业绩依赖强势的二股东，独立性存缺陷，下游行业政府补贴将大幅减少

文/末日机甲

 

一家拟IPO企业，竟然报告期内过半数营业收入依靠第二大股东实现的，可想而知对第二大股东存在重大依赖，拟IPO企业独立性存在缺陷。而且这家公司的两大下游行业风电、新能源汽车正处于政府补贴政策大幅调整的风口浪尖中。

 

这家公司就是下周将要闯关IPO的江西金力永磁科技股份有限公司。如果闯关成功，将登陆深交所创业板。

 

金力永磁是研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料的高新技术企业。产品应用的主要领域为风力发电、新能源汽车和汽车零部件。公司2015年12月18日挂牌新三板，证券代码835009，2018年1月25日起终止挂牌。

 

一、过半业绩依赖二股东，独立性存严重缺陷

 

金力永磁控股股东为瑞德创投，持有金力永磁40.67%的股份，第二大股东金风投控，持有金力永磁16.14%的股份。

金风投控全称金风投资控股有限公司，唯一的股东是我国风电设备龙头上市公司新疆金风科技股份有限公司（002202）。

 

2008年金力永磁前身金力有限成立于 2008 年 8 月 19 日，注册资本2000万元。同年9月、10月，控股股东瑞德创投先后对金力有限两次增资，分别是1800万元、6200万元，注册资本增至10000万元。

 

2009年2月20日，上市公司金风科技受让瑞德创投所持金力永磁股权3400万股，占股权比例34%，成为金力永磁第二大股东。而后金风科技于2010年8月设立全资子公司金风投控。11月17日，金风科技将所持金力永磁3400万股权转让给金风投控。而后金力永磁历经股改及数轮增资，金力永磁目前总股本37,182.4188 万股。金风投控所持金力永磁的股份从3400万股增至6000万股，比例从最初的34%下降到16.14%。

 

金力永磁2015年、2016年、2017年营业收入分别为8.34亿元、8.06亿元、9.12亿元。略有波动，但总体呈现增长趋势。

报告期内，公司第二大股东金风投控的全资股东金风科技既直接向金力永磁采购磁钢，同时也指定其供应商中国中车附属企业和南京汽轮（2016 年开始）向金力永磁采购磁钢。上述磁钢均用于金风科技的永磁直驱风力发电机。

 

金风科技早期主要是自行组装风力发电机。因为磁钢性能对永磁直驱风力发电机比较重要，为了保证电机质量，降低采购成本，金风科技制定了磁钢的技术标准和质量标准，并遴选包括金力永磁在内的数家合格磁钢供应商。从 2012 年开始，金风科技进行业务调整，剥离大部分风力发电机组装业务。 业务剥离后，金风科技主要从中国中车的附属企业采购风力发电机，但保留了对磁钢等关键组件供应商的选择权。金风科技仍然按照自身产品设计要求制定磁钢的技术标准和质量标准，按计划与合格磁钢供应商签订框架合同，约定采购价格、采购数量等，并根据与中国中车附属企业的风力发电机采购合同，将相应的磁钢采购份额转让给中国中车附属企业执行，转让磁钢采购权利和义务。中国中车附属企业根据生产计划向合格磁钢供应商下达采购订单并进行货款结算。 2016 年，金风科技引入南京汽轮作为发电机供应商之一，也采取上述指定采购模式与金力永磁进行交易。 金力永磁指定模式下对中国中车、南京汽轮的销售情况如下表所示：

2015年、2016年、2017年，金风科技指定采购模式下金力永磁对中国中车附属企业销售总额分别为5.22亿元、4.26亿元、2.99亿元，占金力永磁的营业收入比例分别为62.63%、52.79%、32.73%。2016年、2017年金风科技指定采购模式下金力永磁对南京汽轮销售总额分别为2099万元、1498万元。两者合计，金风科技指定采购模式下中国中车附属企业及南京汽轮向金力永磁的采购金额占金力永磁2015年、2016年、2017年的营业收入比例分别为62.63%、55.39%、34.37%，三年报告期平均每年为50.8%。

虽然依赖度总体上呈下降趋势，但绝对比例仍然很高。而且并不排除金力永磁为了IPO，刻意包装、调节成逐年下降趋势的可能性。

 

由于报告期金力永磁业绩严重依赖第二大股东的母公司金风科技，金力永磁的独立性存在严重缺陷，成为IPO的重要障碍。

 

考虑到金风科技在风电设备领域的龙头地位，又是金力永磁的第二大股东，金力永磁放弃IPO，而让金风科技直接收购是一个比较理想的选项，既能实现间接上市的目的，也能让金风科技锦上添花！

 

二、两大下游行业正面临政府补贴政策的大调整、大减少

报告期内，公司产品主要应用于风力发电、新能源汽车及汽车零部件这两大行业。2015年、2016年、2017年来自这两大行业的销售收入占主营业务收入比例高达80.13%、74.71%、58.49%。而这两大行业近几年的快速发展正是依赖于政府提供的巨额补贴。如果政府补贴政策发生变化，势必将引发这两大行业的巨大变化，并波及上游的金力永磁等企业。

1、风电“去补贴化”即将到来

风力发电企业是金力永磁的第一大收入来源，2015年、2016年、2017年公司来自风力发电企业的收入分别为54833万元、48859万元、37856万元，占主营业务收入比例分别为73.24%、64.50%、42.85%。

 

中国的弃风限电由来已久，2007年即埋下伏笔，在《可再生能源法》正式实施仅一年之际就进行了关键修改，可再生能源发电“全额”收购更改为“保障性全额”收购，自此，弃风有了操作空间。随后我国就出现了小规模弃风。2009年，风电并网比例最高的内蒙古自治区发生了较大规模的弃风电，2010年这一趋势在全国范围内增强，2011年总共弃风电100亿度，三北地区平均弃风比例高达16%。

随着国家能源部门对弃风限电现象的重视，在下放风电核准权限的同时，我国还初步建立了风电产业监测和评价体系，有针对性地解决一些地区弃风限电的情况，弃风限电现象有所缓解。不过由于我国风电前期安装速度快，电网消纳跟不上，2015-2016年我国弃风限电的治理情况还是趋于恶化。

针对弃风限电情况的恶化，2016年，国家发展改革委、国家能源局按照《可再生能源法》要求，核定了重点地区风电和光伏发电最低保障收购年利用小时数，提出全额保障性收购相关要求，同时特高压输电线路的的铺设推进，我国弃风限电现象减少。根据国家能源局数据，2017年上半年，全国风电发电量1490亿千瓦时，同比增长21%；平均利用小时数984小时，同比增加67小时；风电弃风电量235亿千瓦时，同比减少91亿千瓦时，内蒙古、黑龙江、甘肃、新疆、吉林、辽宁等省区上半年弃风率也有不同程度下降。

 

在2015年新增风电装机32GW后，受风电行业政策变化、弃风限电形势恶化影响，我国风电装机连续两年回落，2016年风电装机容量同比增长16.0%，远低于上一年。

 

随着我国近些年来风电产业的发展，风电已成为可再生能源的主力军，但因为风电的发电成本较高，行业发展一直依赖于补贴，而这些依赖，又反过来让风电发电成本始终无法降低，平价上网也看起来困难重重。

2017年5月24日，国家能源局公布了《关于开展风电平价上网示范工作的通知》，对风电平价上网试点探索提出三个方向：第一，不给予补贴，但政府保证不限电，上网电价按照项目所在地的火电标杆电价执行；第二，鼓励有条件、有能力的企业开展平价上网示范；第三，试点项目既可是新开发项目，也可是已完工项目。

 

上述《通知》是推动风电行业技术升级，提高行业竞争力，让企业加快“断奶”的开始。

2、 新能源汽车补贴新政对公司业绩可能产生负面影响

 

金力永磁第二大收入来源就是新能源汽车行业，而且占比呈快速上升趋势。2015年、2016年、2017年来自新能源汽车行业的销售收入分别为5158万元、7735万元、13815万元，占公司总主营业务收入的比例分别为6.89%、10.21%、15.64%，复合增长率大约50%。

 

而新能源汽车产业近几年在我国的快速发展依赖于政府提供的巨额补贴。如果政府补贴政策发生改变，对新能源汽车产业必将引发巨大变化。我国新能源汽车制造龙头企业比亚迪（002594）今年1季度业绩同比下降超过80%，震惊了整个市场。原因就是2016年、2017年颁布的不少新能源汽车新政自2018年1月1日起实施，政府补贴大幅度减少了。

 

除此之外，2018年2月13日，财政部官方网站公布了《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（财建〔2018〕18号），将对新能源汽车产业产生更大的影响。

《通知》包括了丰富的信息，如对新能源乘用车补贴方案的调整、鼓励续航里程提升、根据电池能量密度和车辆能耗调整补贴、取消地方目录破除地方保护等等。财补新政将自2018年6月12日起执行。财补新政划分出了细致的续航里程区间：纯电动车续航150-300公里车型补贴分别下调约20%-50%不等，低于150公里续航的车型将不再享有补贴；续航里程300-400公里及400公里以上车型，分别上调2%-14%不等。

简单来说，财补新政鼓励高续航车型发展，300公里以上续航提供更多补贴，300公里以下补贴大幅减少，150公里以下续航的车型则一分钱补贴都没有了。

 

三、政府补助占利润总额比例太高，风险大

 2015 年度、2016 年度和 2017 年度，金力永磁获得政府补助收入分别为 3927万元、2589 万元和 5066万元，占利润总额的比例较高，分别为 32.48%、30.19% 和 32.22%，其中因为采购赣州市稀土原材料加工钕铁硼磁钢而获得的稀土深加工奖励金额为 2,581.73 万元、873.59 万元和 3,621.21 万元。如果未来政府补助政策发生变化，赣州市稀土深加工奖励政策不持续，或者公司不能申请到新的政府补助，则公司的盈利能力将受到不利影响。

 

在近年政府大幅减少对新能源汽车、光伏等领域补贴的大背景下，金力永磁获得政府补助大幅减少是很可能发生的。

 

四、实际控制人控制的企业众多，有的疑似存在同业竞争或利益输送

蔡报贵、胡志滨、李忻农是金力永磁的三名实际控制人，这3人共同或单独控制的企业多达33家，其中力德风力发电、中国永磁新能源、中国稀土风电集团、宜春莱特新能源汽车等企业从名字上看就与金力永磁的产品有上下游关系。证监会反馈意见也着重询问了这些企业是否与金力永磁存在同业竞争或代付成本等利益输送的情形。招股说明书认定不存在同业竞争的情形。