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期货市场本身不会加大价格波动风险 前面我们说过： 由于对许多价格形象无法用简单的供求关系进行解释,不少人往往把它们归于投机过度,没有期货市场的,是现货投机过度,有期货市场的,由于期货市场的价格发现功能,往往超前于现货市场,期货市场就成了投机过度的罪魁祸首。许多人不仅否认期货市场的经济功能,不承认期货具有减缓价格波动的作用,甚至认为期货市场会加大价格风险,认为某种商品价格涨得“太高”或跌得“太低”是由于期货市场炒作过度造成的。 我们先来讨论一下所谓投机过度的“度”由什么来确定,是市场、主观认定,还是专家的研究成果。某种商品价格“太高或“太低”的标准即参照价是如何决定的?是由市场来决定还是由该商品的生产成本加上合理的利润来决定?如果是后者,那么生产成本和合理的利润又如何确定?可以说,目前市场上许多商品的价格不一定都是由生产成本加上”合理”的利润,有的可能存在”暴利”,有的可能低于”成本”。且要它们的价格是由市场决定的,我们总不能说它们的价格出是妙作造成的。如之前所述，我们也不能以简单的供求关系来确某种商品的价格:更不能以某些专家的主观判断来决定。显然,商品的价格由市场来决定是最合理的。 在没有期货市场时,商品的价格主要由以下4种力量相互作用形成,促使价格上的力量是：①现货消费商的主动买入,②现货投机商的主动买人。促使价格下跌的力量是:①现货生产商的主动卖出,②现货投机商买进后的被动卖出。 而有了期货市场后,商品的期货价格主要由以8种力量相互作用形成,促使价格上涨的力量是：①现货消费商的主动买人②现货投机商的主动买入,③期货投机商的主动买入(多头仓),④期货投机商卖出后的被动买入(空头平仓)；促使价格下跌的力量是：①现货生产商的主动卖出,②现货投机商买进后的被动卖出,③期货投机商的主动卖出(空头开仓),①期货投机商买进后的被动卖出(多头平仓)。 很显然,没有期货市场时,导致价格下跌的投机因素完全是被动的,而有了期货市场后导致价格下跌的投机因素中有了主动做空者,不仅参与价格形成的力量更多,多空的力量也更为均衡且由于期货市场参与者众多、供求信息交流更加充分和完善,使得商品的期货价格更能反映该商品的供求关系,从面减缓商品的价格波动风险,更加有利于社会资源的合理配置。 虽然理论上如此,但要验证这个道理却像回答先有鸡还是先有蛋一样难,因为其他条件相同的情况下,不能既存在期货市场又不存在期货市场,以便进行对比:而其他条件不同时,由于影响价格变化的因素错综复杂,勉强进行对比又缺乏说服力。这就好比抽烟有害健康,理论上不抽烟能延长人的寿命一样,但对于某个具体的人来说,是抽烟活的更长还是不抽烟活的更长,也许水远无法验证,因为人的一生不能做到既抽烟又不抽烟。 2008年当国际原油价格涨至140美元/桶以上时,不少人就说这是某些机构人为妙作和操纵造成的,要求美国政府有关部门进行调查,美国政府相关监管部门调查之后宣布并未发现原油价格被人为操纵的证据,其实,所谓“价格妙作”,只不过是产油国不愿增加原油产量找的借口而已,以应对国际社会要求其增加产量的呼声。 不可否认,在期货市场发展初期,由于有关政策法规不够完善,交易制度不很健全,有可能出现期货价格被少数机构人为操纵的时候,这使得期货价格不能客观地反映供求关系,人为地加大了价格波动风险,这样的操纵者往往也会受到市场的惩罚。如住友的5%先生即滨中太郎,因操纵LME铜价,结果给住友公司造成数10亿美元的损失;在我国期货市场中,大豆的操纵者北京某公司最后损失了数亿元,天然橡胶的操纵者面临破产的边缘。 我国期货市场特有的一户一码制、保证金监控中心、证监会网络查询系统,近乎苛刻的监管措施,使得口前我国的期货市场成为世界上管理最规范和最透明的市场,虽然也有可能存在这样或那样的问题,但随着我国期货法规的建立、交易制度的不断完善和监管工作的不断加强,要想操纵期货价格将越来越难,甚至几乎不可能,付出的代价也会越来越惨重。 所以,就像刀本身不会杀人一样,期货市场本身也不会加大价格波动风险,而且,只要管理规范,期货市场还能减缓价格波动风险。 为期货投机者喝彩 在一般人眼里,期货投机者只是一些喜好高风险高收益的投机分子,甚至被认为就是一些赌徒,其实期货投机者是期货市场不可或缺的重要力量。 套期保值者通过期货市场回避风险时,往往把价格风险转移给了期货投机者,同时放弃获得超额利润的机会,而期货投机者为了获得投机收益,也愿意接受这样的风险。 一个市场要顺利运行,必须有足够的交易流动性,期货投机者越多,市场流动性越好,交易越容易达成,套期保值者越容易把风险转移出去,即使遇到突发性风险,涨跌停板的可能性反而会减少,这就是为什么交易不活跃的品种和合约月份往往容易出现涨跌停板和买卖差价比较大,就像上下坡,显然走缓坡比走台阶更安全,但不少人往往持截然相反的观点,错误地认为交易流动性越大,风险会越大。 另外,期货价格的高低与交易流动性关系并不是很大,参与交易的人越多,交易流动性越好,价格不一定会涨得更高或跌得更低，相反,参与交易的人越少反而越容易被人操纵,这就是为什么一些通过期货市场洗钱的人往往要选择交易不活跃的品种和月份,这就好像一个坡的高度并不取决于是走台阶上去还是走缓坡与 上去,且缓坡更安全。因此,我个人认为,限制交易者的参与,减少交易流动性,并不能减少价格波动风险,相反会加大价格波动风险。 期货投机者为了获得投机收益,往往会努力收集和传播各种市场信息,他们就像是义务的市场信息收集、分析和传播员,有利于期货价格的合理形成。 市场经济的重要标志就是商品价格的市场化,期货投机者机者投资期货虽然主观上只是为了获得投机收益,但客观上他们却在接受套期保值者转移过来的风险,为生产经营者回避风险服务;他们增加交易流动性,为商品价格的形成义务收集、分析、传播市场信息，为社会资源的合理配置作出自己的贡献。如果说广大股民为中国资本市场的形成和发展作出了巨大和不可磨灭的贡献的话，我国的广大期货投资者客观上也在默默地为我国市场经济的形成和发展、为合理配置社会资源作出自己的巨大贡献。 企业盲目生产等于投机 虽然我国期货市场的建立已经有将近20年的历史,但到目前为止,我国应该参与期货套期保值的企业绝大部分依然徘徊在期货大门之外。据不完全统计,我国应该参与期货保值的企业,实际参与的上游企业(比如铜的生产企业)只有10%-16%,而发达国家通常为80%左右,即使参与了保值,保值的量与其应该保相差巨大。下游企业(如铜的消费企业)的参与度就更低，在5%左右,甚至更低,而美国高达60%以上。几年前，我问美国鹰都铝业的一位主管营销的副总他们进行套期保值的情况，他告诉我他们公司每年生产40万吨铝材,公司每年要在LME进行铝的套期保值交易,保值的量也差不多是40万吨。 期货市场如果缺少套期保值者的参与,商品价格的合理形成就会大打折扣,企业本身的生产经营就会面临许多不确定性,冒很大的风险,赶上价格有利时,企业赢利大增,遇到价格不利时,企业亏损严重,甚至倒闭。如果产品价格或原料成本无法提前确定企业的利润就没有保障,企业在利润没有保障的情况下盲目组织生产甚至扩大生产,从经济角度上说就是在进行一场大规模的投机,其所动用的人力、物力会远大于纯现货或期货投机。既然期货市场能帮企业回避价格波动风险,为企业稳定经营带来好处，那企业为什么缺乏参与的积极性呢?我个人认为有如下几个主要原因。 (1)对期货市场的认识不足。长期以来,出于对投资者保护的良好愿望,我们对期货市场的宣传,往往强调风险,对功能的们能够一直宣传明显不足。
广大媒体对期货市场的报道,负面消息报道得多,正面信息报道得少。从国内著名的中航油、国储铜、株冶锌事件,国外的住友铜、巴林银行事件,到四川某油脂企业老板做期货跳楼自杀事件，就连本应该做期货套期保值而没做结果导致企业经营困难而跳楼自杀的糖老板,一开始也被媒体说成是做期货亏损造成的。对期货的正面报道却寥若晨星,虽然有许许多多的企业通过期货市场回避了价格风险,比如中粮集团、江西铜业、中国五矿等,发达国家就更不用说，几乎相关企业都参与期货进行套期保值，但很少有媒体会报道它们。
如果某个企业在期货市场进行套期保值,赔了很多钱(其实其现货市场赚了更多的钱，不等于保值失败），媒体往往会热火朝天地进行报道和炒作,如果期货赚了很多钱(其实现货收益减了），媒体常常视而不见；企业通过期货市场回避了价格风险,好像是应该的,一般不会有媒体进行报道。某些企业实际上在期货 市场进行投机,当发生严重亏损时,也往往被媒体当作保值失败的例子加以报道。正是因为负面宣传太多,让许多人谈期货色变,当我们建议相关企业到期货市场来进行套期保值时,也常常被当作忽悠分子。 企业害怕期货亏损。许多人错误地认为期货套期保值成功的标志就是在期货市场赢利,这是大错特错的。在我国,保值企业在交易过程中普遍存在的现象是,一开始在期货市场保值如果亏损,往往就不再接着保,比如不少铜的生产企业2004年保值亏损之后就再也不保了,结果在2008年铜价大跌过程中损失惨重,假如它 们能够一直坚持保下去,我想它们的日子一定比现在好过。还有不少企业,保着保着就变成投机,一旦判断失误,就会现货、期货两头赔钱,而损失之后往往把责任归咎于期货保值。企业参与期货套期保值交易,目的是锁定相关商品的利润或控制相关商品的成本,使企业生产经营不会因相关商品价格的大幅度波动而受到太大的影响,就像是给相关商品买了一份“价格保险”,而不是想通过期货市场获得额外收益。套期保值是否成功不是以期货市场是否赢利为标准,因为期货市场赢利,意味着现货市场贏利减少或者亏损,期货市场亏损意味着现货市场嬴利更多,应该把期货和现货同时加起来考虑,就像买保险,不一定非要发生理赔事故,你买的保险才是合算有意义的。对于目前中国大部分参与期货保值的企业才说，期货市场赔钱说不定是件好事，因为它们套保的量往往小于其应该套保的量，期货市场赔钱，说明他们在现货市场赚了更多的钱。 （2）企业怕担责任,尤其是国有企业。这是企业不愿参与期货套期保值的 另一个重要原因。我国企业尤其是国有企业在生产经营中,在没有参与期货套期保值的情况下,如果遇到相关商品价格大幅上涨或下跌,即使企业有最大亏损,也 可以把责任归为市场环境不好。而在参与了期货套期保值的情况下，如果遇到相关商品价格大幅上涨或下跌,即使企业赢利很稳定,只要期货市场是赔钱的,相关负责人的日子不会太好过，有可能说你不应该保值,客气点会说你时机掌握得不好,让公司少赚了很多钱，即使期货赢利了也会觉得那是应该的。 (3)下游企业套期保值的积极性更低,往往是因为其可以把价格风险转移给它们的客户,比如铜管厂可以把铜价上涨的风险通过提高铜管价格转移给空调厂,但空调厂则不一定能把风险转移给消费者。 (4)企业缺乏相关人才。日前我国有期货从业资格的人不到2万,能为企业制定合理的套期保值方案的顶尖人才更是风毛麟角。虽然我国期货市场有近20年的历史，但大部分企业对期货市场还不是很了解,不敢贸然涉足,这需要大家多宣传，不仅是负面宣传,还有正面宣传,尤其需要广大期货同人的共同努力。 本文节选自《期货投资的艺术》——黄圣根著 交易之路孤独而漫长，希望在有希望的道路上，我们一同并肩相走。 |
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