huazgg11: 原创：王建红把眼光再放到更长周期，未来5

原创：王建红

把眼光再放到更长周期，未来5-10年贵州茅台的年净利润复合增长率究竟可能有多高？红哥看到有投资人测算为25-35%，红哥明确表态这个测算过于乐观，对基数效应增大给增长带来更高难度考虑得不够。

红哥的测算结果是：未来5-10年贵州茅台的年净利润复合增长率实现15-25%是大概率事件，中高速增长确定性非常高，值得期待；尽管2017年茅台净利润已经达到272亿元，但未来十年茅台大概率将继续迎来又一个高成长“黄金十年”。


红哥认为，成长性是投资的灵魂。红哥结缘茅台20年，在投资茅台的历程中发现：茅台的过往历史成长基因深厚，未来高成长值得期待。

贵州茅台的成长基因已经体现在过去十年的公司业绩中，该公司的营业收入从2007年的72.37亿元增长到2017年的611亿元、增长8.44倍，净利润从2007年的28.31亿元增长到2017年的272亿元、增长9.61倍，净利润年复合增长率约为26%。如表所示。 贵州茅台未来三年成长性的同行比较
表 过去十年贵州茅台的成长基因

回顾茅台成长历史，红哥我（微信ABC138011）认为：2007年至2017年是茅台高成长的“黄金十年”，公司净利润从28.31亿元增长到272亿元、增长近10倍。


01

茅台又一个“黄金十年”的四个逻辑


相当一部分投资人认为，贵州茅台受限于地理环境其产能空间增长不大，基于未来提价带来的成长空间可能并不可乐观。

经过深入考察、调研后，红哥与上面的观点截然不同。红哥的预测结论是，未来十年即2017年至2027年将是贵州茅台又一个中高速成长的 “黄金十年”，公司净利润大概率将从272亿元增长到1360-1630亿元、增长5-6倍。测算方法是：茅台酒产量增长3倍、价格增长2倍左右，公司业绩增长5-6倍。

红哥做出这个判断，主要有以下四个逻辑和理由：

茅台未来 “黄金十年”的判断逻辑之一：茅台酒的市场成长空间

茅台酒在中国白酒市场的渗透率：2016年茅台酒销量为3.69万吨，当年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量1358.36万吨，茅台酒在中国白酒市场的渗透率仅为0.27%，理论成长空间巨大。

茅台酒在中国高端白酒市场的渗透率：我们用百分比方法来思考这个问题，假设中国白酒市场每年销量为100吨，红哥看到的白酒中的高端白酒约为12吨，而茅台酒在12吨高端白酒中仅有0.27吨，喝这12吨高端白酒的消费群体都是有实力且愿意喝茅台酒的，但是苦于茅台酒“一瓶难求”才选择了其他高端白酒，即使茅台酒的渗透率增长10倍增长为2.7%，茅台酒在中国白酒市场的渗透率仍然很低，茅台酒的现实成长空间同样巨大。

茅台未来 “黄金十年”的判断逻辑之二：茅台酒在高端白酒市场的龙头和超级霸主地位

红哥看到的数据是，高端白酒在中国白酒市场中约占据12%的市场份额。茅台酒在国内高端白酒市场处于龙头和超级霸主地位，茅台酒是政界、商界、民间消费的“高端社交之王”，没有竞争对手或竞争对手不在同一个当量上，不像空调、冰箱等行业龙头企业面临着强劲的竞争对手。

茅台未来 “黄金十年”的判断逻辑之三：茅台酒真实且强劲的四种需求推动

消费群体方面，茅台酒的真实需求，来自于商务消费需求、民间消费需求、投资需求和政务消费需求四种驱动力量，其中前两种消费需求占主体；

消费数量方面，2018年茅台酒销售计划3万吨，大约相当于6千万瓶飞天茅台酒，而中国的中产家庭数量为1亿户，1户1年还轮不到一瓶茅台酒；

购买能力方面，一瓶飞天茅台酒2000元，中国的中产家庭都买得起、愿意喝，只是由于一瓶难求才喝不到的。

茅台未来 “黄金十年”的判断逻辑之四：茅台酒量价齐升的成长空间

茅台酒的极限产能在8-10万吨（来自茅台原董事长季克良的数据），大约为当前产能的3倍左右；

随着国民收入尤其是中产以上阶层人士收入的增长，当前普通飞天茅台酒出厂价为969元，出厂价存在增长1倍，增长到2000元的空间。其实在2013年时，普通飞天茅台酒的价格已经达到2000元以上。

茅台酒出厂价提高之后，市场零售价随之提高。由于茅台酒“社交之王”的超级霸主地位，市场终端短期内对茅台酒价格提升可能有一定敏感度，长期看基本没有敏感度。2018年茅台生肖酒“狗茅”市场价达到4000元-4500元，仍然“一瓶难求”，这表明市场对茅台酒提价的接受度是没有问题的。


02

茅台又一个“黄金十年”的净利润增速预测


净利润增速是公司价值评估的一个重要数据和关键变量。内行都会认可，贵州茅台的市场需求即成长空间是毋庸置疑的，关键是该公司的现实成长能力。根据机构预测，2018-2020年未来三年贵州茅台的营业收入年复合增长率为24.67%，净利润年复合增长率25.98%，如表所示。
内行明白，尽管机构预测的结论不一定全部准确，不过机构测算大多数时候是保守的，值得参考：即2018-2020年未来三年贵州茅台的公司业绩复合增长保持在25%以上是大概率事件。

那么，把眼光再放到更长周期，未来5-10年贵州茅台的年净利润复合增长率究竟可能有多高？红哥看到有投资人测算为25-35%，红哥明确表态这个测算过于乐观，对基数效应增大给增长带来更高难度考虑得不够。温故即可知新，过去十年（2007年至2017年）贵州茅台公司净利润从28.31亿元增长到272亿元，在28亿元低基数上实现的净利润年复合增长率为26%；未来十年（2017年至2027年）贵州茅台公司净利润在272亿元高基数上实现26%的净利润年复合增长率，是小概率事件，是超级困难的。复盘过去十年茅台的年净利润复合增速，即可基本知道未来十年茅台净利润年复合增长率的大致水准。

红哥的测算结果是：未来5-10年贵州茅台的年净利润复合增长率实现15-25%是大概率事件，中高速增长确定性非常高，值得期待。尽管2017年贵州茅台净利润已经达到272亿元，但未来十年茅台将大概率继续迎来又一个高成长“黄金十年”。需要说明，对于净利润达到近300亿元体量的企业，15-25%的净利润复合增长率在国内外企业中已经是罕见的“中高速增长”了。

归根结底，茅台超群的成长性主要来源于其以下五个核心能力：1：品牌；2：渠道；3：定价权；4：稀缺性；5：粘性极强且日益庞大的消费群体。等等。大部分投资者对这些核心能力相对比较熟悉，在此不再赘述。


与红哥探讨茅台等顶级公司的投资价值，可以加微信ABC138011

【投资人简介】红哥，本名王建红，基金经理，资深茅台投资人，“好公司名捕”，专注价值投资，重点投资顶级公司，挖掘五星级好公司、投资真牛股、长牛股。『价值投资2.0体系』、『趋势转折』交易系统创始人。

王建红先生成功挖掘出腾讯、贵州茅台、中国平安、美的、恒瑞医药等顶级公司的投资价值；值得一提的是，他对这些顶级公司投资价值挖掘形成的独家观点和实战成果，为业界认可。比如：“腾讯市值将翻番，超苹果成世界股王”；“三个维度比拼，茅台八千亿市值没有泡沫”；“茅台的巅峰高度，市值3万亿股价3000元”；“高端白酒是一门顶级好生意”；“恒瑞医药，中国A股首家过千亿美元市值的医药公司”。这些鲜明观点，已经获得了越来越多业内外人士的认可；人们亲切地称呼他为“红哥”、“好公司名捕”。