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8月制造业与非制造业PMI均呈小幅回升，但需求走弱迹象继续呈现。体现在：新订单指数小幅下降；制造业出口新订单指数再度下挫，继续对需求构成明显拖累；制造业进口指数连续第三个月下滑，体现内需走弱。在此情况下，制造业产成品库存指数创年内新高、而原材料库存指数创年内新低，企业补库意愿也渐趋谨慎。 8月主要原材料购进价格指数创今年2月以来新高。按经验规律推测， 8月PPI环比或将上升至0.5%，叠加翘尾因素的变化，PPI同比或将小幅下降至4.1%。不过，考虑到财政发力的效果有限、供给端受价格提振、宽货币已达边界，以及国际大宗商品价格的走低，工业品价格进一步攀升的空间或已不大。8月服务业销售价格指数有所回落，这也有利于CPI服务品价格压力的相应缓释。我们认为，目前中国经济演化为“滞胀”的风险并不大。 价格因素支撑下，企业预期和就业状况均向好，对投资和消费增长具有一定积极意义。8月制造业和非制造业企业经营预期指数均有所反弹，企业对经济前景的看法仍较稳定。特别是，尽管建筑业新订单指数大幅下滑，但业务活动预期指数却呈现反弹，这可能与财政政策发力的预期相联系。此外，制造业和非制造业从业人员指数均进一步回升，体现就业情况向好。 8月制造业PMI小幅回升0.1个百分点至51.3，保持在了较好景气区间内。生产和新订单情况呈现出分化：生产指数反弹而新订单指数继续下降，不过幅度都不大。出口新订单指数再度下挫至49.4，出口呈现出颇为不利的边际变化，是拖累整体需求的关键（图表1）。生产经营活动预期指数略有反弹，企业对经济前景的看法也较稳定。但进口指数连续第三个月显著下挫，与新订单指数的变化相一致，体现国内需求持续走弱（图表2）。 8月主要原材料购进价格指数显著反弹，创今年2月以来新高（图表3）。按经验规律推测， 8月PPI环比或将上升至0.5%，叠加翘尾因素的变化，PPI同比或将小幅下降至4.1%。8月工业品价格呈现突破性上涨，主要受到几方面因素驱动：一是财政政策发力的预期（需求好），二是环保限产加码的现实（供给缩），三是货币宽松的形势（货币宽）。 但目前这几个因素都面临减弱，工业品价格进一步攀升的空间或已不大。首先，从我们草根调研和高频数据的情况来看，宽货币和积极财政政策的效果很可能是不及预期的，本周财政部再度重申“坚决遏制隐性地方债务增量，有效抑制不具还款能力的项目建设”，去杠杆的决心并未明显散退。其次，供给端来看，尽管环保政策确有加码，但目前工业品价格高位下，“生产热、投资冷”的状况愈发凸显，供给端也会日渐给工业品价格造成压力。再次，宽信用效果不理想的情况下，宽货币的形势有望得到延续，但近期央行已有意修正前期银行间市场“水漫金山”的状况，美联储加息和人民币汇率方面，也对货币价格的下行构成制约。最后，本轮国内商品价格上涨伴随着国际大宗商品的价格走低，从国际环境来看，国内商品价格上涨也缺乏有力的支撑。 分企业类型看，8月大型企业与中小企业的景气分化有所收敛（图表4）。大型企业PMI连续第三个月回落，但仍处高位区间；中型和小型企业均有所反弹，小型企业脱离收缩区间。这一变化可能与政策对“宽信用”和普惠金融的聚焦有关，使得中小企业的融资环境获得了一定缓释。制造业产成品库存指数创年内新高，而原材料库存指数则创年内新低。二者均处于收缩区间，反映产品需求走弱及企业补库意愿渐趋谨慎（图表5）。 非制造业PMI商务活动指数继上月大幅下滑后，8月略有反弹。其中，1）建筑业PMI进一步向下：建筑业新订单指数大幅下滑，跌至收缩区间，但业务活动预期、投入品价格（与工业品价格上涨相联系）和从业人员指数均呈现反弹。建筑企业似乎不太担心订单的走弱，可能也与财政政策发力的预期相联系。2）服务业PMI向上：服务业新订单和就业指数均有所回升，业务活动预期指数也显著反弹。但投入品价格和销售价格指数均有所回落，有利于CPI服务品价格压力的相应缓释。从二者变动幅度来看，服务业成本压力依然较大。3）就业方面，8月制造业和非制造业从业人员指数均进一步回升，但制造业就业处于收缩区间，非制造业就业则处扩张区间，在吸纳就业上发挥着更重要作用（图表6）。 财新智库莫尼塔，系财新智库旗下的独立投资研究与商业咨询公司，专注“宏观政策”、“市场策略”、“草根调研”与“海外研究”四大板块，服务国内外金融机构与企业客户。欢迎洽谈合作！ ▼ |
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