由于美联储正在稳步推进其资产负债表常态化的计划，因此实时跟踪一些图表将有助于我们了解这一常态化的路径以及沿途可能存在的一些障碍。
在金融危机之后，大规模资产购买（或量化宽松）标志着一场宏观的货币政策试验的开始，而我们现在正在进行的则是另一项宏观货币政策的试验，即：如何在经济尚未显示过热的情况下，快速摆脱低利率的困扰。这项试验将测试投资组合经理和资产配置者的能力。
我们已经看到很多关于美联储紧缩政策如何在全球市场引发剧烈连锁反应的例子，美元走强和利率上升给新兴市场带来了压力，同时也震动了大宗商品的价格，并为股价和债券收益率带来更多不确定性。鉴于货币政策对经济和金融市场前景的重要性，这将变成一个十分重要的话题。
量化紧缩（QT）的关键要点是：
量化紧缩的总量将从当前每月400亿美元上升至今年第四季度的500亿美元。
在其它相同的条件下，量化紧缩对股票和债券构成了逆风，但对美元则是顺风。
全球范围内，欧洲央行和日本央行在政策上提供了一些对冲，但每个央行都会在未来的某些时候退出量化宽松。
当我们进入未知领域时，一些最深刻的影响很可能只会在事后才知道。
美联储资产负债表常态化计划
正如美联储资产负债表常态化的计划中指出的那样，美联储已经走上了渐进量化紧缩的路程，并最终将允许其资产负债表下降至正常水平。下面的图表大致显示了美联储将如何展开其所有计划。目前，每月量化紧缩的步伐可能为240亿美元的国债和160亿美元的资产支持证券（总计400亿美元），按照计划，今年第四季度将增加至300亿美元的国债和200亿美元的资产支持证券（合计500亿美元）。根据历史，在量化宽松的第三阶段（QE3），每个月增加的资产数量达到850亿美元，因此资产负债表收缩的速度与实验性宽松时期的扩张步伐相差不会太大。
量化紧缩的累计金额：
自开始量化紧缩以来，总资产减少了超过2,200亿美元，并且持有的国债总额减少了1,400亿美元。考虑到这张图表和之前的图表以及传统的联邦基金利率政策工具，我们不禁想知道是否存在“中性水平的资产负债表”，就像中性联邦基金利率的概念一样......因为如果得到经济数据的支持，美联储将会缩小资产负债表紧缩的步伐，甚至完全停下来。作为一个非常粗略的预期，我们认为可能当资产负债表回归到2012年的水平时，美联储最初的资产负债表常态化之旅也将接近一个潜在的终点。
数量紧缩与债券收益率
量化紧缩的开始恰逢美国10年期国债收益率合理的大幅度变化的开始。当然，对于债券收益率，有很多因素可以发挥作用（即通货膨胀、经济增长等），但从流动性的角度来看，减少再投资意味着减少购买量，而美联储资产负债表的减少意味着市场上被锁定的资产的减少。所以，当其它条件相同时，量化紧缩应该在收益率上进一步推动边际上扬。未解决的问题是，与传统驱动因素相比，这将对债券市场产生多大的影响？我们在这个问题上可以肯定的是，随着美联储资产负债表收缩的推进，应该可以预期在固定收益资产上的抛售，基本面驱动的因素会更加明显。
量化紧缩与标普500指数
取决于你怎样思考，量化宽松在过去的10年中对股价推动的影响不大或影响很大。如果量化宽松对股价是有帮助的，那么量化紧缩则将会是有害的。随着今年量化紧缩步伐的加快，标普500指数可能最终会终结于感受到美联储进入又一次实验性货币政策的资产负债表的完整循环。话虽如此，政策的总体或净影响可能会受助于减税和进一步减税的可能性，因为当前标普500指数企业的长期盈利前景在十多年来的历史中是最好的。
量化紧缩与美元
数量紧缩的最有趣的潜在影响之一则是它如何影响美元。对于资产配置者或全球宏观投资者而言，美元的路径是如此重要，因为它在世界主要金融市场和资产类别中产生了如此深远而直接的影响。这可能是一个过于简单化的问题 - “告诉我美元将会怎样，其余的都是噪音”。尽管如此，这也可能是最接近事实的问题。鉴于我们在这个实验性政策中的历史有限，很难肯定地说量化紧缩会对美元产生什么影响（如果有的话），但从货币与量化的角度来看，在其它条件相同的情况下，它对美元的作用应该是顺风。下图指出美元指数（DXY）可能会升高至100以上。这是我们正在关注的事情之一。
全球中央银行资产负债表的扩展：
现在我们从全球的背景来看一下。主要的实施量化宽松政策的中央银行（美联储、欧洲央行和日本央行）实际上都朝着同一个方向发展。虽然值得注意的是，欧洲和日本央行的资产负债表仍在不断扩大，但速度较慢。目前，这是在全球净水平上对美联储量化紧缩提供的一些对冲作用，但问题是能持续多久。欧洲央行已经明确地减少量化，日本央行也已经偷偷地在减少，并且在最近的会议上表示将采取进一步的措施来减少量化。当你处于全球范围内央行的进一步收紧时，情况变得更加复杂。正如下图所示，新兴市场中央银行也同样受到美联储紧缩政策的拖累，因此对于今年尤其是2019年来说，最大的挑战将是全球货币政策潮流的转变。
美联储紧缩政策和新兴市场
正如前面所提到的那样，新兴市场一直处于美联储紧缩政策的受害端。受到利率上升、资产负债表减少以及美元走强的负面影响，新兴市场经济体的财政状况趋紧。实际上，正如下图所示，美联储采取的有效紧缩措施也开始拖累新兴市场中央银行走上了紧缩的道路（货币防御成为关键的驱动因素，而通货膨胀则是新兴市场货币承受压力的另一个因素）。所以我们认为可以公平地说，随着美联储在利率和资产负债表方面进一步走向紧缩政策，这将为新兴市场带来更大的逆风口（并且可能会延伸至大宗商品，特别是鉴于对美元的前景）。
随着美联储大型实验性货币政策的推进，全球资本市场的变化将变得更加莫测。因此，我们需要更加紧密地关注美联储的政策走向以及全球资本市场对此做出的反应。尽管对于一些市场来说，反应可能会变得迟缓，但是我们相信，最终的反应将会是剧烈的。
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