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一、汽车零部件行业发展现状分析 我国汽车行业销量一直保持着较高速的增长，2000 年 至 2012 年、2012 年至 2016 年我国汽车行业销量年复合增速分别达到 20.4%、9.7%，16 年销量已近 2800 万辆。考虑到我国人均汽车保有量仍偏 低，可支配收入持续提升下居民特别是中西部地区居民潜在购车需求巨大，未来 5-10 年我国汽车行业销量仍有一定的增长空间。 2000年至2012年，我国汽车行业销量年复合增速为20.4%。受09、10年汽车行 业刺激政策的透支和退出影响，10年以后我国汽车行业销量增速中枢有所下移，但 仍维持了较高水平。2010年至2016年，我国汽车行业销量年复合增速为7.6%，其中 2012年至2016年我国汽车行业销量年复合增速为9.7%，2016年，我国汽车行业销 量已近2800万。 我国汽车销量及同比增速情况（万辆） 资料来源：公开资料整理 相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国汽车零部件市场竞争现状及市场前景预测报告》 2016 年汽车零部件行业营收同比增速为 29%，归属母公司净利润同比增速 30%；1Q17 营收同比增速为 37%，归属母公司净利润同比增速 39%，高于汽车及汽车零部件行业整体水平，主要是 由于 1）不少企业 1Q 并表范围扩大：如均胜电子、万里扬、富临精工、猛狮科技、光洋 股份等；2）零部件企业业绩一般略滞后于整车企业，因此部分零部件的高增长延续到了 1Q。 零部件行业经营性现金流 资料来源：公开资料整理 零部件行业上市公司 2016 年以来收购完成的标的
资料来源：公开资料，智研咨询整理 零部件行业单季度营收及增速 资料来源：公开资料整理 零部件行业累计营收及累计增速 资料来源：公开资料整理 零部件行业单季度净利润及增速 资料来源：公开资料整理 零部件行业累计净利润及累计增速 资料来源：公开资料整理 08 年-17 年我国整车与零部件行业归母净利润增速和营业增速情况（未剔除并购影响）
资料来源：公开资料，智研咨询整理 目前对于国内零部件企业而言，转变增长方式，由简单的产品出口向技术、资本输出转变，加快产 品结构调整和产业转型升级是发展的必由之路，提前进行战略布局的企业有望在未来产业整合中不 断壮大实力，进入全球配套体系是趋势所在。 通过比较可以发现，目前汽车零部件行业估值处于较高水平。 PE估值方面，纵向来看，我国A股整车股估值（PE，TTM）在09、10年牛市和 汽车行业刺激政策下迎来了估值的大幅提升，之后回落到较低水平，10年年中以来 汽车整车估值基本保持平稳，中枢在14倍左右；而零部件估值在09年估值提升而后 回落后，在15年牛市和汽车刺激政策实施环境中再次大幅提升，2015年年初至今估 值中枢在33倍左右。两者从14年开始逐渐发生分化，目前汽车零部件估值显著高于 整车。 2000年来整车、汽车零部件行业PE估值变化（TTM，整体法） 资料来源：公开资料整理 14年来零部件PB估值（整体法，上年年报）逐渐与整车拉开差 距，目前整车股PB在2.2倍左右，零部件在3.3倍左右，零部件PB估值也显著高于整 车。 2000年来整车、汽车零部件行业PB估值变化（整体法，上年年报） 资料来源：公开资料整理 08 年-17 年整车、零部件估值比对（PE：TTM、整体法、剔除负值、历史成份，PB：整体法、历史成份）
资料来源：公开资料，智研咨询整理 09-12年估值演变对当下推演行业估值变化借 鉴价值很大。09年整车、零部件估值均大幅提升，10年行业增速波动更大，全年来 看整车、零部件估值均大幅下降。 2011年是购置税优惠政策退出的第一年，2011年整车估值由年初14-15倍左右 下跌到年末11-12倍左右，零部件估值则由年初21-23倍下跌到年末的12-13倍，下跌 幅度更大。至2012年底，整车、零部件估值分别在11-12倍、15-16倍左右，也未恢 复至2011年年初的水平。投资者在考虑个股当前估值时，还应充分考虑2018年购置 税退出的影响。PB估值方面，整车估值由11年年初的2.5-2.7倍下跌至11年年末的 2.1-2.3倍，零部件估值由11年年初的3.7-3.9倍下跌至11年年末的2.6-2.8倍。 汽车零部件PE变化（历史TTM，整体法） 资料来源：公开资料整理 在汽车购置税优惠政策退出的11、12年，整车和零部件行业ROE、 归母净利润增速、营收增速均持续下滑，而基本面数据的下滑不利于汽车股高估值 的维持。 数据显示，整车方面，ROE由10年的19.0%下滑至11、12年的15.3%、12.2%， 归母净利润增速由10年的79.0%下滑至11、12年的-1.7%、-7.6%，营收增速由10年 的64.2%下滑至11、12年的10.3%、3.3%；零部件方面，ROE由10年的20.6%下滑 至11、12年的17.3%、17.6%，归母净利润增速由10年的74.3%下滑至11、12年的 4.2%、-26.6%，营收增速由10年的57.9%下滑至11、12年的7.1%、0.0%； 整车、零部件ROE（摊薄，整体法）变化情况 资料来源：公开资料整理 二、中国汽车零部件行业的发展趋势预测 随着国内汽车零部件产品制造水平的提高，有望促使国外企业不断扩大对中国的采购品种和数量， 利用较低的管理成本与劳动力成本优势，国内汽车零部件厂商开始打入此前被国际厂商所垄断的细 分领域，并逐步进入全球配套体系。 从近年零部件进口金额变化情况来看，2006-2016 年年均复合增速为 10.0%，2015 年前年保持较 快增长， 2015 年出现大幅下降，2016 年有所回升。从出口金额变化情况来看，2006-2016 年中 年均复合增速达 10.8%，复合增速高于进口增速。 历年汽车零部件进口金额及增速 资料来源：公开资料整理 历年汽车零部件出口金额及增速 资料来源：公开资料整理 目前对于国内零部件企业而言，转变增长方式，由简单的产品出口向技术、资本输出转变，加快产 品结构调整和产业转型升级是发展的必由之路，提前进行战略布局的企业有望在未来产业整合中不 断壮大实力，进入全球配套体系是趋势所在。 |
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