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光大银行(601818) 战略聚焦财富管理，打造一流股份制银行 2018 年初，光大集团新任领导层提出用十年时间将光大银行打造成一流股份制商业银行，培育新财富管理特色。光大银行是银行理财的先行者，具有资管业务的多方位优势。集团内多牌照协同及资源强力支持为银行改革转型奠定了良好基础。光大银行目前资产负债结构调整基本结束、资本压力无忧、资产质量良好，改革转型万事俱备。我们维持公司 2018-2020 年EPS 0.63/ 0.68/ 0.74 元的， 2018 年 BPS 5.59 元的预测， 维持目标价5.59-6.15 元，维持“买入”评级。 开启财富管理 3.0 新模式，业务规范发展有亮点 我国银行业资管存在广阔发展空间，而股份行则是资管行业的重要参与者。光大银行将“突出财富管理特色”作为新型发展战略之一，从拓宽服务客群、产品种类和服务渠道三方面明确定义了财富管理 3.0 的新模式。 在资管新规开启资管行业新时代的背景下，光大银行业务较规范，资管子公司设立积极，积极推进科技与业务的融合，且具有私人银行的优势，财富管理业务有望持续领先。 背靠一流国资金控集团， 获业务协同和资源支持 光大集团是光大银行第一大股东，共计持股 28.43%，拥有金融全牌照并涉足多项实业领域。 2017 年末集团新领导层就位， 明确了用 10 年打造世界一流金控集团的战略目标，并表示将全力支持光大银行转型。集团为光大银行带来了业务协同和资源支持的优势。一方面，光大银行作为业务联动的主力军， 依托集团平台实现金融牌照协同和产融结合。 另一方面， 光大银行可以共享集团科技领域的内外部资源，为转型提供助力。 资本充足、基本面向好，支撑光大银行轻资本业务转型 2018 年 Q1 末， 光大银行已基本完成资产负债结构的阶段性调整，回归存贷款业务本源息差逐步修复。在货币增速下行资金荒环境下，公司通过 H股定增、 A 股可转债和二级资本债快速融资，资本充足率同比+2.69pct 至13.32%， 缓解了资本压力， 为后续转型奠定坚实基础。 2018 年 Q1，光大银行不良贷款率为 1.59%， 在股份行中保持低位，隐性资产质量好转，表明资产质量实质性改善。 光大银行轻资产业务转型不断深化，中间收入在信用卡业务的驱动下稳步增长，占比继续提升，始终保持先发优势。 低估值高股息，维持“买入”评级 当前估值处历史低位，股息率股份行中最高。 我们维持原预测， 公司2018-2020 年归母净利润增速 5.2%/7.4%/8.3%， EPS 0.63/ 0.68/ 0.74 元，预测 2018 年 BPS 5.59 元， 对应 PE 5.74 倍， PB 0.63 倍。股份行 2018年 Wind 一致预测 PB 0.77 倍，我们认为公司转型进入新阶段，未来转型空间较大，享受一定估值溢价，给予 2018 年 1.0-1.1 倍 PB， 维持目标价5.59-6.15 元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 |
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