最近内陆市场走出单边上涨行情，股票相关质询开始增多，相信多数都是散户朋友吧，所以想分析下中小投资者为何不赚钱这个适用于全球的现象。
我在寻找资料时意外地发现相关分析很难找，机构们回避这个话题，只用一句股市有风险来敷衍。但反过来一想，指望专业人士为中小投资者诊断把脉是不是痴人说梦，毕竟人家的客户与散户是站在对立面上的。由于缺乏内陆的资料，在这里我只好拿日韩市场类比。
我入手的资料首先是韩国三星证券的分析，反映韩国个人投资者的收益情况。韩国市场与日本类似，现在大多是海外投资者参与（对冲基金及保险基金等，个人投资者们亏怕了），但不同的是韩国没有经历过金融股崩盘导致的长期低迷，我们看到本世纪三星电子等公司更是一战成名，给人一种韩国经济相当稳健的感觉（不过海外投资者仍倾向于高配日股），在这种情况下，韩国个人投资者的收益是否很可观呢？
我们来看首尔的金先生，金先生有2000万美元左右的资产投资于韩国股市，可谓个人投资者中的超级大户，金先生把这些钱分散投资在30支不同的股票中，令人无语的是，这30支中有29支目前处于亏损状态。在韩国股指相对稳定的大环境下，这样的投资收益令人懊恼。
金先生说自己一开始的收益并没有现在这么糟糕，涨上去的股票在获得了收益以后就卖掉了，剩下的都是站岗中等待解套的，可是随着操作的进行，被套住的资金越来越多，最后几乎全军覆没。恼羞成怒的金先生无奈求助于证券公司的个人银行部门。投资战略部的部长表示：虽然入市金额比较大，已经不是散户的级别，不过金先生仍然是千千万万个人投资者中的一个典型。像这样大的资产规模，金先生应当是企业经营者吧，精明程度上绝对强于常人，但投资相关的知识似乎仍然没入门。
是不是大多数个人投资者都像金先生一样倒霉呢？我们来看看究竟个人投资者的收益能和机构投资者差多远。在日韩市场，普遍的收益情况是海外投资者>机构投资者>保险/银行/企业>个人投资者，我印象很深的是日本市场，不管是2008年金融海啸、311大地震福岛核灾，数次股市暴跌时只有海外投资者在大举入场抄底，恐慌抛售的大半是个人投资者，当然这个例子太极端，股灾毕竟罕见，但即便市场平稳上涨，个人投资者依旧收益惨淡。
我们来看看具体数字，我们选取韩国市场2010-2012年间个人投资者和海外投资者各自加仓最多的10支股票，比较它们的平均收益率，我们发现海外投资者的30支股票这三年的收益率分别是51.7%，-0.7%，5.6%，个人投资者的30支股票则是9.7%，-34.3%，-28.4%。这简直是天壤之别，当海外投资者获得巨额收益时普通投资者只赚到点零头，当大市走弱时海外投资者仍能确保不亏，个人投资者早已哀鸿遍野。同样是韩国股市，在2004年，同样按照上面的方法，机构投资者的收益是19%，海外投资者是21%，个人投资者仅为1%，不但低于其他投资者，也远远低于当年股指的涨幅8.6%。在股指明显上涨的几个月期间，外国投资者可以获得年化70-80%的高收益，个人投资者的年化收益竟然只有4%，和存款利息差不多。当时的分析师认为，这是因为个人投资者总是晚一步，04年红火的是银行、造船、电力等股票，与前几年大热的电子、汽车股完全不同，短线的板块轮动大家都知道无法获利，却忽视了长线的热点转换也是一个道理。
下图是韩国股指（黑线）和个人投资者累计净买入额（蓝线）的比较，即便考虑了新入场资金，我们仍可以看出个人投资者的操作不但与股指大势背离，而且有明显滞后。结果就是股指涨了3倍多，个人投资者却不断离场，说白了就是源源不断给海外送钱啊，老美还指着这些钱养老呢（养老保险基金是重要的外国投资者）。
另外美国的个人投资者也是一直在撤离市场（下图绿线净买入额），持股比例从85年的54%跌至05年的31%，每年都在撤出。
日本市场的情况可以用下表说明：
以东证一部的大企业为例。上表说明个人投资者加仓的股票在
加仓前通常处于明显下跌中（越跌越买），减仓的股票在
减仓前明显上涨（获利了结），海外投资者加仓的股票和减仓的股票在操作前并没有明显涨跌（长期横盘）。
大幅加仓的个股在加仓期间，个人投资者加仓的主要股票的收益是-25%，海外投资者加仓的主要股票的收益是63%，不可思议的差距吧。
大幅减仓的个股在减仓期间，个人投资者减仓的主要股票的收益是82%，海外投资者减仓的主要股票的收益是2%，显然个人投资者刚好做反。
那么待到仓位调整结束后又如何呢？我们发现个人投资者曾经加仓的股票现在开始大涨（57%），此时大多数投资者都被前面25%的亏损吓跑了吧，而曾经减仓的股票也开始大涨（47%），此时大多数投资者都已经清仓走人了。相比之下外国投资者持仓变动的股票在变动后的涨幅就明显小很多（18-20%），它们在之前加仓中就获益颇丰（63%），所以仍然会留在场内继续享受进一步上涨的收益，但减仓这块百战百胜的外资也没看准，减掉了结果还在涨，说明猜顶比猜底要难得多。
上面我们展示了日韩个人投资者的超低收益，既然是如此巨大的差距，其原因应该可以写本书了，这里简单分析下。
投资方法的问题最为明显。从最初的选股就存在问题，个人投资者总喜欢买股价便宜的股票，但是廉价股通常意味着低成长甚至破产风险（注：中国股市似乎并不十分适用这一条，请勿套用）。韩国市场过去369支退市的股票中， 超过8成属于破净的便宜股。收益不佳的投资人不去反思套住的那部分（他们认为总会解套，对账面亏损选择性忽视），反而悔恨自己赚到钱的股票卖便宜了，这在组合管理上本末倒置。操作上弱市选择补仓而非止损相当常见，等大跌后数年回本，第一反应居然是补仓补早了，显然没看透根本问题。
牛市早期，很多散户看到了小额的利润就卖掉落袋为安，发生明显亏损时却希望大幅上涨以回本，这种出自本能的期待反而优先于对大市的判断，在原则问题上刚好弄反了。
奇葩的组合方式：我们见过有的投资者用10万美元资产配置了40多支股票，另一方面大部分股民不管资产多少都只配置了1支。出现这种状况其实反映的是投资者在亏损下的心态恶化，绝大多数投资者刚进入股市时都会配置多支股票以分散风险，但是如果亏损幅度扩大，很多投资者面临赚不到钱反而损失本钱的困境，急于回本的投资者不再坚守相对稳定的多股策略（分散了风险的同时也分散了收益），于是重仓一支活跃度较高的股票，甚至寄希望于短线交易（注：韩国股市个人投资者的交易频率较其他投资者高出1-2倍），本身短线活跃股风险就大，这要是押错了后果不堪设想。我们判断相当多的中小投资者最后到达了这个状态，也就是一支股票深度套牢等待解套。
此外，因为都是业余时间炒股，小股民的心理预期相对高，对于长线持有耐心不够，也导致了短线频繁操作的现象，选股方面也只能选择基本面不好但股价大幅波动的股票。一般年轻人的预期尤其高，老年人则多以保本为目的，显然年轻投资者较高的心理预期是难以兑现的，多数参与者会对股市失去信心，最终导致日韩市场的参与者严重老龄化，而老年人知识不足、反应迟钝、人云亦云的特点使得他们更难确保收益，很遗憾这个恶性循环在日韩市场仍在继续。
个人投资者整体的收益水平尚且如此，小股民的境况就更令人担忧。资金越小越赔钱的观点是否正确呢？大体上看的确如此，小资金股民欠缺知识者多，由于资金不多也不十分关心，这样一来资讯渠道极为有限，很容易错过机会，非理性操作也很普遍：因为知识有限，操作原则没有建立好，直觉、心态、周围人的意见等本不应影响操作的因素反而占了主导，在策略上缺乏一贯性。内陆的一些调查结果可以佐证这一点，因为公开的信息有限，在此就不细说。
那么避免上述缺点，再参照机构持股调仓是否就能赚钱？其实在日韩市场，海外投资者持股比例早就成了判断绩优蓝筹股的最好标准。如果与机构一样选择蓝筹股，这里的问题就是入场时机了，前面说过日股崩盘时散户如鸟兽散，这里的崩盘可不只是普通股票，优质蓝筹股也在其列且跌得不轻，从这就可以看出散户要做出正确的决断比较困难。和大家想的一样，日股03年否极泰来的时候，个人投资者居然获得点蝇头小利就撤了，筹码全给了海外投资者，令人唏嘘。对于散户，时机基本就是运气成分，而想要运气一直好，概率非常小，股民们都知道赌场里不会有常胜将军，但忽视了依靠直觉操作和赌博并没有什么本质差别。澳门正规赌场的返还率是95%，个人投资者如果不改掉坏毛病显然还不如这个数。要命的是，很多个人投资者妄自尊大，自己其实是依靠运气赚到了钱，却偏要总结出什么经验试图套用，一见回调就耐不住寂寞，这种想法事实上增加了高位入场的概率。
新问题又来了：守住优质高成长股，坚信价值投资是不是就有回报？显然只要有新资金愿意在相对高位接盘（看好公司前景），就可以有绝大多数投资者能从中赚钱的股票存在（交易费用抽走了但并不多）。可是等你发现这是“高成长股”，可能以后就退化成“低成长股”了，要有先见之明需要做很多功课，这恰恰是普通散户没有能力和时间去做的。
疯狂下为何没有理性的声音？A股疯狂的时候大家还有没有印象？就说中石油上市时的时候吧，其实仔细回顾我们发现证券公司的分析师们给中石油的估值（PE 30倍）并不太离谱，其实理性的声音还是主流，但分析人士并不会一竿子打死地警示风险，导致不少投资者抱着侥幸心理入场。
相对于韩日股市，内陆股市的情况其实稍好一些，总体上波动幅度巨大是很大的不利因素，但内陆没有在日韩市场呼风唤雨的海外投资者（大规模交易影响市场，几乎稳赚不赔的参与方），却有相当多缺乏知识的赌徒。使得我们认为少数有投资知识和素养的内陆散户应该会比日韩散户有更好的生存状态，一个证据是日股几次大反弹都没有引起民间的太多兴趣，日股市值至今仅有1%握在30岁以内人群中，而A股本轮上涨幅度相仿，居然能刷新各种成交额/开户数纪录，且能吸引到年轻人进场。不过我们认为随着A股的进一步国际化，具有相似文化背景和经济发展道路的日韩将会是我们的明天。如果不具有专业知识，优先配置股票永远是不明智的。
【如果大家还想看某企业的分析，可以给我留言，因为大篇幅的分析很费时间，我手头的资料越来越多，总结归纳也越来越麻烦，几次想动笔都被一大堆待阅读的资料给吓回去了，所以这半年没写。如果大家英文水平过硬，我也可以给大家提供原版报告，不过我觉得读起来会略显枯燥，如果仅仅是有点感兴趣则很难读下去。】
本文参考了三星证券的研究，有个人观点，纸上谈兵仅供参考。如需转载请先告知。
