一、密尔克卫(603713)1.公司简介 密尔克卫化工供应链服务股份有限公司自一九九八年成立以来，始终专注于化工供应链更安全、更高效的运营，为化工企业提供包含原材料和成品的仓储、运输、配送、堆场以及配套的分装、检验等综合物流服务。包含四大核心业务：1.为生产制造企业提供成品及原料的配送中心管理（DC, RDC）和VMI库存管理；2.全国范围内的零担配送、集装箱公路运输服务；3.全国范围内的水路、铁路、空运等多式联运货代服务；4.货物分装、贴唛、包装材料采购等配套服务。 2.行业信息、竞争格局 2010-2017 年，全国社会物流总额从125.4 万亿攀升至252.8 万亿，实现10.53%的年均复合增长率，社会物流需求总体上呈增长态势。 2017 年，全国社会物流总额252.8 万亿。从构成上看，工业品物流总额234.5 万亿，按可比价格计算，比上年增长6.6%；进口货物物流总额12.5 万亿，增长8.7%；农产品物流总额3.7 万亿，增长3.9%；再生资源物流总额1.1 万亿，下降1.9%；单位与居民物品物流总额1.0 万亿，增长29.9%。（数据来源：《2017 年全国物流运行情况通报》，国家发改委、中国物流与采购联合会） 随着我国现代物流产业规模的快速扩张，物流行业正向着专业化、高效化发展。我国化工行业景气指数保持平稳向上的走势。化工物流行业是现代物流产业的重要细分领域之一，其发展与化工行业紧密相关。 我国已建成的国家级、省级大型化工园区达200多个。化工物流虽然近年来发展迅速，仓储建设不断增加，但是资质健全、提供规范服务的综合物流服务商数量和物流设施总量供给依旧不能满足于行业发展的需要。 本土物流产业近年来通过兼并重组、战略调整、联盟合作等多种方式，市场集中度显著提高。2016年，中国物流与采购联合会发布的“中国物流企业50强”，合计主营业务收入超过8,000亿，第50名入选企业门槛为22.52亿，比2010年提高7.2亿。截止2015年年底，我国A级物流企业总数已达3,500多家。其中，5A级企业214家，具有标杆作用的领先物流企业群体成长壮大。 目前，A股上市公司没有与公司业务完全一致的公司，公司面临的竞争主要来自三个方面：综合供应链服务企业的竞争、化工物流综合服务商的竞争和化工品交易服务商的竞争。综合供应链服务企业的竞争方面：国内综合供应链服务领域的代表企业有天顺股份、华贸物流等上市公司，国际综合供应链服务领域的代表企业包括全球货运有限公司（Schenker）、泛亚班拿集团（Panalpina）、嘉里大通（Kerry Logistics）等；化工物流综合服务商的竞争方面主要有：百运达国际货运代理（上海）有限公司（BDP）、中外运化工国际物流有限公司、保税科技、恒基达鑫、上海北芳储运集团有限公司等；化工品交易服务商的竞争方面主要有：化塑汇（http://www./）、摩贝化学品电商综合服务平台（http://www./）、南京古田化工有限公司等。 3.公司信息、核心竞争力 公司从事的一站式综合物流服务提供从客户端到用户端的物流全环节专业服务。公司接受化工行业客户的业务委托，从境内外发货人处提取货物，组织国内和国际运输并分拨派送至境内外收货人指定交货点，对物流链上的货物流、信息流和资金流具有高效、安全的控制能力。此外，公司基于20年来完善、专业及安全的化工物流交付能力向产业链逐步延伸，发展化工品交易业务。 公司目前主要在中国地区为全球化工百强企业提供低风险产品的化工供应链服务，如涂料、油漆、农药、聚氨酯材料、电子化学品、锂电池、染颜料等，不承接易爆品、过氧化物等高危化工品。 竞争力 公司已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系，包括全球最大的化工企业巴斯夫集团、全球第二大化工企业陶氏集团、全球最大的涂料公司阿克苏集团、PPG工业集团、佐敦集团、阿科玛集团等全球最著名的跨国化工企业。报告期内，公司及其子公司先后获得2014年度尤尼威尔颁发的“最佳物流供应商”和“最佳服务之星”、2014年获得阿克苏诺贝尔颁发的“最佳物流供应商”、2015年度获得陶氏化学颁发的“物流之星”、2017年度获得巴斯夫颁发的“2017物流服务满意奖”等荣誉称号。公司紧跟市场发展，积极挖掘客户需求，与主要客户的合作不断深入，业务规模和合作范围不断扩大。同时，行业龙头企业作为公司核心客户，对公司的市场扩展起了良好的宣传和示范作用，公司客户数量逐年增加，截至报告期末，公司客户数量已超过3,000个。 经过近二十年的积累，形成了强大的管理基础，以各业务部门内部管理体系为核心，智能设备为手段，QHSE体系（即质量、健康、安全、风险管理体系）为基础，不断沉淀知识、搭建团队，逐渐形成公司核心竞争力。 公司被授予上海交通运输和港口管理局AAA诚信企业、公路危险品运输AAA企业、AEO高级认证企业、国际货运代理质量AA认证，被中国物流与采购联合会评为2015年度中国化工物流30强企业。目前，公司作为中国物流与采购联合会危化品分会的副会长单位和中国仓储协会危险品仓储分会的副会长单位，应邀参加了国家标准《常用化学危险品贮存通则（GB15603-1995）》的修订工作，积极推动化工物流行业标准化发展。 截至招股意向书签署之日，发行人及其控股子公司使用及拥有的专利共计13项，全部为实用新型。 4.财务状况 15-18年一季度，公司营收依次录得6.30亿、9.39亿、12.91亿和3.73亿，复合增速在40%左右；扣非净利润依次录得0.58亿、0.68亿、0.86亿和0.31亿，复合增速在20%上下。近两年毛利率均在19%附近，当期小幅攀升至21.12%。 费用方面。17年销售费用0.33亿，复合增速约35%；管理费用0.88亿，复合增速约12%；17年财务费用0.10亿，前值均为负数。 15-17年ROE依次为14.26%、10.35%和12.47%，该趋势受净利率影响较大。 资产方面。18年一季度应收账款0.38亿，环比增加10%，报告期复合增速约25%；存货体量较小，当期录得0.23亿。负债方面。主要是应付账款，当期值1.60亿，环比下滑20%，报告期复合增速约40%。 报告期公司经营活动现金净流量依次录得0.34亿、0.15亿、1.43亿和-0.18亿。仅17年度高于净利润。 截止2018年一季度，公司账面货币资金1.65亿，短期借款0.7亿，长期借款0.19亿。 5.募投项目 投资金额总计7.29亿。上海鼎铭秀博集装罐服务有限公司标准和特种罐箱项目1.50亿；张家港保税区巴士物流有限公司改建甲、丙类(干货)仓库等项目0.99亿；辽宁鼎铭化工物流基地项目0.85亿；铜川鼎铭汽车货运站有限公司铜川汽车货运站项目0.55亿；网络布局运力提升项目0.54亿；密尔克卫化工供应链管理平台项目新建项目0.56亿；零元素电商平台升级项目新建项目0.80亿；上海密尔克卫化工储存有限公司智能化物流安全管理项目0.50亿；补充流动资金项目1.00亿。 6.风险点 公司收入规模上升可观，但毛利率却呈现出逐渐下降的趋势，主营业务盈利空间进一步压缩。另外在报告期内，发行人共受到高达29项的行政处罚，处罚金额100元至10万不等。报告期内，密尔克卫及其子公司因环保相关违法违规行为受到3项行政处罚，其中2016年1项，2015年2项行政处罚。 与关联方经营范围高度相似存供应商和客户重叠，陈银河的弟媳毕丽控制的上海天想物流以及子公司上海亚远化纺的经营范围分别为化工物流和化工品仓储、集装箱堆存，与密尔克卫高度相似。并且，报告期内，与密尔克卫存在供应商和客户重叠。其中，2015-2017年，天想物流在重叠客户上的销售额分别为4084万、4740万和4543万，占比分别达49%、53%和58%。密尔克卫在这些客户上的销售额占比均不到2%。 7.结论 公司营收增速较快，但利润增速很慢，公司关联交易较多，现金流极差，此外化工物流行业雷多易爆，建议一般关注即可。 二、明德生物(002932)1.公司简介 武汉明德生物科技股份有限公司成立于2008年，坐落于国家级生物产业基地——武汉光谷生物城。是一家专业从事体外诊断试剂及配套仪器（POCT\分子诊断\化学发光\血气等）以及移动心电产品的研发、生产和销售的国家高新技术企业，湖北省企业技术中心，武汉市企业研究开发中心单位。目前主营业务已覆盖全国30个省、直辖市、自治区，同时在亚州、欧盟、南美等多个区域实现销售覆盖。 2.行业信息、竞争格局 从市场规模看，近年来全球体外诊断市场增长稳定，根据全国卫生产业企业管理协会医学检验产业分会与中国医疗器械行业协会体外诊断分会发布的《中国体外诊断行业年度报告2015年》中引用Boston Biomedical Consultants,inc的数据，2014年全球体外诊断市场规模558亿美元，随着全球经济的发展、人们保健意识的提高和大部分国家医疗保障政策的完善，全球体外诊断市场在卫生医疗水平进步的推动下将会持续增长，2019年将达到689亿美元，年均增速约为4%。 从细分市场看，根据《中国体外诊断行业年度报告2015年》中发布的数据，2014年全球体外诊断市场中，免疫诊断占23%，生化诊断占17%，分子诊断占11%，血液诊断占10%，其他占39%，免疫诊断和生化诊断占比较高。 根据世界银行发布的数据，2014年全球总人口72.08亿人，根据中国国家统计局发布的数据，2014年中国总人口13.68亿人，中国总人口占世界总人口的比重约为19%，与此同时，中国体外诊断市场规模占全球体外诊断市场规模的比重不足10%，中国体外诊断市场规模蕴含快速增长的潜能。 从人均产品消费看，根据《中国体外诊断行业年度报告2015年》中发布的数据，目前我国体外诊断费用每年人均支出仅为2美元，而同期发达国家每年人均支出达到24美元，国内体外诊断费用每年人均支出还有很大的上升空间。 《Global Point-of-Care Diagnostics Market Outlook 2018》（Rncos）数据显示，2013年我国POCT市场规模为4.8亿美元。随着医改的推进和对社区医疗体系的建立，我国POCT市场未来几年将保持20%的年复合增长率，预计到2018年，我国POCT市场规模可达14.3亿美元。 根据《Global Point-of-Care Diagnostics Market Outlook 2018》（Rncos）报告，2015至2017年度我国POCT市场规模分别为7.4亿美元、9.3亿美元和11.5亿美元，按照当年全年人民币兑美元平均汇率折算，2015至2017年度明德生物在国内市场的占有率分别为2.06%、2.28%和2.13%。 经过多年发展，全球体外诊断已成为拥有数百亿美元庞大市场容量的朝阳行业，产业发展成熟，市场集中度较高，形成了一批著名跨国企业集团，主要代表企业有瑞士Roche（罗氏）、美国Abbott（雅培）、美国Alere（美艾利尔）、丹麦Radiometer（雷度米特）等。目前国内主要的POCT生产厂家主要有万孚生物、基蛋生物、瑞莱生物和本公司等。 3.公司信息、核心竞争力 公司的主要产品包括POCT快速诊断试剂与快速检测仪器，其中快速诊断试剂分为感染性疾病系列、心脑血管疾病系列、肾脏疾病系列、糖尿病系列、妇产科优生优育系列、健康体检系列等六大类。公司快速诊断试剂营业收入占总收入的比重最近三年均超过90%，因此，公司的主要产品为快速诊断试剂。 竞争力 经过坚持不懈地研究开发，公司在POCT快速诊断试剂领域实现了多项技术创新和突破，掌握了全血滤过技术、多重抗体标记技术、胶体金炼制技术、化学发光磁酶免疫技术等，并依托上述技术建立起POCT试剂研发平台。 公司注重产品差异性和实用性，通过自主研发，于2012年推出高通量智能POCT定量检测平台。相较市场上常见的单通道检测平台，高通量设计可一次检测5个相同或不同的样本，能够同时实现20余类疾病项目的检测，并可不断拓展新的检测项目，大幅提高了检测效率；智能化检测技术可自动识别检测项目批次并进行校正和效期管理，节省定标和更换项目芯片的时间，优化检测过程，实现一步式操作。 报告期公司研发费用投入占营收比在14%左右，经过几年的研发技术积累，目前公司已拥有32项专利授权（发明专利9项）和5项软件著作权，并取得40项产品注册证书，同时公司储备的PCR分子诊断试剂、化学发光诊断试剂等产品也陆续进入注册阶段。高效的项目开发模式为公司的快速发展提供了充足的动力。 4.财务状况 15-18年一季度，公司营收依次录得0.95亿、1.41亿、1.65亿和0.38亿，15-17年分别同比增长64.94%、47.87%和17.13%；扣非净利润依次录得0.39亿、0.58亿、0.59亿和0.14亿，分别同比增长101.94%、49.06%、2.95%和27.48%。 当期毛利率78.10%，连续两年下滑，16年高点值85.54%。 费用方面。17年末销售费用0.29亿，报告期复合增速约35%；管理费用0.37亿，复合增速约50%，主要是历年研发费用投入较高；公司没什么财务费用，历年均录得负数。 ROE方面。15-17年依次录得44.50%、41.10%、31.51%，下行趋势明显。净利率、负债率、周转率三项指标均呈下行趋势。 资产方面。18年一季度应收账款0.25亿，环比增加约50%；存货0.15亿，环比微增约2%。负债方面。公司应付、预收均不高，总体量在0.05亿上下。 公司经营活动现金净流量与净利润差值逐年扩大，现金流并不乐观。 截止2018年一季度，公司账面货币资金0.76亿，无任何借款。 5.募投项目 公司拟募集资金总计4.30亿。分别用于体外诊断试剂扩建项目1.90亿；移动医疗产品建设项目0.48亿；研发中心建设项目0.79亿；营销网络建设项目0.79亿；补充流动资金0.35亿。 6.风险点 虽然明德生物直销模式下产品价格相对于经销模式下产品价格高出很多，但近年来却呈现大幅下滑的趋势。 2017年上半年，直销模式下PCT检测试剂盒销售单价相对于2016年下滑18.66%，相对于2014年下滑幅度高达35.35%。2016年是直销模式销售单价同比下滑8.45%，相对于2014年下滑20.52%。NT-proBNP检测试剂盒2017年上半年销售单价相对于2016年下滑了10.36%，相对于2015年下滑了21.49%。2016年直销模式销售单价同比下滑12.41%。cTnI单项/联合检测试剂盒2017年上半年销售单价相对于2016年下滑了3.35%，相对于2015年下滑了21.15%。2016年直销模式销售单价同比下滑18.41%。 从数据来看，2016年PCT检测试剂盒主营业务成本比2014年增加了19.81%，同期公司PCT检测试剂盒的直销模式下销售单价下滑幅度高达20.52%。 而2014年-2017年上半年，明德生物直销模式毛利率分别为97.48%、96.77%、97.18%、95.79%。其中，2016年直销毛利率相对于2014年，只下滑了0.3个百分点，与公司PCT检测试剂盒的主营业务成本增速、直销模式下销售单价下滑幅度不匹配。 目前国内体外诊断行业主流的开票方式以“多票制”为主，在医保控费的背景下，“两票制”将逐步在全国地区推广。两票制的实施能有效减少流通环节和中间的不规范行为，但由于我国医药流通体制的复杂性和多年形成的招商代理机制，两票制的实施或对代理商模式产生冲击。 7.结论 公司整体经营呈现下行趋势，所经营的产品类目壁垒并不高，技术一般。不建议关注。 |
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