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德邦物流再冲IPO：现金流骤降9成 资产扩张致负债高企

财务预警 2017-12-05 新浪财经

　　继2015年底被迫暂停IPO后，德邦物流重启了此前因证监会暂停IPO而搁浅的上市计划。据其在证监会网站披露的招股书显示，公司拟在上交所发行不超过1.5亿股，募集资金不超过28.8亿元。

　　公开资料显示，德邦物流以国内公路运输业务起家，是目前国内最大的零担物流公司。自2013年以来，德邦物流在发力零担业务的同时，还于2013年11月上线了快递业务，即所谓的“两条腿走路”。

　　营收上涨净利反降 政府补贴占比超40%据招股书，德邦物流总营收分别为104.9亿元、129.2亿元、170亿元，2015和2016年两年营收同比增速达23.14%、31.57%。然而，德邦的净利润分别4.72亿元、3.37亿元和3.79亿元，复合增长率-10.24%，扣非净利润分别为3.27亿、2.1亿、2.02亿，连续2年下滑，下滑幅度达到35.7%和3.8%。

　　即使如此，净利中也掺杂着政府补贴“粉饰”。招股书显示，2014-2016年间，公司获得的包括财政返还、退税、奖励在内的政府补助资金总额分别是1.538亿、1.45亿、1.583亿，相较同期净利润，政府补贴的其中占比分别高达32.6%、43%、41.6%。

　　此外，在国家实施“营改增”过程中，各地区先后出台了相应的过渡期政策，对“营改增”的企业给予相应的财政资金扶持政策，有效平衡企业税负。因此，2016年，德邦物流取得的各地政府对于企业全面实行“营改增”与其他纳税的相关财政返还以及增值税即征即退补助等财政补贴占公司利润总额的比重高达11.21%，而在2015年与2014年，也分别占比12.82%和 7.93%。

　　资产扩张中有8成来自负债 两因素或致毛利率逐年下滑招股书显示，2016年德邦物流总资产为57.13亿元，较2015年与2014年的36.67亿元和30.66亿元相比，分别增加20.16亿元、26.47亿元。但与此同时，其负债方面，2016年德邦物流负债总额达31.88亿元，较2015年的15.32亿元与2014年的12.58亿元分别增加16.56亿元、19.3亿元。这意味着，德邦物流资产扩张部分中80%是负债。

　　德邦物流的主营毛利率也不断下滑。招股书显示，2014-2016年，德邦物流综合毛利率为17.77%、14.53%、13.41%，降幅不小。

　　而唯一正增长是快递业务，德邦物流快递业务的毛利率从2014年-29.69%大幅提升至2016年的5.03%，复合增长率超过17%，但对比顺丰、圆通、韵达、申通4家快递企业2015年的毛利率，分别为19.78%、12.42%、31.08%、16.32%，德邦的快递业务毛利率也有些不忍直视。

　　在具有可比性的前提下，德邦物流表示毛利率远高于同行的原因主要是公司是行业龙头、产品市场更广、全流程化的生产以及差异化的优势。

　　随着规模不断扩张，德邦物流的经营成本也不断上涨。招股书显示，2014-2016年内，德邦物流的营业成本分别为86.28亿元、110.4亿元、147.2亿元， 2015年及2016年分别同比增加28%和33.29%。

　　对此，德邦物流在招股书表示，其中人工费用及运输费用是最主要的成本项目，上述两项成本占公司成本比例分别为74.55%、77.54%、81.49%。报告期内德邦物流员工总人数年均增长达到31.63%，随着人口红利消失、人工薪酬福利水平的普遍提升，人力成本不断攀升并且愈发刚性很难消化。

　　此外，2014-2016年，公司精准卡航/城运业务平均单价从1.37元/吨下降至1.24元/吨，精准汽运业务平均单价从1.09元/吨下降至0.84元/吨，整车业务平均单价则从0.67元/吨下降到0.45元/吨。德邦物流在招股书中解释称，“卡航城运和汽运平均单价下降的主要原因是，零担市场竞争加剧，为保证货量增长，给予了大客户优惠打折。”，也就是说，德邦主营业务似乎已陷入依靠低价吸引货源的“价格战”恶性竞争泥潭。

　　应收账款逐年增长 现金流骤降超9成同样存在风险的是德邦物流的应收账款问题。招股书显示，2014-2016年底德邦物流的应收账款余额分别为2.65亿元、5.84亿元和12.18亿元，复合增长率3.6倍。

　　德邦物流表示，若未来客户付款能力发生不利变化，可能导致公司营收账款不能就是回收，将影响公司的资金周转速度和经营活动现金流量，进而影响到德邦物流的经营及业绩。

　　德邦物流招股书显示，2014-2016年，公司经营活动产生的现金流量逐年下降，分别为12.76亿元、10.82亿元和9531.31万元,，复合增长率-92.5%。对此，德邦物流表示，主要是公司开展了小贷业务和保理业务。

　　冲击IPO之路一波三折 14家子公司现亏损德邦物流IPO之路可谓一波三折。据相关媒体报道，2015年6月23日,德邦物流第一次向证监会报送招股说明书的申报稿,7月3日正式对外披露第一次的招股说明书。当时正值A股市场大震荡,德邦物流发布招股书的第二天,也就是2015年7月4日,证监会宣布暂缓IPO发行。

　　今年3月16日,德邦物流再次冲击IPO;5月份,德邦物流收到了证监会56项反馈意见,内容包括德邦物流的规范性、多次增资、股权转让、毛利率波动、销售费用占比下降等问题;8月28日,据中国证监会网站信息显示,德邦物流IPO已经位列中止审查名单,理由是情形四:发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展的。

　　值得一提的是,2015年的招股书中,德邦物流的保荐人为中信证券,保荐代表人为贾晓亮、邓淑芳。到了2017年招股书中,保荐代表人之一的贾晓亮已经变为刘昀。

　　此外，德邦物流64家全资一级子公司中，哈尔滨公司、大连公司、香港公司、嘉兴公司等14家子公司在2016年都出现了亏损。

　　德邦物流方面表示，由于各地区经济条件的差异，东北地区相对于华南、华东等重点地区存在一定差距，存在少数子公司亏损的情形，但随着公司的战略布局，东北地区业务呈现出了良好的发展势头，收入稳步增长。