上市公司做的套期保值究竟是个啥

文丨来源：信披一点通（ID: xinpi2016)

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证监体系并没有对套期保值进行概念上的说明，所以它是一个金融词汇。

套期保值（hedging），俗称“海琴”，又称对冲贸易，是指交易人在买进（或卖出）实际货物的同时，在期货交易所卖出（或买进）同等数量的期货交易合同作为保值。它是一种为避免或减少价格发生不利变动的损失，而以期货交易临时替代实物交易的一种行为。

简单来说就是跟上市公司的实际生产经营计划做相反操作，再说的具体一点就是有下列四种行为的情况：

1、交易方向相反；

2、商品种类相同；

3、商品数量相等；

4、月份相同或相近。

证监体系里面对套期保值做出要求的目前只有深中小板最细致，《深圳证券交易所中小企业板上市公司规范运作指引》：

中小板用了整整一节的篇幅对套期保值做了要求，其他板块不要嫉妒，可以参考：

其他法规中蜻蜓点水说的一两句的主要有：

《上海证券交易所上市公司内部控制指引》、《上海证券交易所上市公司持续督导工作指引》、《主板信息披露业务备忘录第2号——交易和关联交易》、《深圳证券交易所主板上市公司规范运作指引》、《深圳证券交易所上市公司保荐工作指引》。

有的上市公司问“为啥我们从来没有接触过这种业务呀？”

在行业信息披露指引中，存在“套期保值”关键字的主要为以下几个行业：

如果上市公司需要开展这项业务，那么首先要内部建立一套制度：

当然还有些上市公司正常生产经营时涉及国际贸易和或者投资业务的，也会专门针对外汇的套期保值建立相应的制度。外汇汇率套期保值也是套期保值的一种，也就是一种利用外汇期货交易，确保外币资产或外币负债的价值不受或少受汇率变动带来的损失的方法。具体做法是：在已发生了一笔即期或远期外汇交易的基础上，为了防止损失，同时做一笔相反方向的交易。这样，如果其中原交易受损，则方向相反的一笔交易可以得益而弥补原交易的损失；或者方向相反的一笔交易受损而原交易得益而两者抵消：

部分公司还会专门设立负责套期保值业务的部门：

关于审批权限，大部分上市公司采取的方式都是和《股票上市规则》9.2、9.3条相一致，当然也有自行约定的，比如：

开展套期保值业务前需要经过相关决策层的审议和披露，否则就会被处罚：

中小板要求上市公司在拟开展套期保值业务前需要出具可研报告（可以外聘也可以自己抄），其他板块没有强制要求，也可以抄中小板的：

对于套期保值业务导致亏损时，需要披露的口径基本上都是一致的，即“上市公司为进行套期保值而指定的商品期货的公允价值变动与被套期项目的公允价值变动相抵销后，导致亏损金额每达到或者超过公司最近一年经审计的归属于上市公司股东净利润的10%且亏损金额达到或者超过一千万元人民币的，应当在二个交易日内及时披露（创业板比照《股票上市规则》11.11.2，10%&500万）。”如果不披露就会被处罚：

感觉还是很迷茫是吗？好吧，下面举两个例子来说明一下，一个正面案例，一个反面案例。

1、正面案例

江西铜业（600362）的主营业务有三项：铜矿开采、阴极铜冶炼、铜材加工，形成了从铜矿开采到最终制成铜材的全产业链：

江西铜业从自有铜矿开采、外购铜精矿、冶炼到最终制成铜材销售这一全产业链的经营模式，因环节较多并且每个环节价格形成机制都有所不同，给江西铜业带来了因价格波动而产业的经营风险。这种全产业链的经营模式各环节面临的关键风险敞口及不同的保值模式如下：

风险敞口	保值模式
在进口铜精矿和粗杂铜等原材料的环节，市场化的价格形成机制给原材料采购带来了价格风险。江西铜业与国外矿山签订长单合同进口铜精矿，价格按照未来某一个月LME铜的均价减去加工费计算，其中加工费部分经双方协定且在合同期内不变，价格风险来源于LME铜月均价的变化。	保值模式为：根据集团的年度生产经营计划，确定原材料计划耗用总量，再除以期货交易天数，计算每日平均虚拟销售规划量（采购部门虚拟将原材料销售给生产部门）。该规划量扣除每日原材料到货作价量后的差量，记为每日在LME或SHFE进行期铜买（卖）建仓数量。当供应商供货后，在点价期内点价时，江西铜业会根据供应商点价指令和点价数量，将原套保头寸予以平仓。通过这种每日建仓的保值模式，经过期现对冲后，江西铜业的实际原料采购成本，基本接近市场年度平均价，可以规避铜原料采购作价方式多样化、采购数量不均衡及铜价剧烈波动带来的风险。
在阴极铜的销售环节，大部分阴极铜长单的形式按照协议价格进行销售，面临的市场风险较小。在加工铜材使用阴极铜的环节，使用江西铜业自产的阴极铜不会面临原材料价格波动风险，但是使用哈萨克斯坦进口的阴极铜，则不但会面临国外铜价波动风险，还会面临国内外两个市场中的比价关系风险，即由于汇率、税率等因素变化，造成国内外两个齐活市场价格经换算后不完全一致，可能导致国外高价买进原料和哈铜、国内低价卖出产品的后果。	在阴极铜的销售环节，因面临的市场风险较小，较少使用套期保值工具，但若现货市场出现贴水现象，江西铜业就会把当天的计划销售量在期货市场上卖出，在期货到期后进行交割。这样期货市场就为江西铜业提供了更高的销售价格，直接提高了企业利润。在进口铜精矿和哈铜环节，为了规避比价风险，锁定两地期货市场价格的合理比值，公司会对有风险暴露的头寸采取保值措施。
在铜杆等材料的销售环节，为了提高市场占有率，江西铜业采用了现货价格、均价、点价等多种作价方式供客户选择，向合作关系较好的电缆客户开放了远期点价营销模式，因而面临较大的销售价格风险。	在铜杆线等铜材销售环节，为了规避客户远期点价带来的风险，在客户点远期合约价格的同时，公司在期货市场上买入相应合约保值，可以规避在远期销售价格锁定后，铜价上涨使铜杆线原料成本上升吞噬铜杆线加工费的风险。

江西铜业全产业链经营模式，在铜价高位时，若市场价格波动加大，一天内的铜价变化即可吞噬全部加工费；再加上从采购、供应、产出一致到销售有时需要长达数月的时间，赚取核心利润的能力会因为经营周期长、价格波动较大而极不稳定。所以期货交易成为江西铜业套期保值、对冲风险、锁定收益的必然选择。

现货盈亏+期货盈亏=总盈亏≥0，通过在期货市场和现货市场的双向操作，使得一个市场的盈利能够弥补另一个市场的亏损，从而在两个市场建立对冲机制，以规避现货市场价格波动的风险，实现套期保值的目的。

在具体实施的过程中，实施方式可以具体分为多头套期保值和空头套期保值：

多头套期保值	空头套期保值
江西铜业如果预计未来铜精矿价格会大幅上涨，而当前鉴于资金周转或库容不足等问题，不能立即买入现货，而且即使有足够的资金和库容，提前买入现货会增加资金占用成本和仓储成本。比较完美的替代方法就是通过期货市场买入铜精矿期货，用期货的多头来弥补现货的空头，通过现在期货交易、持有多头来满足未来对原材料的需要，通过这种交易，可以锁定原材料成本。	如果江西铜业用从国外采购的铜精矿来生产阴极铜，再进行加工成产品铜棒，但由于生产周期长，担心未来铜棒价格大幅下跌，导致企业无利可图甚至严重亏损，企业可以在购进原材料铜精矿的同时，卖出和产成品铜棒完工时间一致或相近的铜棒期货。这样即使在产成品完工时价格大幅度下跌，也因为事先已经通过期货空头锁定了价格，可按照已经锁定的期货价格进行交割。也可以再期货到期前对冲平仓，获得收益。在现货市场按照市场价格卖出铜棒，遭受损失，用期货市场的收益弥补现货市场的亏损，完成套期保值的目标。

2、反面案例

在说反面案例之前，先科普一下远期运费协议（FFA）。远期运费协议和期货类似。都有套期保值的功能，只不过期货是一种标准化的远期合约。航运企业可以利用远期运费协议对企业经营风险进行管理，但要同FFA降低企业风险，必须满足现货投资和FFA投资方向相反：即如果现货市场租入船舶，在FFA市场中要做空头，卖出FFA，数量相同，方向相反，利用期货、现货盈亏对冲，降低因航运价格波动给企业带来的风险。

好了，下面说反面案例。

中国远洋（600056）决策层2008年在波罗的海指数（BDI）处于较高位置时，处于对未来航运市场乐观的估计，在现货市场租入大量船舶，同时在FFA市场购入FFA多单，如果航运业保持高景气度，运费价格继续上涨，这种多头思维就会获得巨大成功：现货市场租入长期大量船舶，锁定租金形成的经营成本，而运费价格上涨导致的航运收入增加，因而盈利能力大幅提升；同时FFA市场由于运费价格上涨也实现盈利，这将导致中国远洋在两个市场都实现巨额盈利。

但这样的美好愿景没有实现，因为运费价格不但没有上涨，反而出现了暴跌，两个市场都出现巨亏，中国远洋被拖入连续多年亏损的泥潭之中，不能自拔。

显然中国远洋决策层利用FFA市场不是为了对冲风险，如果是要降低企业经营风险，应该再现货市场租入船舶的同时，在FFA市场卖出FFA，这样才能实现两个市场的盈亏对冲。