 IPO发行 过去三年，中国股市仍然可以定义为大熊市行情，而自今年以来，经过了近900点累计最大下跌空间之后，中国股市可以认为已经陷入深度熊市的境地之中。随着深证成指、创业板指数先后创出本轮熊市调整新低，实际上也意味着A股市场步入全面创新低的趋势之中。 2016年1月27日，上证指数创出2638.30低点，而时隔两年多时间，A股市场再一次接近15年下半年以来的调整新低点，这对于市场投资信心而言，本身也是一个沉重的冲击。然而，对于这一轮的非理性调整，却并非建立在上市公司盈利增速能力发生实质性拐点的基础之上，同时也并非建立在上市公司基本面全面恶化的前提之上，反而对于此次股市非理性下行，却充满着或多或少的神秘色彩，但经过了这一轮的非理性下跌风波后，目前A股市场的估值水平以及破净率水平已经创出了近年来的新纪录水平。 其中，截至8月3日，上证指数平均市盈率13.55倍、深证成指平均市盈率23.24倍、深市主板平均市盈率15.84倍。至于中小板以及创业板指数，其平均市盈率则分别录得27.28倍以及36.76倍。 除此以外，对于目前A股市场的破净股数量，同样再创近年来的新高水平，而截至目前沪深两市的破净股数量超过200家，且有持续扩大的趋势。实际上，对于持续扩容的破净股数量，其实已经赶超2008年极端熊市所对应的破净股数量水平。从某种角度思考，当A股市场破净股数量创出近年来新高乃至历史新高之际，往往意味着股票市场的投资价值开始逐渐展现，而市场的投资风险也有望加快释放。 但是，回顾最近一段时期的A股市场，呈现出典型的跌跌不休表现，但给投资者的感觉，却是越跌越没有底气。确实，从市场的投资情绪来看，在股市跌跌不休的背景环境下，投资者似乎难以揣测市场究竟底在何方，而就目前看来，即使股市估值水平已经接近或达到历史估值底部状态，但仍然不是股市止跌企稳的有效条件，而市场的下跌力度也超越了市场的心理底线。 实际上，对于最近一段时期的A股下跌，往往来自于多方面的因素综合影响。 其中，最直接的影响因素，莫过于近年来轰轰烈烈的去杠杆化、去泡沫化过程，而对于国内金融市场而言，政策监管的松紧与否却关乎着金融市场的命运，而用力过猛的去杠杆举动，反而容易触发局部系统风险，甚至对部分负债率高企的企业构成信用危机的风险。 在金融市场延续去杠杆的政策环境下，对于股票市场影响最深刻的，莫过于股权质押平仓风险爆发的问题。事实上，对于A股市场而言，却存在着上市公司“无股不押”的现象，而上市公司涉及股权质押的比例甚至达到极高的水平。然而，在股市非理性下跌的过程中，对于质押率偏高，或深陷股权质押问题的上市公司而言，反而越容易触发局部系统性风险，而股市跌跌不休，且深陷深度熊市的背景环境，给上市公司带来的冲击影响往往是颇具未知性的。 再者，外部政策环境的好坏，同样对市场起到较大的冲击。然而，作为新兴市场的我们，往往缺乏比较充分的风险防御能力，加上危机应急水平相对薄弱，往往很容易受到外部因素的冲击影响。时下，虽然A股市场上市公司的盈利能力、基本面状况尚且保持良好的发展态势，但在外部政策环境不明朗的背景环境下，一旦政策环境持续恶化，无疑会对外部市场依赖度高、依赖海外成熟市场核心配件的部分上市公司构成实质性的盈利冲击，这对于部分上市公司的盈利估值体系，确实存在着不可小觑的冲击影响。对于股票市场而言，往往属于预期的反映，而当未来企业盈利能力、基本面状况发生实质性的变化时，其股票价格也往往会提前作出反映，这也是股票市场最具不确定性的投资风险。 除此以外，则需要考虑到A股市场的重融资定位问题。实际上，对于一周一批次的IPO发行节奏，也是以往从未出现的发行频率。但，自16年11月份起，在IPO新规持续深入推进的背景下，一周一批次的IPO发行节奏，却成为了新时期下的IPO发行常态化现象。 回顾历年来的大熊市调整行情，在股市投资信心低迷的时候，其IPO发行节奏以及募资规模会根据市场环境的变化作出缩减的策略。更有甚者，还会因极度低迷的市场环境而停发IPO。与之相比，时下的A股市场，股市投资信心甚至更低于以往多轮的熊市环境，但遗憾的是，股票市场仍然延续一周一批次的IPO发行节奏，虽然单批次核发力度以及募资规模较以往有所缩减，但面对如今极度疲软的市场投资环境，实际上对于这一频率的IPO发行力度还是显得用力过猛。 需要注意的是，对于CDR发行工作阶段性放缓，这本身不能够作为稳定股市的有效举措。究其原因，主要还是在于极端低迷的市场环境下，巨头企业往往不愿意发行CDR回归A股市场，而在疲软市场环境下发行CDR，不仅无法获得超预期的估值与市值水平，而且还可能会因此影响到企业的声誉。然而，从政策定位的角度来看，似乎并未充分考虑到市场自身的真实承受能力，反而还在积极引导大企业、巨头企业回归上市，这本身并没有从投资者切身利益保护的角度思考问题。 归根到底，在不利的外部政策环境背景下，加上金融市场用力过猛的去杠杆举动，实际上往往容易强化股市熊市行情“放大利空，缩小利好”的表现。但，对于股市跌跌不休，越跌越没有底气的表现，很大程度上还是在于股市政策定位、政策监管出牌秩序的问题，而市场发展究竟站在投资者的角度还是站在企业家、大机构的角度思考，这无疑影响到投资者在A股市场的投资回报预期。
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