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1、分析财报的三大表：资产负债表、利润表、现金流量表之间的关系 利润表中的【归属母公司的净利润】=资产负债表中【期末盈余公积 期末未分配利润-期初盈余公积-期初未分配利润 期内实施的分红（2016年实施的分红）】，举例：茅台公司2017年归属母公司净利润：270.8亿；资产负债表中【期末盈余公积 期末未分配利润-期初盈余公积-期初未分配利润 期内实施的分红】=82.2 800.1-71.4-627.2 85.3=269亿。 净利润最终增加企业净资产中的留存收益（包括盈余公积和未分配利润）。 资产负债表的负债和权益，都会先经由现金流量表这个出入口，转化为资产负债表的资产或者利润表的费用。 对于涉及增值税的企业而言，利润表和资产负债表之间有如下关系： 利润表【营业收入】*117%≈资产负债表【销售商品、提供劳务收到的现金 应收账款、应收票据增额】，这个差别在10%上线波动，属于大体正常。 2017年茅台公司利润表【营业收入】*117%=528.18*117%=618亿 资产负债表【销售商品、提供劳务收到的现金 应收账款、应收票据增额】=644.21 4.04=648亿，比营业收入多5%。 2、财务分析四步走： 2.1 浏览资产负债表和利润表各科目，关注有无异常（多大的比例变动），如果有，必须去附注中寻找合理的解释； 2.2 进行财务指标的历史分析，连续盈利的公司获取丰厚利润的可信度高；连亏企业获得丰厚利润的可信度低。老唐的经验，国内的上市公司业绩，必须至少看5年以上；同时看公司当年的ROE，是否较上市前三年的平均水平下降超过50%，如果是，说明前期的财报美化过度。 2.3 对比企业利润和现金流量的变化趋势，好企业的经营活动现金流量净额总量＞净利润。 2.4 将企业和竞争对手比较，避免被孤立的业绩增长所迷惑。若企业增长低于行业平均水平，说明企业市场份额降低，竞争优势慢慢消失。与竞争对手比较，一方面比较资产负债结构，看行业内人士对资源的运用方向是否一致，对未来发展是否有共识或分歧；另一方面比较利润指标，对比各项收入和费用，看管理层是否称职。 通过以上，投资者关注异常。对企业财务指标的历史对比、趋势分析以及和竞争对手对比，最终完成对企业安全性、盈利能力、成长性和营运能力的量化，从而评估企业价值。 3、财务指标分析要点： 3.1 安全性分析： 主要观察流动资产与流动负债之前的关系，常用的两个指标，来判断企业的偿债能力： 流动比率=流动资产÷流动负债 速动比率=速动资产÷流动负债=（流动资产-存货）÷流动负债 一般认为流动比率在2左右，速动比率在1左右，企业处理比较理想的状态，太高说起企业流动资产未充分有效利用，太低说明企业有短期偿债风险。 茅台2017年的数据： 流动比率=流动资产（1122.49）÷流动负债（385.75）=2.9 速动比率=速动资产÷流动负债=（流动资产1122.49-存货220.57）÷流动负债（385.75）=2.3 说明茅台流动负债少，企业无短期偿债风险。 对企业安全性指标，老唐的判断标准： （1）现金及现金等价物＞有息负债 （2）或适度放宽为（货币资金 金融资产净资）＞有息负债 3.2 盈利能力分析： （1）从营业收入的角度，即每单位的营业收入有多少转化为利润。 投资者需要关注：①营业利润率；②毛利率；③净利率 ①营业利润率=（营业收入-营业成本-三费）÷营业收入 ②毛利率=（营业收入-营业成本）÷营业收入，体现了公司产品的竞争力。 ③净利率=净利率÷营业收入 （2）从资产的角度，即每单位股东投入加上所借有息负债能产生多少利润。 投资者需要关注：①净资产收益率；②总资产收益率。 ①净资产收益率=净利润÷平均净资产，就是大家熟知的ROE，是衡量企业盈利能力的重要指标。净资产是指企业资产负债表的“所有者权益”。如，2017年茅台的ROE是32.95%，相当于100元的净资产，一年可以赚32.9元，盈利能力很强。 ②总资产收益率=净利润÷平均总资产，（平均净资产或平均总资产，可以用期末值与期初值之和除以2），总资产收益率指标是在净资收益率基础上考虑杠杆因素，同样100元净资产，同样赚20元，A企业额外借200，B企业无借债，总资产收益率更高的B企业，有更强的盈利能力，风险更小。 3.3 成长性分析： （1）从收入角度，重点看营业收入增长率和营业利润增长率。 （2）从资产角度，重点看总资产增长率和净资产增长率。 持续增长体现了企业的成长性。 3.4 管理能力分析： 管理层能力的主要观察指标包括：应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。 应收账款周转率=营业收入÷平均应收账款(期末和期初之和÷2)，说明拖欠的应收账款回款速度快。只有当营业收入增长，伴随着应收账款周转率稳定或提高，才意味着营业收入增长是可靠和值得信赖的。 存货周转率=营业成本÷存货平均余额。一般存货周转率约高，存货占用资金越少。但需要注意的是，存货可能贬值的和企业和存货不会编制的企业，存货周转率会有天壤之别。 固定资产周转率=营业收入÷固定资产净值，是衡量企业是重资产还是轻资产。 总资产周转率=营业收入÷平均总资产，是综合评价企业全部资产经营质量和利用率的重要指标。总资产周转率越大，反映企业管理层资产运用能力越强。 不同行业的指标数据差异比较大，需要和同行业对比分析。 贵州茅台——综合能力报表 比亚迪——综合能力报表  4、总体分析-杜邦分析体系 对企业财务总体分析常用的是杜邦分析体系，公式演变如下： ROE=净利润÷净资产=（净利润/销售收入）x（销售收入/平均总资产）x（平均总资产/净资产）=产品净利润x总资周转率x杠杆系数 贵州茅台——杜邦分析 工业富联——杜邦分析  民生银行——杜邦分析  通过杜邦体系对财务数据拆解，分析企业究竟是高利润率的产品或服务（茅台模式），还是依赖企业管理层的营运能力（沃尔玛模式），或者公司使用足够大的杠杆（银行模式），通过对企业的认识，关注净利润率的变化趋势、周转率的改善或恶化可能、杠杆的成本及风险，分析企业的优势和劣势。 三种模式的企业，投资的优先顺利① 高净利润产品的企业＞②依托管层的运营能力＞③高杠杆企业。 5、企业估值 阅读和分析财报数据，主要还是要评估企业的价值，然后以企业价值折扣买入。企业价值估算的三种方法：①现金流折现法；②清算价值法； ③股市价值法。 ①现金流折现法估值 老唐案例，现在是年初，预计某企业年底可产生自由现金流10亿，预计5年内自由现金流的年增长为15%，其后能保持3%的永续增长。若折现率取值10%，企业价值股市如下。 195.2亿元买入将获得10%的年回报，低于195.2价格买入，可以获得超过10%的年回报。保守投资者一般会在企业价值的4~5折附近买入。但此方法仅用于评估产品变化小、需求偏好稳定、具有持续竞争优势、未来自由现金流可预期的企业。 ②清算价值法 以企业清算价值来评估企业的价值，是种悲观的方法，目标是买入售价低于企业有形资产账面值的企业。 ③股市价值法 选择与目标公司具有较强可比性的公司，参照其市盈率、市净率或收入水平，预测股市参与者会给公司的市盈率、市净率或收入倍数，结合企业的净利润、净资产或销售收入，对企业进行估值，多用于新股IPO。另外，对于一个公司，预测未来的市盈率、净利润，股市未来的市场价值，再根据期望的回报率打折买入，也是一种快速估值的方法。 日拱一卒，功不唐捐。 |
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