纪元菲：铜期权上市，能否为铜市保驾护航？｜市场解读

编辑/Nydia

广发期货有限公司首席有色金属研究员、有色团队负责人，英国布里斯托大学金融与投资专业硕士。擅长结合宏观与基本面分析商品市场，较好把握商品周期变化，提示风险和价格变动大方向。深入有色金属产业链调研，产业调研与研究投资相结合，提升研究实力，专业服务产业客户与机构客户。并多次在中国期货、中国证券报、期货日报等主流财经报刊发表文章，曾获期货日报优秀工业品分析师，上期所优秀分析师奖。

核心观点

1. 相对于受国内调控政策影响更大的黑色系和化工系，全球定价的有色系明显受海外市场的影响更大。

2. 宏观因素依然是制约铜价上涨的重要压力。

3. 国内沪铜出现BACK结构，或也反应着近期的库存下滑和远期的悲观情绪。整体维持震荡。

4. 短期内铜价或将保持区间震荡，后期承压概率较大，可以考虑借用期权工具进行风险管理。

宏观面不乐观

持续承受宏观压力的铜市场价格震荡下行，目前价格跌至2016年底-2017年中震荡区间，伦铜价格在5800美元/吨左右，沪铜价格在47500元/吨左右。

相对于受国内调控政策影响更大的黑色系和化工系，全球定价的有色系明显受海外市场的影响更大。美元指数的持续走高使得以美元定价的整体有色品种运行重心下移，短期内美国经济数据向好，美元依然偏强，使得铜价承压走弱。另外，美元走强，人民币贬值，使得内外反套的策略带动铜的进口窗口打开，进一步从预期上施压国内铜价。

贸易摩擦不断升级的阴云依然持续笼罩在市场上空。虽然我们认为贸易摩擦将不会是短期的事件，但此前乐观预计其边际影响将逐渐减弱。而实际上，随着贸易摩擦的持续升级，市场对贸易摩擦加剧造成的全球经济下滑预期，甚至升级至汇率战金融战等悲观预期，导致铜作为金融属性最强的有色品种价格明显承压。

此外，海外新兴市场国家接连爆雷，而国内经济面临的内忧外患情况目前来看暂未有明显的好转，宏观因素依然是制约铜价上涨的重要压力。

基本面不悲观

从预期来看，今年基本面供应端的确未有前期预期的明显缺口出现，矿山罢工的干扰在下降，废铜进口金属吨减少不及预期。

但实际上，今年供应端废七类的进口的确出现了下滑，表现在精废价差收窄在小区间运行。而且消费端开工高于去年同期水平，表现在高供应增长的情况下，库存依然下滑。今年4月份以来，全球铜的显性库存开始持续下降，降幅主要在COMEX和SHFE。国内沪铜出现BACK结构，或也反应着近期的库存下滑和远期的悲观情绪。整体维持震荡。

风险管理方式

铜价跌入震荡区间，宏观层面看不乐观，但贸易摩擦方面尚未有明确指示；而基本面方面不悲观，库存的下降和需求的支撑使得下方仍有买盘。但是，随着风险偏好下降，COMEX投机基金持仓多头减仓导致净持仓转向净空值得注意。因此，短期内铜价或将保持区间震荡，后期承压概率较大，可以考虑借用期权工具进行风险管理。

目前使用铜期权作为风险管理工具还只能通过场外期权方式，9月21日沪铜期货期权将正式挂牌上市，届时也可以通过场内期权方式管理现货及期货头寸风险。截止至9月7日，沪铜一个月的波动约为14%，处于中等略偏低水平。考虑到目前波动率偏低，以及后期新兴市场和贸易摩擦的不确定性，建议采取买入跨市套利策略（Long Straddle）。对于目前买入套保或者需要保障库存资产的企业可以考虑买入看跌期权以保障价格下跌的风险。对于需要购买原料但仍未购买的企业可以考虑卖出看跌期权获取部分收益，但需注意将同时放弃享受铜价下跌超出行权价的后期收益。

浙商期货研究中心能化部

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