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2018年8月17日，浙商银行股份有限公司作为发起机构代理人的“浙商链融2018年度第一期企业应收账款资产支持票据” 在银行间市场成立发行，这是市场上首单区款链应收账款ABN项目。项目注册金额50亿元，本期发行规模4.57亿元，发行利率4.90%，获得了市场投资人认可。浙商链融ABN产品以企业在浙商银行应收款链平台上签发及承兑的应收账款为基础资产，由中铁信托担任发行载体管理机构，主承销商为浙商银行。本项目的成功发行，意味着债市活水有望借道金融科技，导流至供应链上下游企业，帮助它们攻坚克难盘活应收账款、纾解流动性风险。
一、项目背景
近日，银保监会发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》，要求“盘活存量资产，提高资金使用效率；积极运用资产证券化、信贷资产转让等方式，盘活存量资产，提高资金配置和使用效率”。
“浙商链融”项目的发起机构代理人浙商银行，是业内首家基于区块链技术构建企业应收款链平台、帮助企业盘活应收账款和降低综合成本的商业银行。当前企业间的贸易多采用账期方式延后支付，应收账款积压是困扰企业的共性难题。截至2017年末，我国规模以上工业类企业的应收账款余额为13.48万亿元，平均约占企业流动资产的25.2%。
为化解企业应收账款占比过高的难题，浙商银行基于区块链技术研发了应收款链平台，利用其分布式记账、智能合约和不可篡改的特性，把企业的应收、应付账款转化为支付结算和融资工具。企业在应收款链平台上签发及承兑的应收账款，既可以作为购买商品或劳务等的交易对价支付给平台的其他用户，也可以通过转让或质押来获取资金，以此“点石成金”，实现应收账款的无障碍流转或变现。
截至2018年6月末，该平台已落地558个，辐射企业1800多户，累计签发2600多笔应收款，金额合计260多亿元。据介绍，银行间市场首单应用区块链技术、直接以企业应收账款为基础资产的证券化产品“浙商链融”，正是这一政策背景下的全新探索。它的成功发行，意味着债市活水有望借道金融科技，导流至供应链上下游企业，帮助它们攻坚克难盘活应收账款、纾解流动性风险。
二、产品概况
浙商链融ABN项目注册金额50亿元，本期发行规模4.57亿元，本交易共设置一档票据，固定利率发行，AAA评级，期限354天，发行利率4.90%，到期一次性还本付息。本项目浙商银行作为发起机构之代理人，为企业减免了各类注册发行手续的时间和费用成本；同时，由于发起机构均为应收款链平台的注册用户，由浙商银行担任资产服务机构，也可以大幅节约管理和交易成本。据悉，“浙商链融”从交易商协会准予注册（8月3日）到首单4.57亿元成功发行（8月17日）仅耗时15天，落地之快备受认可。项目具体情况如图表1所示。
图表1. 基本信息 资料来源：上海清算所
基础资产方面，本交易基础资产为代理人所代表的发起机构持有的、符合合格标准的未到期应收账款债权，具体为浙商银行企业应收款链平台上登记并流转、已获得保兑人保兑的未到期贸易应收账款债权及/或工程应收账款债权。本交易入池资产共涉及5笔贸易应收账款债权，入池应收账款本金余额为48049. 64万元。按照浙商银行贷款质量五级分类方法，入池资产全部为正常类。资产池应收账款债务人分布在4个行业。其中文化、体育和娱乐业未偿本金余额占比最高为72.84%；资产池应收账款债务人分布于 2 个省市，其中北京市未偿本金余额占比最高为 72.84%。基础资产具体情况如图表2所示。
图表2. 基础资产情况 资料来源：评级报告
交易结构方面，交易的发起机构代理人浙商银行按照国内现行的有关法律及规章，将其代理的委托人合法所有且符合本交易信托合同约定的合格标准的应收账款债权作为基础资产，采用特殊目的信托载体机制，通过中铁信托有限责任公司设立“浙商链融 2018 年第一期企业应收账款票据信托”。中铁信托以受托的基础资产为支持在全国银行间债券市场发行资产支持票据。投资者通过购买并持有该票据取得该信托项下相应的信托受益权。本期项目的交易结构如图表3所示。
图表3. 交易结构 资料来源：评级报告
增信措施方面，浙商链融ABN项目采用超额覆盖、最后兑付人、不合格资产赎回、信用触发机制等交易结构安排，实现信用提升。
（1）基础资产超额覆盖。本交易资产池应收账款总金额为48049.64 万元，资产支持票据预计发行规模为45700.00万元，资产池对资产支持票据本金形成超额覆盖。联合资信的测算结果表明，在资产支持票据发行利率不超过5.00%的情况下资产池回收款可以覆盖票据端本息费支出。
（2）最后一手兑付人。本交易约定，就每一笔基础资产而言，浙商银行股份有限公司将作为其唯一/最后一手保兑人，承诺对应收账款的到期兑付承担无条件差额垫付责任。联合资信给予浙商银行的主体信用等级为AAA，信用水平极高，面临违约风险较低。
（3）不合格资产赎回。本交易约定，如发现不合格资产，受托人应立即通知发起机构赎回该笔资产，如发起机构未按时履行赎回义务，代理人浙商银行有权赎回该等不合格资产。如发起机构和代理人浙商银行均未赎回该等不合格资产，则代理人应承担赔偿责任，且赔偿金额不低于无法及时回收的应收账款金额之和。
（4）信用触发机制。本交易设置了 “违约事件” 、 “权利完善事件” 等触发机制，在一定程度上缓释了事件风险的影响。
三、浙商银行企业应收款链平台
2017年8月16日，浙商银行推出业内首款基于区块链技术的企业应收款链平台！通过企业应收款链平台，企业可将账面的应收账款转化为电子支付结算和融资工具，轻松盘活流动资产，加快资金周转，减少融资成本，帮助企业降本增效。平台用户可通过该平台完成区块链应收账款的签发、承兑、保兑、支付、转让、质押及兑付等业务，将应收账款转化为电子支付结算和融资工具。
企业应收款链平台于 2017 年 3 月上线，截至【2018】年【6】月，注册用户达到【1800】，累计签发区块链应收账款【2600】笔， 签发余额 265 亿元。
四、项目意义
浙商链融ABN项目的成功发行，更重要的意义在于债市活水有望借道金融科技和证券化产品，导流至供应链上下游中小企业，帮助它们盘活应收账款、拓展融资渠道、降低融资成本。
一直以来，“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”始终为政策层面大力提倡，债市也被认为是国内直融的主渠道之一，在货币和资本市场中发挥着重要桥梁作用。
然而相较传统融资，债券投资人对信用债融资主体的资质要求较高，多数实体经济企业要达AA或AA+以上外部信用评级绝非易事。今年以来，由于债券市场风险偏好不断下调，市场资金涌向AAA高评级客户，其发行利率不断下行，而民营企业发债仍然艰难。“浙商链融”正是精准靶向这一痛点，通过“应收款链平台+证券化”方式，为实体经济从债券市场获取直接融资开辟了新的通途。
浙商银行投资银行总部总经理沈滨表示，“当前融资环境下，要提高金融服务实体经济水平，必须通过适当的安排将资金高效引流至智能制造、战略新兴产业等国家重点扶持和鼓励创新领域。应收款链平台与证券化产品相结合，可架设起实体经济企业与金融市场之间的桥梁，从而形成更广阔的平台化生态圈，实现对实体经济企业的‘精准滴灌’。” 喜欢可以扫一扫，关注园园ABS研究！
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