那一水的鱼: 熊市路线图

前言——几年前写的，小范围发表。现公开，当笑话看看就好。

注：本文仅供金融心理学爱好者学习探讨，不构成任何投资建议，请勿以此作为投资依据！

价值投资对技术图表分析的态度，一种是一棍子打死，认为其完全无用；另一种则认为“基本面选股，技术面择时”能将两派的优点纳为己用。

你要问我属于哪一类？我两者都不是！

正确认识投机的本质，才能更好地做投资。如果将两者割裂开，无法得到完整的世界。我们都听过“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”这句著名的话。这句话到底算“投资”，还是算“投机”？如果算投资，那看基本面即可，为何要顾及其他人究竟是处于“贪婪”状态，还是“恐惧”状态？

实际上，技术图表分析是统计学和金融心理学的映射，关于其有效性和局限性的具体分析参见《投资第一课》一书。之前也已经写过《价值投资一定能跑赢指数吗？》和《价值投资如何长期跑赢市场？》两篇文字，这里不再啰嗦。

这里贡献出《熊市路线图》一文，全文柒仟余字，14页纸，花费一周时间而成。

之前写过《牛市路线图》，广布于网络（免费），约5千多字，百度【牛市路线图 那一水的鱼】可以找到，建议两篇文字结合了看。

熊市路线图：

熊市第一阶段：牛熊难辨阶段

与牛市第一阶段类似，当市场处于熊市第一阶段时，几乎没有人知道熊市即将到来。这个阶段的许多特征，与牛市的第四、五阶段的情形很相似。（参阅《牛市路线图》一文）。造成牛市终结的原因，有时不一定是经济转坏（成熟证券市场的反应领先实体经济约三个月至半年。），只要流入股市的资金，无法支撑股价继续上涨，就会促使牛市见顶。

你无法从进入这个阶段的第一天，就可以识别乃至确认这一阶段的到来。这个阶段往往要经历过一阵，显露出一些蛛丝马迹后，才能让你意识到。但是需要特别注意，这个阶段是逃顶的最佳阶段。为何？

一、这是因为牛市第三、四阶段逃顶，都会面临【过早逃顶从而踏空】的风险。在这两个阶段逃顶，大多数时候还不如不逃顶，因为你无法料到后期还会涨多高，涨多久，如果过早逃顶会错过后期的巨大收益。

二、股指触顶下跌后要回到你逃顶的位置，又还需要时间。这一来一回的时间可能会比较长。在这个比较长的时间里，由于上市公司的发展（业绩的提升），会使得股指的估值水平降低——也就是说，从估值角度来讲，山左边的3000点和山右边的3000点不是一回事，山左边可能是山腰，而山右边可能已经是山谷。

三、优质的、成长性好的、估值适中的上市公司，业绩增厚，其股价甚至再也不会低于你前期的逃顶抛售价。

四、最危险的情况是，在牛市第三、四阶段提前逃顶后，看着周围的赚钱效应，极有可能在牛市顶部忍不住杀回来，从而悲剧地立于紫禁之巅站岗。（这种人还真的蛮多，尤其是老股民。）

五、需要注意：往往提前逃顶的人，也会提前抄底！这是人的性格决定的。提前逃顶的人，往往耐性欠缺（典型特征：总爱看看东西好了没，有事没事总爱刷下看看股价之类）。逃顶后，必须忍受后期股价不断上涨，以及市场上各种不断提高估值锚（锚定心理）的言论影响。即使忍住不在牛市顶部踏入，也很容易在熊市的半山腰重返赌场——因为耐性欠缺的个性，在股市中很难忍受长期不交易，特别是揣着上轮牛市的收益的情况下。

牛市逃顶逃在半山腰，熊市又抄在半山腰，实际效果不大。牛市我们无法事先知道会涨多高，同样熊市我们也不知道会熊多久。

这一阶段，有以下特点：

一、暴跌的次数开始增多。注意在牛市和熊市的各个阶段都会有暴跌的现象，如何区分呢？我们主要是要把这个阶段的暴跌与牛市第三、四阶段的暴跌区分开来（这样才能逃顶，熊一和熊五的暴跌即使区分了也没意义）。

1、牛市第三、四阶段。此处暴跌的最大的特点，就是单一的一根大阴线，此后重拾升势；而熊市第一阶段的暴跌，则是比较密集的下跌。回数十日内的K线，往往有三、四个下跌。回溯交易日，明显下跌天数多于上涨天数，这与牛市时的情景是完全不同的。

2、牛市第三、四阶段的暴跌的往往成交量会放大，成交量大于之前的交易日，至少也应当规模一致。而熊市第一阶段的暴跌，却往往是缩量的。在暴跌的前一段时间已经有了一些比较明显的现象：例如牛市最早的龙头股已经滞涨甚至提前下跌。

二、普跌，且个股的分时曲线几乎与指数相同——也就是说没有谁能例外，没有谁能走出独立行情。与前期的非理性上涨一样，熊一的下跌也是非理性的。

三、熊一的下跌也是不断击穿信心的过程。与牛市第三、四阶段的下跌不同，熊一的下跌会斩断赚钱效应，阻断外围资金的进入。牛市不断延续的过程，也是赚钱效应不断向外扩散的过程。但经过熊一的下跌后，一些外围的声音对股市的态度重新回归为：“赌博”、“风险高”、“要不得”，以及“不屑”、“看不起”、或奉劝你及早回头的态度。而牛市时的外围声音通常为：“你赚了多少？”、“应该买哪只股”、“现在买还来得及吗？”

需要注意的是，熊市第一阶段来临后，不要在对牛市尾期的那些莫名其妙的口号再抱有幻想。例如：“ZF不会让股市跌的，股市跌了不利于经济”、“按照XX的（如纳斯达克，如A股07年牛市）历史规律，还要继续上涨到XX点”、“年内必上XX点”、“XX利好政策出台，必将碾爆空头”“任何回调都是买入的良机”等等“口号”性质的言论，这些口号都是牛市末期那些沉浸在泡沫中疯牛们（想钱想疯了）喊出来的，就像“法海你不懂爱一样”，疯牛不会懂熊的逻辑。

此外还需要注意，只要你对这一阶段确认，不要试图寻找最佳的离场时机，因为任何时候离场都是最佳时机。此阶段必然会有反弹，但在这一阶段抄反弹也是极其危险的，一不小心就被活埋了。为何？

一、这一阶段还维持了牛市末期的一些特征，例如变动太快、波幅太大，以至于稍不留神，机会就溜走了。通常人性的心理，短期被套后总是不甘心，想着等反弹回来点再走，以至于屡次错过良机。

二、最关键的跌的时间和深度，以及反弹的时间和高度不能预计。抄底、抄底，底后还有底，而反弹未必达到你抄底的高度。即便高过了你抄底的高度，等你还想着再涨点就抛时，已经来不及了，新的下跌又来了，机会转瞬即逝。

三、如果你将浮盈浮亏与现实生活中的消费联系在一起（譬如赚了3000元就想着多了一台iPad，亏了20万就想着少了一台车），那么此时的操作更加让你杀红眼，常常踏反节奏，并且屡做屡错。

四、通常能涨到第五阶段的，都是泡沫较大的牛市。此时绝大部分股票都有泡沫，抄反弹是没有基本面支撑的。一旦操作失败又不舍得了结出局，那么后期就是温水煮青蛙，慢慢步入万丈深渊。

需注意区分反弹与反转的区别：

一、 反弹时，涨得高的股票也是前期跌得多、跌得急的股票；而前期跌的少的票在反弹时抗涨，甚至在反弹后期最先开始疲软。上涨的热点散乱，或者毫无热点可言，反正一句话概括——涨的多的都是超跌股。

二、 反转时，涨得高的股票能形成明显的热点，以及“概念”，跟前期下跌多少无关。只有形成明显的热点板块和龙头个股，才能带动新一轮的赚钱效应。超跌股的反弹是无法激起赚钱效应的，因为大把人还套在里面呢。如果没有赚钱效应吸引资金，必将步入熊途。

此一阶段的早期，股评家（或分析师）仍以看多为主，但慢慢地就会变成“谨慎”看多。还记得牛市第四阶段最开始的时候，就已经开始言顶的股评家吗（他们是牛市第三和第四阶段的分割线）？他们在整个牛四、牛五阶段都被淹没在人海中，此时却开始倍受关注——但耀眼程度比不上他们在牛三阶段。因为他们是看空的、言顶的，所以经常会被问到的问题是“多少点可以止跌”、“你看到多少点”？但是他们并不为群众所喜爱，即便“预言”是正确的，即便下跌已经成为事实。（试想，如果小王说小李家的奶奶命不久矣，后来果然应验了——此时如果小王再跑去小李家说，看我说得对吧……后果会怎样？）。

“该买哪个板块”、“现在买还来不来得及”已经不是这个阶段的热点，你已经听不到类似的话题。此时的热点逐步从，“回调是买入机会（大盘）”过渡到“相关部门应该出台何种政策稳定市场”，以及各种内外因素会对股市产生何种影响（其实大部分因素毛影响都没有）。

不排除一些为夺人眼球的“滑头”股评师开始唱空，最常见的就是把其他国家的股灾、或A股历史股灾拿出来对比，言论的特点是“耸人听闻”、“让人记忆深刻”。此时不成名，更待何时？

熊市第二阶段：傻子重振旗鼓

在经历了熊市第一阶段的一波杀跌以后，各方面都开始重归平静，股指也有温和上升的迹象。

之所以叫“傻子重振旗鼓”，是因为这个阶段大部分股票都是泡沫，而技术图形也已经走坏，纯粹是属于“搏傻”阶段。无论从基本面还是技术面都不值得介入这个阶段，但它偏偏就是上涨了！这个阶段虽然仍有一些“牛”的味道，但与牛市气氛还是有区别的——最大区别就是赚钱效应能否向外围扩散，能否吸引更多新的资金进入（熊二的答案当然是“否”）。这个阶段活跃的高频散户交易者，主要还是之前的老客户，且主要有两种，一种是总想着“回本”的、杀红眼的新股民（也有屡败屡战的老股民），一种是牛五、熊一阶段短期出逃，或仍有“利润”的短线炒客。

许多人在这个阶段已经归于沉寂，因为他们已经“被套”。普通人为何“被套”就不交易？这在金融心理学是有根据的，卖出“浮亏”的股票会让亏损落实，痛苦指数爆表。而只要不卖，心理安慰倾向于认为浮亏是暂时的，只要不卖就不算“真亏”。也正因为这些人的沉寂（不交易了），使得成交量萎缩。熊二阶段虽然指数在上涨，但成交量无法达到之前牛市四、五阶段的级别。

为何熊二阶段不能创新高？首先，熊二如果创新高就不叫熊二了，该叫牛四、牛五了。（先别拍砖）。其次，如果创新高，成交量不会像熊二这样萎缩，而是继续放大或至少应该与前期持平。如果确是如此，那之前对“反弹”的判断应该改为“反转”。

这有点像天气，春天暖一阵以后还会有“倒春寒”，五月还能下冰雹。冬天也一样，突然冷一阵以后，又还会有暖冬。出现“傻子重振旗鼓”这种现象，是因为经过一轮下跌后，股指距离牛五、熊一的成交密集区有一定的距离，许多交易者（特别是牛四、牛五新进的交易者）选择“鸵鸟”心理捂住浮亏，不再交易，使得抛盘在一定程度上减弱。当杀跌盘安静后，前一阵得以逃脱的交易者或者仍有浮盈的交易者（不论资金大小）开始活跃起来。此一波上涨甚至还能产生一定的板块效应，但请记住：成交量始终无法达到牛四末期以及牛五的水平。

一旦股指往上遇到前期牛五、熊一的成交密集区，股票抛售的压力会非常大，这又是心理学上的“后悔理论”在起作用。所谓后悔理论，就是说如果人做错了一件事，就会产生后悔心理。如果给你机会让你在当初的时间再做一次选择，你肯定不会重蹈覆辙（弥补后悔心理）。股票也是如此，在前期的下跌中许多交易参与者经历了一段深深的、不愉快的、焦虑的、后悔的复杂心情（日子不好过），甚至还会有不少家庭矛盾和压力（因炒股家破人亡的例子也不少）。因此，如果股价能回到他们能够“重做选择”的位置，很多人都会选择抛售了结，以摆脱这些不愉快的经历——特别是初入市的股民，因为老股民曾尝到过赚钱的甜头，往往还要挫败几次才会认错。

再回过头来说，为何熊二无法创新高？因为“创新高”意味着近期的大部分“参与者”都是盈利的（浮盈），这得多少资金才能解救那些经“后悔理论”左右的抛售者？

整个牛四、牛五、熊一、熊二阶段，股市的整体估值水平都是偏高的。谨慎的投资者在牛四初期就已经逃走。要明白股市就像钟摆，不断从左往右摆且越摆越高（假设左低估、右泡沫），如果摆到中幅就走掉，那么牛四至熊三的很长一段时间空仓，享受不到上市公司的成长。股市在这些阶段停留的时间越长，投资者错过的成长也就越多。既然知道股市像钟摆，那么我们就要学会适当地享受泡沫和成长，我们的持股阶段在极度低迷至极度狂热之间，而非极度低迷至估值适当之间。

不论是牛四的初期就逃顶，还是牛五精确逃顶，抑或等待熊一信号明显后逃顶，都是在择时。记住：不管你在哪个阶段选择做出这个动作，都是在择时。择时是很难的，而且不可能一直正确，任何时候择时正确都不值得骄傲（须知喜欢显摆的人还真的蛮多）。很有可能正确的次数与错误的次数抵消后，最终结果还不如始终持股不动。再者，即便择时正确，也是针对股指的择。优秀的上市公司，如果具备较好的业绩成长能力，完全可能脱离股指的起伏而我行我素。请注意，《牛市路线图》和《熊市路线图》两篇文字都是讲股指，而非讲个股。原因我在《投资第一课》一书中提到过，股市的运行有统计学和金融心理学的东东在里面，择时的有效性基于足够大的样本量（才能抵消个体差异）。而有些股指的成分失衡（如限售股纳入股指计算、某个板块权重过大等），也会使得整个判断出现偏差。

如果你认为自己无法将【择时】这项工作长期做好，那么就不要择时了，采取buy—hold 策略是另一个可行性比较高的选择。但这项工作对基本面的把握要求很高，同时需要注意buy的时候，股票的【质量】和【价格】都很重要，一旦买入后就只需享受上市公司的成长（利润滚存，资本扩张）即可。可以说，buy—hold策略在买入时，成败已定。成长和估值之间的矛盾，始终是个难题。这也是为何2015年6月我没有逃顶的原因，因为手上持有的个股并没有高估，所以逃顶并没有太大的意义。

进入熊二阶段后，股评师的观点你当然可以想象到。而市场上也开始嘲笑“踏”。许多前期空仓或仍有浮盈的交易者（难以避免地喜欢“多动”。），陆陆续续忍不住加入这场战争——直至最后一丝力量。

熊市第三阶段：持续下跌阶段

熊二阶段的热闹（温和的热闹）不知不觉地就戛然而止。从熊二过渡到熊三，往往是暴跌的模式完成的，不需要很长时间就下穿了股指在熊二的运行区间，往下一个低点直奔而去。

一大波活跃力量（喜欢多动）在熊二阶段被掩埋。经过一阵快速下跌后，他们跟之前的人一样，也选择用鸵鸟心理来应对自己的浮亏（不论机构还是个人都无法完全避免，因为这是人性）。因此成交量开始继续萎缩——熊二阶段在运行时，成交量是逐步温和放大的，只是成交量无法与牛四中后期、牛五阶段相比。

熊三阶段是交易者不断放弃，不断绝望的过程，股指也因此一梯一梯向下跌。不断有人发现鸵鸟心理并没有什么luan用（之所以鸵鸟心理，是心理向好的潜意识认为后期能收复损失），股市不仅没有继续上升的迹象，浮亏反而越来越多。这个趋势不断自我强化，技术图形分析者能很清晰辨别，即使什么也不懂的人也能从气氛中不断感觉到失望和叹息，而股票的估值也没进入基本面分析者认可的区域。于是股指在【徐徐下跌】——【构筑平台】——【继续徐徐下跌】……的循环中。

熊三阶段的下跌是残酷的，各个股票的估值高低有区别，但几乎无法避免都在下跌。记住这个时候要避开一个陷阱，就是选择市盈率相对较低的非成长性个股（例如一些难以增长的公用事业股——“难以增长”是限定的定语，而并非所有公用事业股都无法增长），并认为这样可以避免下跌，或跌得比大盘相对少。请注意：股市中牛市和熊市不断循环，充满了不理性的因子。股市的运行从一个极端驶向另一个极端，市盈率相对较低并不能构成不下跌，或跌得少的理由。

“难以增长”意味着上市公司无法利用业绩提升来降低其股票的估值，时间并没有站在自己这边。

在这个阶段，你恐怕都快要不记得股评家在说什么了，因为你也渐渐不关注了。如果还能想起要听一听，恐怕“机构抱团取暖”这个词的频率会比较高。许多电视、FM节目可能被取消，或挪出黄金时段。你周边谈及股市的人也越来越少（许多人不愿谈及，记得此时不要去搓别人的伤疤）。“炒股”慢慢被认为是不务正业，并且与“赌博”、“上瘾”、“没出息”等负面词语联系在一起。

熊市第四阶段——优质股企稳分化阶段

经过一波执著的寻底之路，熊三进入熊四。

请记住，这个阶段最大的特点，就是【一部分】业绩好的优质股开始提前企稳，独立于大盘。所谓“牛市看势，熊市重质”的后半句，正是从这个阶段开始体现出来。

进入熊市第四阶段后，之所以部分优质股已经开始企稳（注意：优质股企稳≠企稳的就是优质股），是因为从基本面的角度看，这些股票已经具备一定的投资价值。持股者贱价卖出的意愿不大，而投资力量已经买入。而在牛市中炒作垃圾概念的投机力量，此时开始关注并炒作业绩。三个因素叠加后，作用非常明显。

熊四阶段的价值投资，比其他阶段更为有效。不少价值投资大师称，牛市中不指望能跑赢指数，跑赢指数主要依靠熊市来完成。这是因为牛市的疯狂是难以琢磨的，而且牛市不看估值胡乱炒，风口上垃圾股也能飞上天，完全不按价值投资的套路出牌。但是在熊市中，许多垃圾股最终掉了下来，一落千丈。而优质的股票通过少跌（相对指数）甚至逆势上涨，来跑赢指数。

需要注意：并非进入熊四阶段后，优质的股票就不再继续下跌，两者之间并不能划等号。进入熊四阶段后，【一部分】优质股票开始企稳，这个只是现象。

熊四阶段与熊三阶段最大不同：熊三是不管好坏一股脑往下盘跌，熊四则个股之间出现分化。在漫长的熊四阶段，并不是说股指就一直跌下去——经常会有所谓的“结构性行情”、“短期牛市”等。在股指的涨涨跌跌之间，个股之间的差距越拉越大。

券商开户等各种业务越来越难，门可罗雀。不少高富帅金融民工也可能面临失业的囧境。而因为股市低迷，承接力弱，新股发行也变得困难。基金等股权性较强的理财产品逐步退出人们的视线，债基、货基开始受欢迎。

从熊三阶段就不断有人“喊底”，而随着股市的下跌，“底”被一次次击穿，“喊底”的人也越来越少。熊四中后期开始喊底的，已经被叫做“死多头”。

“喊底”不是底，“寻底”才是底。

熊市第五阶段：黎明前的黑暗，底在何方？

熊四阶段可以说是整个牛熊周期中最漫长的阶段。熊四阶段要磨多久，磨多少个来回，根本没法提前说清楚。许多交易者在熊四的不断磨底过程中，慢慢淡忘了股票这回事，甚至连账号密码都忘记了。

这是最难熬的日子，不少意志最坚定的人倒在黎明前——因为不坚定的早在前面就已经倒下了。当然如果你将投资看做“吃汉堡”，那么熊四、熊五阶段便宜的汉堡，无疑会让你流连忘返。而熊四、熊五阶段也会促发许多制度方面的改革，这是一项美妙的福利。（如股权分置，免征红利税等）

熊五阶段是熊四阶段的深化，区别在于熊五已经有很多的、分散于不同行业的股票进入的极度低估区域，价值投资者几乎要挑花眼。记住：估值低估并不意味着价格更低，业绩增长可以拉低估值。一只股票从10倍市盈率到4年后的5倍市盈率，估值是下降了一半，但如果这4年业绩增长了3倍，仍然有50%以上的涨幅（还没算分红）。

要拉起一波涨幅巨大、赚钱效应弥散的大牛市，着实不容易。各位朋友请注意：

1、熊市触及最低点 ≠ 马上展开一波上涨并进入牛市

2、社会财富重新积累，以及：老股民的旧伤疤忘了疼，才会有新一次的非理性疯狂，才会有新一波的赚钱效应外围扩散。

如何嗅出牛市的味道？参见牛市第一阶段：牛熊难辨阶段