装），女装难度很大），超市（类似永辉超市），药房（比如益丰药房）。 5.科技类 伴随重大的科技产品，变革性终端消费品出现，在整个产业链容易出现成长股，比如智能机苹果的出现，带动了蓝思科技，欧菲科技，信维通信，长盈精密等等，新能源汽车带动的电机，隔膜，正负极材料，甚至上游的原材料锂和钴。LED（三安光电等）、5G（亨通光电等），新能源光伏的发展（隆基股份）等等都是如此，但科技变化太快，替代性也快，爆发性强于消费行业，稳定性不如消费行业，比如去年消费电子的崩盘，就是手机销量下降后导致。所以，科技类行业投资于具备消费属性的公司更佳，比如早期的门户类网站（新浪，网易，搜狐，雅虎），搜索类（百度），电商平台（淘宝，京东），社交平台（腾讯 游戏），小米（手机），可惜的是A股这类公司太少，只能退而求其次选择上游供应商。 四、高增长公司的风险 第一：真正的优质成长股不说是千里挑一，也是百里挑一的，往往可遇不可求。 第二：高增长的成长股往往价值已经被挖掘，市盈率普遍不低，往往已经透支了未来的业绩，也就是发现好公司容易，价格合适的却不多。 第三：未来很难精准预测，因为信息不对称，不可能及时的知道标的所发生的经营状况；因为每个人专业知识有限，不可能了解很多行业，做自己能力圈以内的或许胜率更高。 高增长公司一旦不及预期短期容易大幅下挫，比如老板电器；成长周期短期内已过，比如信维通信，因此格里厄姆一再强调成长股的风险，而选择低估型的价值投资。 此外，由于信息不对称及个人专业能力，为防止出现黑天鹅或者不及预期的风险，可以适当的分散，个人认为6-10只左右为佳。 五、容易犯的错误 1.价值投资就是长期持有——公司的基本面开始出现严重的下滑，就应该暂时离场，不是所有的公司都能像贵州茅台，伊利股份一样在面临困境时还能卷土重来。 2.把周期股当成长股——周期股通常业绩增幅巨大，股价涨幅也是巨大，容易使人产生错觉，但时间会告诉你周期股涨得高，跌得也很深。 3.蓝筹白马代表价值投资，创业板代表投机——优秀的持续成长的公司，价格低估的公司买进都是价值投资而不分板块，只不过蓝筹白马已经用多年的持续成长证明了自己的价值。 4.股价涨了就是好公司，跌了就是坏公司——每个公司都有其合理的价值，业绩差的公司也可能因为概念被爆炒，业绩好的公司也会被错杀，但拉长时间来看，好公司一定是好公司。 5.涨了就是主力拉升，跌了就是主力出货——价格本质上放映的是多方博弈的结果，所谓的主力充其量是领头羊而已，改变不了长期趋势。 6.价值投资才是最佳策略——这个绝对是误解，二级市场的波动性，每个人的性格和爱好不一样，合适自己的策略才是最优的，鞋子穿在自己脚上才知道合不合适。 7.低市盈率就便宜——强周期股即使市盈率低也不一定便宜，非经常性损益造成的低市盈率也不便宜。 六：2018年成长股的清单（一季报后我的漂亮50），包括快速增长型和稳定增长型（个人选择，仅供参考） 1.食品饮料：安琪酵母，涪陵榨菜，海天味业，伊利股份，中炬高新（关注价格变化，选择合适的价位） 2.家电：老板电器，格力电器，苏泊尔，飞科电器，小天鹅A（关注房地产的影响，选择合适的时机） 3.家居：好太太，顾家家居，索菲亚，欧派家居（关注房地产的影响，选择合适的时机） 4.酒：贵州茅台，五粮液，洋河股份，泸州老窖（关注价格变化，选择合适的价位） 5.中药：济川药业，片仔癀，白云山，仁和药业（白云山需要关注并购的影响）（关注价格变化，选择合适的价位） 6.西药：智飞生物，长春高新，通化东宝，恒瑞医药（关注价格变化，选择合适的价位） 7.医疗器械：爱尔眼科，乐普医疗，泰格医药，基蛋生物，安图生物，通策医疗，健帆生物（关注价格变化，选择合适的价位） 8.其他消费：晨光文具，益丰药房，中国国旅，佩蒂股份，永辉超市，韵达股份（关注价格变化，选择合适的价位） 10.TMT：海康威视，三六零，宁德时代（关注价格变化，在合理时再进） 11.周期类：海螺水泥，万华化学，新城控股，北新建材，中国巨石，东方雨虹，东方财富，证券ETF（关注周期，最好是在低位进入） 申明一下： 1.以上根据个人策略选择的，由于水平有限，遗漏甚至错误在所难免； 2.以上个股有些已经估值很高注意风险； 3.个人更喜欢消费类的，目前持仓安琪酵母，涪陵榨菜，伊利股份，飞科电器，济川药业均为消费类加医药，不代表其他的公司不好，个人偏好而已。 4.以上个股仅供参考，不做推荐，以此为依据买卖概不负责。 |
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来自： xiaqiu2000 > 《投资理念》
