|
为财经人士 倾心打造的投研资讯平台 从研报里面寻找预期差， 以价值之名，行投机之实。 今日导读 第一篇 策略：成长股的估值体系！ 第二篇 个股 新凤鸣：长丝价格上涨 产能释放，业绩高增！ 第三篇 个股 新纶科技：各产品相继放量，打造新材料标杆！ 1 策略
广发证券：成长股的估值体系！ 1.“消费升级 科技革命”中长期转型趋势：未来5-10年新的成长产业链方向。 1）成长原动力之一：产业结构优化，以消费升级扩内需 未来3年左右我国经济由工业主导向服务业主导转变将不断加快，GDP将更多地来自于服务消费的增长。尤其是医疗教育、休闲娱乐。 2）成长原动力之二：抢占全球价值链高点，以科技革命补短板 以AI、大数据、物联网为代表的新一轮技术产业变革正在重塑全球价值链新分工格局。我国科技股公司收入占GDP比重约14.84%，伴随政策、资金投入加大，高科技成长股长期业绩有望加速提升。 未来5-10年我国新的成长产业链主要在四个方面： 1）新技术重在技术创新、产品研发，如AI、大数据/云； 2）新产业重在市场开拓、收入增加，如5G、新能车； 3）新业态重在有机融合、培育动能，如三产融合、工业互联网； 4）新模式重在效率提升、要素重构，如新零售、Fintech。 2. 成长股生命周期与上涨的三阶段。 在二级市场的实际投资过程中，通常采用相对估值法进行估值，采用相对法不仅需要找到可比的公司或业务线，同时还应根据生命周期（Hype Cycle）找到可比的时间段。从空间和时间两个维度进行比较，才能找准相对估值的准确定位。 1）阶段0为主题概念期，易产生泡沫，但对于市场空间确定性较强的产品（如创新药），资本利得最为丰厚； 2）阶段1为导入期，盈利尚不稳定，但市场需求逐步打开，商业模式明朗化，如新能源车、云计算等产业销售收入的估值参考意义更强； 3）阶段2为成长期，盈利快速上行，是最为经典的相对估值阶段； 4）阶段3为成长期逐步向成熟期迈进，该阶段盈利上行但估值下行，行业竞争基本进入稳态，成长股也逐步向价值股转换。 3. 处于不同生命周期阶段的公司财务和成长特性不同，应采用不同的估值方式。 对于盈利稳定的公司，P/E可作为估值参考之一，初步盈利但尚未稳定的看FCF或者 EBITA，尚未实现盈利但市场快速扩张的公司可使用P/S，收入不稳定的看微观指标（DAU等），若尚未实现收入则可参考净资产和预期未来现金流。 1）PE在导入期容易失效；PB在轻资产公司的适用性较弱； 2）P/S在导入期有较好借鉴意义，可根据不同公司形态选择衍生指标，资本结构特殊的公司可用EV/SALES替代； 3）因并购产生巨额无形资本摊销的公司，现金流成为重要的估值指标； 4）个股与可比公司的相对P/E较其历史P/E参考性更强； 5）成熟市场的成长/价值相对估值可作为重要参考标准。 4. 成长股估值溢价和折价的要素。 溢价因子包括产品稀缺性、市场容量、优势持续性、宏观环境等，而确定性是成长股最大的折价因子，受到政策环境、财务、商业模式等多重作用。不同市场Beta环境下，确定性溢价变化也会导致成长股估值中枢发生转换。 1）稀缺性：稀缺性决定公司进入的是蓝海还是红海，是否有进一步利润拓展的空间，还是在激烈竞争下处于买方市场，利润率的提升受到压制。 2）市场空间：市场空间决定销售天花板，从而很大程度上决定了企业的利润空间。 3）竞争优势持续性：竞争优势的持续性决定了企业的爆发力到底是昙花一现还是具有长期投资价值。包括技术壁垒、研发投入和产出等。 社长点评 常有研粉问怎么看个股估值，为什么有的股票只有十几倍估值，但却高估了，股价也在跌；而有的股票大几十倍甚至上百估值，还能涨，市场还认为被低估了。 今天这篇文章讲述了成长股的估值体系，大伙儿了解下，也方便后续更好地理解研报。 2 新凤鸣 603225
华创证券：长丝价格上涨 产能释放，业绩高增！ 1. 核心观点一：长丝价格价差上涨 中石二期投产，上半年业绩靓丽。 2018 年上半年营业收入 144.07 亿元，同比增长 33.67%；归母净利润 8.12 亿元，同比增长 54.20%。其中： 1）POY 营业收入 82.42 亿元，同比增长 11.93%；均价 8062.68 元/吨，同比增长 11.99%；毛利率 11.83%。 2）FDY营业收入 22.96 亿元，同比增长 38.28%；均价 8777.31 元/吨，同比增长 10.11%；毛利率 12.90%。 3）DTY营业收入 10.10亿元，同比增长 10.15%；均价 10070.34 元/吨，同比增长 6.86%；毛利率 15.74%。 此外中石二期 CP11、CP12 相继投产，长丝产销量增加，生产成本进一步降低；目前已满负荷生产。（注：POY\FDY\DTY都是长丝品种） 2. 核心观点二：近期在PTA大幅上涨，下游补货需求推动下，涤纶长丝价格、价差持续上涨，行业景气有望持续。 今年以来，环保整治影响下江浙织机开工率仍维持在77%附近。近期在PTA大幅上涨，下游补货需求推动下，涤纶长丝价格、价差持续上涨。 1）目前POY均价约10850元/吨，价差约1850元/吨，较上半年均值分别增长21%、17.5%。 2）长丝库存维持低位，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别在1.4、9.2、12.8天，其中POY部分工厂维持卖空状态。 短期来看，三季度旺季到来，长丝价格、价差有望进一步上涨。中长期来看，涤纶长丝新增产能增速（7-8%）与需求增速（8-9%）基本匹配，供需格局向好，景气度将持续。 3. 核心观点三：行业龙头布局上游强化成本优势。 公司是涤纶长丝行业龙头之一，目前实际产能超过330万吨，年底望增加至367万吨；19、20年预期分别新投88、88万吨长丝产能，2020年产能有望达543万吨，市占率望进一步提升。 目前公司产成品库存约2-3天，低于同行；长丝吨加工成本约1400元，单吨净利润超过570元。公司聚酯设备先进，自动化程度高，在单耗、人工等指标上成本优势明显。 同时公司220万吨/年PTA项目预计19年三季度全部达产，打通PTA-聚酯-涤纶产业链。随着产能和产业链的扩张和延伸，规模效应和成本优势会逐渐加强。 4. 盈利预测：预计18-20年净利润分别为19.1/24/31亿元，对应EPS2.27/2.84/3.68元，对应PE为10/8/6倍。 社长点评 量价齐升： 1）短期来看，三季度旺季到来，长丝价格、价差有望进一步上涨。中长期来看，涤纶长丝新增产能增速（7-8%）与需求增速（8-9%）基本匹配，供需格局向好，景气度将持续。 2）2020年产能有望达543万吨，市占率望进一步提升；同时公司220万吨/年PTA项目预计19年三季度全部达产，打通PTA-聚酯-涤纶产业链。随着产能和产业链的扩张和延伸，规模效应和成本优势会逐渐加强。 3 新纶科技 002341 天风证券：各产品相继放量，打造新材料标杆！ 1. 核心观点一：功能材料业务销售快速增长、千洪电子Q2并表，2018H1高增长！ 公司2018年上半年实现营收15.02亿元，同比增长66.3%；归母净利润1.56亿元，同比增长111.6%；公司预计2018年1-9月归母净利润为3.0-3.3亿元，同比增长146-170%。 主要受益于： 1）传统防静电/洁净室业务现保持较高增速，营收4.38亿元，同比增长34.6%； 2）功能材料业务快速增长，营收9.92亿元，同比增长84.7%，其中千洪电子的二季度开始并表。 2. 核心观点二：消费电子胶膜类产品大客户和新品持续突破。 公司2018年实现功能性胶带产品在苹果供应链的大批量导入，目前写入苹果终端BOM清单的原材料标号已超过30个，销售收入实现翻倍以上增长。 3. 核心观点三：铝塑膜国内市占率超50%，产能持续释放。 公司铝塑膜产品已经成为包括孚能科技、捷威动力等动力电池厂商的供应商，占据国内动力市场50%以上市场份额，上半年销售超过600万平方米。 公司常州铝塑膜工厂第一套产线已于2018年7月份投入试运行，目前已送往国内主要客户开展品质测试与认证，有望较快进入主流的动力与3C厂商供应链。 4. 核心观点四：光学膜业务预计2018Q4开始试生产。 公司常州功能材料产业基地光学膜涂布项目预计2018Q4四季度初正式转入试生产阶段。公司先后与日本东丽、美国阿克伦就相关产品开发签署了合作协议；另一方面，主动与国内偏光片等厂商提前进行产品规划设计，为光学膜涂布产线投产后迅速实现产业化创造条件。 5.核心观点五：千洪电子并表，模切业务高增长可期。 公司完成千洪电子并购后，2018年上半年新成立了电子材料构件事业本部，下属千洪电子、金耀辉等模切企业，进一步发挥模切业务的规模化优势。依托OPPO、vivo强劲的市场需求，千洪电子上半年实现营业收入4.5亿元，实现净利润超过0.6亿元。随着下半年进入3C市场旺季，加上客户的主力机型陆续推出，预计千洪电子下半年业绩将维持高速增长。 6. 盈利预测：预计公司18-19年净利润为4.69/6.47亿元。 社长点评 公司布局的都是技术壁垒高、在国内几乎没有竞争对手的新材料，产能释放后，都能较快实现进口替代，并贡献大量业绩增量。实力打造国内新材料标杆企业！
声明：本文所有数据和观点，全部来自于24小时之内的最新公开研报。 |
|
|
