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先谈对中报的看法，再谈谈自己投资阿胶得到的感悟。 1. 应收票据增加4个多亿，而且其中4.55亿是商业票据，以往公司的票据都是银行承兑汇票，今年中报突然增加4.55亿的商业票据，说明公司的销售信用放宽了，原因可能是受水煮驴皮的影响（原本我以为水煮驴皮事件对阿胶的影响不会太大，看来是我低估了这一事件），终端动销动力不足，公司为了产品的销售，给予了经销商信用放宽支持。 2. 公司存货当中原材料增加1.4亿，同比减少了5亿，在产品增加1.2亿，库存商品增加将近3亿。原材料增加较少，在之前的文章中提过，原材料驴皮已经不太紧张了，虽然国内毛驴存栏量下降，但前几年竞争对手对毛驴养殖的投入和公司加大从国外进口驴皮，未来原材料问题不大。库存商品增加将近3亿，达到9.7亿，在产品9.5亿，对比往年数据，这个数据偏大，一部分是为了四季度旺季备货，另一个原因是“水煮驴皮”事件影响销售导致数据偏离了正常年度，对比2017年半年报，差距3亿左右。 3. 长期股权增加是因为昂德生物由控股子公司变成联营企业。 4. 营业收入29.86亿，去年29.34亿，同比增长1.76%。其中阿胶系列产品23.43亿，同比减少5.21%，但是毛利率同比增加1.79%。一是原材料成本下降导致毛利增加；二是去年11月有一次提价，出厂价提高了，虽然终端目前还是折扣价1299（3月20日后调整售价至1499，不过从各大电商网站上可以看到，公司实际售价与1499还是有差距的，说明去年的提价还未得到市场和经销商的认可，从公司目前面临的市场环境来看，公司实行1499的挺价策略可能性不大，公司目前最主要的还是动销终端的库存，消耗了终端的库存才能有利于挺价策略。近半年不间断去终端医药询问阿胶的销售情况，大部分医药店的阿胶销量并不是特别好，福胶的销量也是一样。） 5. 这是之前文章的图片，从图中可以看出，2014年提价幅度最大，直接导致2015年阿胶系列产品的增速为26.18%；2015年提价15%，2016年阿胶系列产品的增速为18.67%，2016年提价14%，2017年阿胶系列产品的增速为17.10%，也就是说提价的幅度与营收的幅度相差在5%左右。那么2017年提价10%，按照之前的营收数据对比，正常情况下2018年的营收增速为15%左右。 【水煮驴皮事件】 “全国卫生12320”的微博在2月18日中午发布的一条名为“过年不值得买阿胶”的微博，其中阿胶被称为“水煮驴皮”更是成为舆论争议的焦点。而去年春节在2月16日，阿胶作为走亲访友高端礼品之一，在春节期间受这样的事件影响，自然对销量会有一定的冲击，从一季度营收增长1.17%就可以看出。其实阿胶隔一段时间便会出现一些负面消息，只不过这一次与往常相比，事件影响更大，因为是卫计委发布的微博，具有权威性，虽然随后删除了微博并发出道歉声明，但事件经过媒体的发酵，影响远超之前。而且此次事件的影响是质疑阿胶整个产业，质疑的是阿胶的功效，所以对阿胶的影响相对之前时间可能会比较长。不像牛奶的三聚氰胺、白酒的塑化剂仅仅是食品安全事件，对功效并不存在质疑，当然，这是从最坏的角度去考量。 阿胶上一次规模比较大的争议是2016年1月，也是春节前后，当时是市场上相当比例的阿胶都是用的假驴皮。 更早的争议是阿胶制作工艺太残忍，是把活驴活活打死后做的；后来还说过中国的阿胶让全世界的毛驴遭了殃。 【为什么受伤的总是阿胶？】 其实受伤的不仅有阿胶，还有人参、灵芝、冬虫夏草等传统补品的功效也受到质疑。为什么这类传统的中药药用价值会存在这么大的争议，客观上来讲，这其实是中西医的学术之争。 比如阿胶所宣称的“补血补气”，在西医里根本就没有这种说法，他们更愿意从蛋白质、碳水化合物的角度来理解，从而产生了用“水煮驴皮”的价值来类比阿胶的情况。 阿胶是被收入《中国药典》的，其中明确了其补血滋阴、润燥、止血的功用。而《中国药典》就像是医药行业的根本大法，所有药品研制、生产、经营、使用和监督管理都应以药典作为法定依据。药典的每次修订都是由卫生主管部门牵头，甚至还曾由当时的卫生部长亲自担任药典委员会主任委员，足见国家对药典的重视。 【质疑阿胶提价导致营收增长乏力？】 以2008年为时间节点。2008年阿胶系列的营收为10.51亿，2017年阿胶系列的营收为62.89亿，年均复合增速为22%。2009年阿胶提价至2017年，复合增速为25%。对比两者增速，阿胶提价的复合增速与营收增速相差无几，这其中还包括阿胶主动退出中低端产品所造成的营收减少，说明提价对于阿胶的营收增速是正向关系，当然，这其中有市场份额的提升导致的营收增长，近些年提价抢占更多的是高端市场的份额，还有一点就是其中高端人群对于产品提价的敏感度不高，这部分人群对于产品更多的追求是品牌与品质，所以阿胶提价从消费群体上来对阿胶的营收是正向关系，因提价导致客户流失到竞争对手的影响相对较小。 【结论】 从半年报的营收数据和净利润数据来看，2018年营收增幅在5%左右，净利润正常情况下应该能与去年持平或者微增，按照去年20.44亿的净利润预估目前公司的动态PE为14.43，在最开始写阿胶的文章中我说过阿胶未来3年净利润仍能够保持10%的增速，受“水煮驴皮”事件影响，今年可能完不成任务目标了，依旧维持未来3年10%的增速不变。 【感悟】 最开始投资阿胶是在2018年1月的时间段，由于减仓了一些涨幅较高的个股，手中持有部分现金，当时在两市去寻找标的的时候，发现大部分自己能够看得懂的个股涨幅都比较高，加之继续看好消费升级利好板块，而且更钟情医药板块，本身对医药的了解不多，但是对于消费类型的医药如东阿阿胶算是有一点自己看法，所以在60附近买了部分阿胶，在58附近补仓，在5月2日出一季度报表跌停板补仓，随后就没有补仓也没有减仓操作，两次补仓的想法跟我当初买入的想法是一样的，便宜，在两市大部分消费类个股都比较高估的情况下，对于一家阿胶（滋补品）龙头企业居然有这么低市盈率，持有小赚的可能性大于亏损的可能性，可以选择补仓。但是两次补仓却发现越补越亏让我对阿胶的分析开始怀疑：一是“水煮驴皮”事件后我补了两次仓，对事件的影响预估不到位；二是2018年的市场风格已经偏激进了，市场对于企业的预期差形成非常大的分歧，最开始是老板电器的两个跌停板，市场预期是30%-40%的增幅，而企业实际增幅是20%，都是赚钱，只不过少赚了就给你两个跌停板“教训”。恰恰阿胶一季度报也是如此。 所以两次补仓之后我没有再去补仓阿胶，中间有亏损出局的想法，但是最后没有去实施，8月9号的分红我并没有选择去继续买入，而是将分红额买入老白干。买入老白干的理由很简单，对白酒未来的确定性高于其余个股，而且重要的一点是老白干在朝好的方面改善。 “懂得很多道理，却依旧过不好这一生。”突然发现这一句话用在股市很合适，便宜的东西不一定都是坏东西，但是大部分便宜的东西都是坏东西，在2018年市场坏境中得到充分体现，可能在2017年浮躁的行情中，不管真好还是伪装的好都让你觉得市场跟以往不一样了，回顾2018这一段时期，其实这一次跟以前一样，没有任何的改变，改变的是自己些许膨胀的内心。不过经阿胶一役，也算是对自己的交易理念有了更深的认识：在便宜与好之间我会选择好，即使价格贵一点也没有关系；在变好与好之间我会选择好，因为变好增加了些许不确定性。 好>变好>便宜 注：投资阿胶亏损是事实，但是全文没有贬低阿胶的意思，失败的投资经历是为了更好的认清自己，避免在未来的投资道路上犯同样的错误。 |
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