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所以今天来介绍一种使用现金流绝对估值法——现金流贴现法（Discounted Cash Flow）。 这也是巴菲特最看重的企业内在价值的估算方法。 一、现金流与贴现率在讲现金流贴现法之前，我们首先要理解两个概念：自由现金流和贴现率。好，首先来看一下自由现金流。一个企业的自由现金流，你可以直接理解成，一个企业的经营活动，扣除所有开支以后，可以自由支配的钱。 巴菲特有时候也把它称为“股东盈余”，就是说一个公司未来可以替股东净赚到的钱。 但是这里有个问题，就是未来的钱不等于现在的钱，未来的钱需要你耐心等待，而且存在一定的风险，能不能把这些钱拿到手里，还是个未知数。所以，在给企业估值的时候，你需要把未来的这些现金流打一个折扣，折算到当期，也就是折算到现在来，这个折扣率就叫贴现率。那些不确定性大的现金流折扣就大，反之折扣就小。 好了，那把所有折现的这些现金流加起来以后，就得到了公司的估值，所以这就叫做现金流贴现法。这个方法在金融史上具有重量级的地位，和格雷厄姆的“市盈率估值法”一起被称为价值投资开端的两个理论。 二、巴菲特如何使用这个方法现在你已经理解了现金流和贴现率的概念。我们来看一个例子，是巴菲特的一个经典案例。在1988年底的时候，可口可乐的总市值是163亿美金，当时巴菲特研究这个企业已经很久了。 他认为，可口可乐有品牌优势，又有很强的管理层，所以它会持续地创造充沛的现金流。巴菲特的投资期限是很长的，以10年计算。所以这个时候，他要对可口可乐10年以后的市值做一个估算。 1．确定增长率 好，他怎么估算的呢？首先，他确定可口可乐公司的增长率，这个增长率要确定两个增长率， 一个是未来10年的增长率，一个是10年之后的增长率。首先他预估，在下一个10年，可口可乐会保持15%左右的增长，这个15%左右的增长可不是空穴来风给编排出来的，而是在之前的7年，可口可乐保持了20%左右的增长率，所以巴菲特给出了15%这么一个相对保守的估测。至于10年以后的增长率，巴菲特认为，15%这样的增长率不可能持续，所以给了一个5%的永续增长率，也就是他认为可口可乐在未来会永远以5%的速度持续增长下去。好，这是确定了增长率。 2．确定贴现率 确定增长率以后，巴菲特还要确定“贴现率”。巴菲特给出的贴现率是当时美国的长期国债利率，也就是9%。好，确定了增长率、贴现率，以后的工作就比较简单了。首先巴菲特用1988年可口可乐的自由现金流为起点，按照15%的增长率，算出未来10年，每一年的自由现金流。 然后，再用9%的贴现率，算出这些钱折回今天的价格。接着按照5%的增长率用一个永续现金流的公式就可以算出可口可乐在第11年以后的所有的现金流。那这个值算出来是多少呢？巴菲特算的是484亿美金。这个算术不复杂， 用一个简单的Excel就可以算出来。 这个484亿美金，和当时可口可乐163亿的市值相比，几乎是3倍。 所以老巴认为，可口可乐的股价是被严重低估的，就开始大量地买入。很明显，巴菲特是做对了。到10年以后，也就是1998年的时候，可口可乐的市值涨了11倍，远远超过巴菲特所计算的内在价值。如果试手的话， 参考一下老巴的案例， 我们可以简单地总结：比如当你要给一个公司估值，增长率方面，你不妨参考它前面几年的平均增长率，然后给出一个相对保守的估计。贴现率你可以看一看整个市场的平均回报率，然后以它作为贴现率的参考值。 不过，这种方法的风险在于，如果增长率和贴现率估算得不准的话，那你的估值自然也不会特别准确。所以，就算是巴菲特，大部分计算也是倾向于保守，事后来看大多企业的表现都远超他的预期。这里我们可以看到，任何一个估值模型，给你提供的一定不会是千篇一律的答案， 只能给你一个判断的基准，让你的投资决策能够找到一个靶心，而不是无的放矢。 |
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