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巴菲特说，并非所有的盈利都是平等创造的，相对于利润而言，重资产型企业财报中所提供的利润指标常常是虚的，因为这类企业被通货膨胀悄悄侵蚀，它们的盈利就像海市蜃楼一般并不真实。现金流也不是一个完美的评估价值的工具。对于评估初期需要大量投资而后期支出少的企业类型，例如房地产开发、气田、电缆公司、水电站等，现金流是一个合适的评估方法。然而，在另外一些行业，例如需要持续性资本支出的制造业，尤其是重资产类型的，不能用现金流指标来准确估值。  男怕选错行，女怕嫁错郎。不同公司所处的不同行业，有不同行业的命相。有的公司在经营的前期需要大量的资本投入，把公司建立起来以后，就可以稳稳的赚取现金流，例如咱们A股中所具有的独特商业模式的水电站，在生意建立的初期，需要大量的融资，报表上看到的是没有多少的利润，但是潜伏着未来业绩爆发的可能性。一旦水电站完工以后，只需要很少的资本投入，就可以赚取稳稳的现金流，在经营的后期也比较好进行估值。 通常现金流的计算方法是税后净利润，加上折旧、损耗、摊销，以及其他非现金费用。巴菲特解释说，这个定义的问题在于，遗漏了一个重要的事实：资本支出。一家公司需要将多少当年利润再投入新设备、工厂改进，才能维持其市场竞争地位？根据巴菲特的观察，绝大多数美国公司的资本支出几乎等于它们的折旧。他说，你可以将资本支出递延一年或更久，但长期而言，如果你不进行资本支出，公司竞争力将下滑。这些资本支出就像人工费用和水电成本一样是公司经营跑不掉的。  巴菲特在收购了伯克希尔这家历史悠久的纺织厂以后，因为纺织品是普通商品型，根本没有办法建立品牌的溢价，同时面对着国外低成本市场的持续的竞争压力，需要不断的往纺织厂去投入资金，升级新的设备（资本支出）。后来，巴菲特成功投资了喜诗糖果，这是一家有品牌，只需要很少的投入，每年产品可以持续提价，有定价权。这样投资案例的前后的深刻对比，促成了巴菲特在八十年代后期重仓买入了可口可乐，也是一家有品牌商誉，小投入，大回报的公司。在咱们A股中，同样是具备小投入，大产出的当以贵州茅台为首。  巴菲特说，你不能仅仅关注经营性现金流，除非你愿意减去必要的资本支出项目。相对于现金流来说，巴菲特更喜欢使用“股东盈余”，他的计算方法是一家公司的净利润，加上折旧、损耗、摊销，减去资本支出和其他必需的营运资本。但是巴菲特承认，股东盈余这项指标无法提供很多分析师需要的精确的数字。计算未来的资本支出经常只能预估，他引用凯恩斯的名言：“宁要模糊的正确，也不要精确的错误。” 股东盈余 = 净利润 + 折旧摊销 - 资本支出 + 其他必需的营运资本 巴菲特计算股东盈余的方法是自己进行毛估估，尤其是在预估未来需要多少资本支出的时候。因为要对一家公司的内在价值进行评估，必须要了解它的（1）未来现金流（2）折现率。所以，为了评估的尽可能的准确性，巴菲特选择了那些产品简单、业务变化不大的公司，尤其是目前的产品与十年前变化都不大的。只有这样的话，过去的资本支出才可以具备参考价值。反之，如果是那些生意变化特别大，十年后公司会变的怎样，完全无法预估的公司，巴菲特是选择过滤掉。 自由现金流等于经营活动产生的现金流净额减去资本支出的现金流。公司的自由现金流本质上指再投资后还有资金的剩余，因为公司需要保持生意继续兴旺。在某种意义上说，自由现金流是一家公司可以每年提取但不至于损害公司核心业务的资金。  帮企网郭政点评：自由现金流 = 经营活动产生的现金流量净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 一家产生大量自由现金流的公司能用这些现金做各种各样的事情：把它存起来等待投资机会、用它收购、回购自家的股票、给股东派发现金红利等。自由现金流给公司带来融资的弹性，因为这家公司可以不依赖资本市场支持它的扩张。有负的自由现金流的公司不得不去贷款或者卖掉一些股票（例如：面向老股东的配股、非公开发行股份等）来维持公司经营，而且如果在公司的危急时刻，或市场变得不稳定的时候，这可能变成一件危险的事情。对于不能产生自由现金流的公司来说，公司在经营活动方面的造血，不能够满足公司的资本支出，就不得不依赖于外部的输血。 |
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