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多谢关注，评论，转发 ！ $守正出奇基金(P000399)$ 价值选股，趋势选时，风险控制，绝对收益，投资就是寻找预期差，坚持独立思考和逆向思维，寻找安全边际下的组合投资，追求长期可持续稳定复利增长。！$中国平安(SH601318)$ $格力电器(SZ000651)$ @雪球私募@今日话题  ----------聪明投资者------------------------------------------------- ---------------------------------------- 行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。 “人们总是问我哪里情况会变好，可是这是个错误的问题”，投资大师约翰·邓普顿不止一次说过，“正确的问题是：哪里的情况最糟糕？” 约翰·邓普顿是华尔街公认的世界上最睿智的投资家之一。 1940年，如果有人给约翰·邓普顿10万美元，那么50年之后，这笔投资会升值到5500万美元。 作为逆向投资者的邓普顿一直认为，实现最佳收益最可靠的方法就是专注于寻找廉价股票，无论是在哪儿发现的，也无关当时的市场潮流或市场情绪。 意思有三层：买入受冷落的好股票；可以是全球范围的买入；在估值异象被纠正前，你可能需要一点时间。 显然，其中隐藏着寻找最佳标的可能需要准备与传统智慧相对抗的含义。 邓普顿曾向本·格雷厄姆这位证券分析之父致谢，他与戴维·多德合写的先锋式作品《证券分析》在 1934年首次出版，邓普顿在大学期间读到了这本书。 但他与传统价值投资者格雷厄姆不同：他意识到历史估值指标并不足以确定股票廉价。 邓普顿不仅关注公司目前的盈利水平、资产负债表和现金流情况，更注重盈利水平以及现金流在未来可能会怎样发展。 正如邓普顿最著名的门徒之一马克·莫比乌斯所言，“你必须关注未来，而不仅是现在。” 1945年致投资者的备忘录 从初次与未曾交谈过的投资者讨论起，万斯先生（ Vance）、杜布劳先生（ Dobbrow）和我就一直惊讶于有如此多人从未对投资管理的本质和问题有过大致了解。 许多人年复一年随意地时不时地买入股票，其幻想不断遭受打击，这些人请注意。 在稳定或上升的市场中，随性的投资者通常能够获利，并对股票产生错误的认知。最后遇到像 1921年、 1932年、 1938年和 1942年达到顶峰后的衰退，当年的出色收益都清零，因为他们在行情好的时候，没有计划捕捉并锁定利润。 在上升市中，没有经验的投资者也能取得远远超过平均的不错收益，因为他们常常选择高波动性的股票。 正如每位分析师所知，低价股、小公司的股票和拥有大量负债和优先股的公司的股票最可能快速上涨。 在大多数股票上涨时，要挑出肯定能跑赢市场平均的股票，只需要花费几分钟。但是如果市场下跌，这些股票也会经历重挫。 许多人表现得好像认为，挑选特定的股票和债券就是开展投资的全部。当然，“选股”很重要。制订滤除高估股并代之以低估股的周密计划确实能够创造利润。但是，投资项目的基础在于“何时买”和“何时卖”的问题。 规划投资的第一步，是将资金分别配置到股票、证券一组；现金、债券另一组。第二步是制订并遵守一个移仓计划，在股票高估时转出股市，在股票相对便宜时加仓。 一直以来，股市总是处于大幅波动中。当价格不断下跌，本性会让我们更加谨慎。没有事先计划指导的投资者不仅无法在低位加仓（有时是因为他们已无“弹”可用），还会常常因其部分或全部卖出股票，而暴露于下行压力之下。 相反地，在其他时候商人和朋友们压倒性的热情和乐观，股价被人们的购买欲推高至远离实际价值的高位。如果投资者能在最高点卖出（做空），随后在市场下跌中全部买回，那么他一定能暴富。 然而，除非是极其幸运，否则不可能做到。我们从未找到一个能够持续正确地预测股市上升和下跌的人。 阿尔弗雷德·考尔斯先生最近完成了对每周结果的研究，这些结果是通过跟踪 11家发布股市趋势预测的机构 1928 ～ 1943年 15年内的预测建议所得。他发现，这些预测结果仅比随机预测结果精确 0. 2%。 人们可能会问：如果没有人能够持续、正确地预测股市趋势，那么，投资计划怎样才能使基金所持有的股票和债券之间保持平衡呢？ 为了回答这一问题，公司在 1938年设立并实际运用了一些可以在不做预测的基础上利用主要市场波动的原则。 这些原则后来叫作“耶鲁计划”或“瓦萨尔计划”。媒体曾报导过这两所大学（耶鲁和瓦萨尔）捐款基金运用这些原则所取得的出色收益纪录。 简而言之，投资基金的“平衡”是在股市上涨时，逐步将投资股票的资金转至债券，在市场下跌后，再将债券中的资金转回股票。 这样做的结果是，投资基金可以在每个完整的市场周期中获得温和的增长，而不需要预测市场趋势或是转折点。 结合这些原则的投资计划，将确保你能够在市场前景黯淡、人们都在抛出时买入股票，在市场不断创新高、人们过于乐观时卖出股票。 任何好的长期投资都需要耐心和坚持。也许这也是为什么只有极少数投资者能遵循计划的原因。 可能需要许多年，随意买入股票的风险才会以亏损形式显露出来。也可能需要许多年，用经验来证明规划投资能带来更高的安全性和持续增长。但在 20年里，期望规划投资带来 100%的收益并不过分。 1948年9月21日致投资者的备忘录 股市昨日下跌了。我在华尔街的朋友们很悲伤。我可以理解他们的心情， 但这只是再一次佐证了一个事实，即越来越多的投资者应该采用并遵守长期而非预测的投资。 这些投资项目是为了能在不预测市场周期的基础上赚取收益而设计的。正如我们之前所说的那样，对于投资这种性质项目的投资者而言，可能发生的最好的事情就是像今天这样，在下一个漫长的牛市到来之前股市从 177急跌到 128。 如果市场继续下跌，长期投资项目会要求在随后的低位不断买入股票。当然，如果有渠道能确知股市将下跌至 128点，我们会等到那时再买入。 而实际上，我们不仅会这样做，我们还会将现在持有的股票不断卖出，以便能在底部再悉数买入。 但事实是，没有人可能确知市场会怎样表现。也有可能一轮大牛市立刻就会拉开。如果有渠道可以确知，我们会立刻借款买入。但是，没有人可能确知市场会这样表现。 谨慎而传统的政策是遵循长期投资项目，以便在无须预测股市周期的长度和时机的基础上从周期中赚取利润。 因为股市昨日下跌，现在它比 3个月前的水平低 9%，投资者们通常不会开心。如果是处于其财富积累过程的投资者，甚至是对那些尚未采用长期投资项目的投资者而言，这样的情绪都是不合逻辑的。 低市价对那些将股利再投资的人或从其经营所得、薪水中每年存钱的人有利。就其盈利水平来看，股价在超过两年的时间内都显著偏低。 实际上，如今的收益率比有纪录以来所有和平时期的水平都要低。这意味着：有新资金进行投资的投资者都可以买到异乎寻常的廉价股票。 （注： 1948年9月的道琼斯工业平均在178～185点内窄幅波动，到 1949年6月方才开始上涨，在那之后两年累计增长约 40%。） 全球投资之父邓普顿：闷声发大财其实利己利人约翰·邓普顿被誉为全球最具智慧以及最受尊崇的投资者，美国《福布斯》杂志称他为“全球投资之父”以及“历史上最成功的基金经理”。作为上世纪最成功的逆向投资者（contrarian），邓普顿几十年的投资经历可以这样总结：“在大萧条时期买入，在网络泡沫时期卖空，中间还有若干次正确的市场判断。” 1，度假 ing刚刚逃离加拿大今年罕见的接近零下40度的极寒，来到阳光灿烂的加勒比海岛国——多米尼加共和国。 我们家每年有固定的度假计划，每年在加拿大寒冬的中间，找一个加勒比海岛国度假，意在让加拿大漫长的寒冬分成两段，感觉上让冬季变得短一些，更重要的是孩子们处于贪玩好吃的年龄，度假在他们那里有最大化的效用，成为他们每年期待的盛大节目，会成为一年中美好的记忆甚至一生中美好的回忆。 在新年开初来一点奢侈的花费，开启一年美好的日子，如果从投资角度来看，也是回报率很高的项目，由于是精神回报，其收益率实际上是无法用金钱衡量的。在人生中尤其在伴随孩子成长的岁月中，要多寻找这类投资。 多米尼加共和国是一个一千多万人口的小国、早几年人均GDP超过一万美元，但现在人均GDP下降到只有6000多美元，我来不及探求其中的原因。眼下最吸引我的是这里的温暖阳光、碧海蓝天、海滩和比基尼美女。 我们这次落脚的地方叫PUNTA CANA，是海岛的最南端，真正是远离尘嚣。除了当地工作人员，就是来自寒冷地区的游客，当然南下的加拿大和美国人居多，也有来自英国、俄罗斯的。 跟古巴不一样，这里是自由天地，通讯和网络通畅，在加拿大能访问的网站，这里都能访问，网络和信息环境跟加拿大一样，这其实很关键。如果网络不通，或者网络畅通但是一个区域网，连查阅一下谷歌邮箱都不可能的地方，那真是令人抓狂。我可体验过，仅这一点就会破坏你所有美好的度假感觉。 有意思的是，不像在家时有被信息轰炸而难以保持心情平静，换到这个度假的地方心就静下来了，可能是满目的阳光和各种悠闲自得的生活姿态吧。 海滩上情侣并肩悠然走过；涂了厚厚的防晒霜趴在躺椅上把后背晒成棕黑色的男士女士；仰面朝天捧着一本心仪的小说沉浸在虚构世界的书虫；像一条鱼在水中游来游去的大人小孩；坐在吧台旁边让酒吧小哥调制各种鸡尾酒的醉中仙，一杯接着一杯品尝酒中的情绪。 这一切纷繁美好的生活，让世界从繁忙中停下来，静下来，让匆匆的脚步多了更多驻留与和缓，庸常日子里过于填满的内心瞬间放空，这对于投资思考实在是很有好处。 2，邓普顿喜欢离群索居？我记得当年邓普顿爵士离开华尔街选择的离群索居之地 —— 巴哈马群岛，离我这个度假之地不远。自从邓普顿远离华尔街搬到巴哈马群岛以后，他的投资事业从低谷迈上巅峰，不管是投资收益还是募资规模一年比一年好。 有意思的是，他取得这样的成绩不是花费了大量时间和精力去关注和研究投资，他一般是在海滩上，支起一把遮阳伞，多数时间阅读和处理其他事情，只用一个小时左右，阅读从纽约寄来的过期报纸和一些关于股市的报告评论，一年花在投资上的时间大约150小时左右。就这样，他建立关于全球的投资组合，他的投资神话在投资界已经无人不知了。 从邓普顿的案例看来，离群索居、信息延迟或数量不足，不是投资取胜的敌人，恰恰是投资获得佳绩的捷径，真正重要的还是投资体系和耐心。 3，投资要谦卑，要有道德标准 还有一点，邓普顿跟别人不一样，那就是谦卑。他是一个虔诚的基督徒，每次重大的投资活动或投资会议之前都要祷告，他不是只要有钱赚就去投，他有一定的道德标准，他的投资标的排除酒精、烟草和赌博类等公司。 很显然，投资在邓普顿那里不仅仅具有事业成功（being a success in life )的意义，更有人生成功(a success of living )的意蕴。他的投资本身基于自己的价值准则，同时投资的利润用于慈善，支持人类精神发展的事业。 他被英国女王授予爵士爵位和被后人广为纪念，不仅仅是他赚取的金钱，更主要是他一生创造的比金钱多得多的价值。 今天的投资者比以前的投资者有更多优势，前面有许多成就非凡的投资家供我们学习和参考。以前我梳理过一些投资大家的理念并在投资中进行实践，今年我觉得学习邓普顿似乎恰逢其时，一是我对事业成功和人生成功颇有困惑，二是在面对一些有道德困境的投资时比如加拿大的大麻股票，有了邓普顿作为楷模，该如何选择就毫不犹豫了。 在投资世界，金钱不是唯一标准，价值标准可以更高一点，也应该选择不参与、不支持作恶的公司。 做投资的人其实很容易膨胀，短暂的几次盈利和几个投资回报很好的案例，就会觉得自己不是常人，是投资奇才甚至股神，自己感觉良好还要不断向外界展示。 加之周围朋友的吹捧，很容易就信心爆棚，为了显示自己的能耐和投资神功，开始偏离自己的投资方向，做一些风险很高的投资，直到市场给他一场狠狠的打击，他才会明白自己做错了。 在任何时候只有保持谦卑，意识到自己的有限能力、有限智慧，才可以在暗潮涌动、风险丛生的股票市场挣到一些收益，在长久的投资生涯中生存并发展壮大。 投资的盈亏，只可以对上帝诉说。 如果你帮人打理资金，顾客这个上帝需要你的诚实汇报。 如果你只为自己投资，投资的盈亏也只可对上帝诉说，因为投资业绩很好，你恐怕无法掩饰自己内心的骄傲和膨胀；如果业绩不好，你恐怕被周围的口水和轻视淹死，无法面对这种短期的挫败感，你小小的心脏没有足够的承受力。 只有面对上帝，你无法骄傲；只有面对上帝，你不会面对直接的挫败打击，也不必自卑。 投资如果有谦卑的心，你的内心会更平静，在平静的心态下，你会有更深入的研究和思考，也就可以做出准确的判断，在实际投资的操作中不受外在环境影响而有个更好的投资结果。 邓普顿在投资中的谦卑，应该是他投资成功的重要主观因素。 4，投资要远离喧嚣，独立思考 今日的科技便利，获取信息的快捷和众多，信息成为一种暴力攻击，对投资者不是福音。明智地选择信息，定期地屏蔽信息可能是对这个年代投资者的严峻考验。 有意思的是，基于科技便利，大家建立了各种各样的投资群（本人也未能免俗，也建过一个，此文发表后就会关闭），用于共享信息和共同研究，当然，这种群有一定的益处，每个人展示自己的专长，找到很多不错的资料，但由于人性的懒惰、贪婪和骄傲，这类群最终带来的结果是灾难。 人是懒惰的动物，总想占别人的便宜，有了群便很自然激发自己的懒惰。人是虚荣的，总想在人群中，炫耀自己的投资业绩，刷自己的存在感。人耐不住寂寞，总想往热闹的地方跑，跟随大众的狂热，这样的投资追逐往往像亮丽的烟花来得灿烂去得疯狂。 任何群都免不了那种天然的传染性，容易传染狂热，传染恐慌。投资要绝对理性，就要离群索居，沉默是金。 5，投资的行动是检验真知的唯一标准 在投资的漫长道路上，长进是缓慢而拖沓的，机缘巧合碰到一些宝贵的理念，理解起来需要一段时间，如果还能根据自己的理解去行动，那是更难的一个过程。 也许有的人觉得自己是天纵之才，很轻松理解了那些看起来像常识一样的观念，也据此去行动，只有行动的结果才会告诉你，你是否真正懂得那个观念。 没有行动的理解都是空谈，没有达到预期目标的行动，背后是你基于行动的理念出了问题，可能是理念的问题，更可能是你的理解出了问题，你可能轻视了理解一个观念的难度。 在投资世界，投资的行动是唯一最重要也值得重视的观点，其他都是空谈，都是零。 凡是那些跟你说：“我早就知道某某公司会是这样，现在果然盈利丰厚，可惜我没有行动。”对于所有这类说法，在我看来直接选择忽略，多一秒钟纠缠都是浪费生命，而且要警惕自己千万别成为那种人。但在沉默是金的原则下，其实谈论投资标的是错误的，只能保持沉默，闷声发大财其实利己利人。 6，投资要用自己的方式去思考 投资的进步实在是越来越艰难，有时候为了探索新路，努力让自己进行艰难的思考，但未必有收获，往往是碰到难以突破的关口而停滞不前。 过去的一年，我花了很多时间思考投资领域中“已经发生的未来”这个很有挑战的问题，并进行投资实验，但在认识的思维逻辑上推演不下去，需要更多德国古典哲学的学习，更多关于脑科学发展的知识，而这两项都非一日之功。 我在文章里长期谈论定位和人口结构，过去的思考和投资行动，让我坚定了一点： 如果一个产品有强大的定位，而且在一个人口结构方面数量越来越持续高增长的情况下，要无惧股价上下巨幅震荡，坚定持有筹码，最终一定收获短期收益和长期的高复利率。 人性天性喜新厌旧，在投资领域总是追逐过多的标的，尤其在各类新科技浪潮的裹挟下，更是像无头苍蝇到处乱撞，结果自然是捡了芝麻丢了西瓜。几乎任何时候，冲进狂热人群中争抢的投资机会不如眼前捡钱的收益大。 到今天为止，对于我来说，投资就两类：具有垄断地位的（内含定位）、显而易见的便宜。 当然，背后还是有很长一个思考链条，比如垄断、定位和何为便宜，有的是不言而喻的常识，但熟视无睹是人的常态；有的是我曾经在文章中写过的，但我的理解或许有偏差，而你对我的观点的理解可能根本不是我的原意。 所以，还是自己去发现问题和观点，按照自己的方式去理解去探索，那可能更会有好的投资业绩。 |
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