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文 / 鉴车哥  吉利的冰与火之歌 2018年的中国汽车市场，吉利绝对是个神一般的存在。 2018年上半年吉利汽车共销售新车75.8万辆，截止8月底时突破百万大关，达101万辆（含领克），同比增长41%，成为截至目前唯一年度累积销量过百万的自主品牌。 没有对比就没有伤害，请看下面这张图表。前十大汽车厂商中，要么已开始下滑，要么增速是个位数，唯独吉利以47.2%的增长一骑绝尘。  （因统计口径不同，具体数字会出现误差，但不影响整体对比） 值得一提的，吉利的狂奔是在市场整体萎靡的情况下取得的。 2018年上半年，国内乘用车销量同比仅增长4.6%，到8月时，进一步下滑至2.6%。受大环境的拖累，中国自主品牌更是一片哀嚎，据8月份汽车品牌销量数据显示，在43家录入数据的中国品牌中，有33家出现销量下滑。其中，8家下滑幅度超过40%，17家下滑幅度超过20%。 在逆风中狂奔还能跑出博尔特的成绩，把对手们甩得拿望眼镜都看不到，此刻，鉴车哥真得想说句“厉害了，我的“舒服哥”！” 从另一个角度来说，“金杯银杯不如老百姓的奖杯”，在买卖自由的市场中，吉利销量一骑绝尘的背后恰反应出中国民众对这个自主品牌及其产品发自内心的接受，既没觉得吉利品牌丢面，也没觉得吉利车不行。 而且不同于那些高度依赖明星车型的自主车企（如哈弗H6之于长城），吉利的产品系可谓多点开花， 如1-8月，帝豪家族贡献38.7万量，占比37%；博系家族贡献20.7万辆，占比20%；远景家族贡献20.5万辆，占比10%；再如其去年刚新发布的高端品牌——领克，今年前8个月累计销量达7.2万，势头一路走高。 这些都表明，中国吉利作为自主品牌一哥的地位已经获得事实上的承认。 然而较于其汽车销售市场的热火朝天，吉利的股价就有点惨不忍睹了，较于今年初，吉利的股价已经拦腰斩。  一个产品销售量和利润都蒸蒸日上的车企，股价却是江河日下、一泻千里，这显然是不正常的。  经不起推敲的解释 对于吉利业绩大增、股价大跌的原因，鉴车哥特地查阅了一些财经人士的分析文章，综合起来，他们找出的原因大致有三： 其一，严重依赖SUV，增长前景堪忧；其二，供应商的指责引发对其现金流和质量的担忧；其三，回归行业平均的估值修正。 但在鉴车哥眼里，这三点都是经不起推敲的。 一、非SUV车辆销售占比高达60%，再者来讲，SUV市场整体下滑并非意味着吉利的SUV也一定下滑。 新浪财经根据其中报数据（吉利SUV车型销量31.8万辆，占比42%）指出吉利严重依赖SUV，存在销售结构存隐患。对于这一点，你也可以完全理解为轿车销量仍高达60%，况且相对于长城这些自主品牌，这已经不是一般的合理了。 即使退一步来说，SUV市场整体下滑也并非意味着吉利的SUV也一定下滑。 如今年上半年，SUV市场销量同比增长6.3%，较去年16.8%的同比增速可谓是暴跌，可就是在这样的环境中吉利的SUV取得了78%增长。 只能说，这个理由有点杞人忧天。 二、“压榨供应商利润”之说仅能说明吉利不厚道，但不能证明吉利不行了。 吉利汽车发布半年报不久，“吉利发布半年报：净赚66.7亿元，同比大增54%”的文章快速成为热点，吉利下游供应商在留言区就不断抱怨吉利压低供应商产品价格、拖延货款。  此事一度闹得沸沸扬扬，以至成为投资者看跌吉利的理由，原因是“因为吉利对于上游供应商成本压缩的太厉害，供应商为了赚钱，所以肯定对于产品的质量会有所下降。” 但据某业内人士表示，“整机厂拖欠供应商货款是再正常不过的事”。吉利的回应也很淡定：大家都是在按照合同做事，零部件企业也要分解主机厂的成本压力，在成本压力下寻求技术进步有利于整体行业竞争力的提升。未来吉利整体方向不会调整，继续优胜劣汰，继续靠规模和增量来控制成本。 这件事儿，只能说明吉利做得不地道，但要上纲上线到吉利车的质量问题，就太小题大做了。 另一方面，2018年上半年，吉利汽车的应收账款及票据骤增73.4%、应付款则增加34%，现金净流入则大减48亿元，因此有投资人士得出其存在现金流隐忧的问题。 鉴车哥不否认，现金流指标是汽车制造厂商最为重视的指标之一。但话又说回来，以吉利今天的江湖地位，你觉得李书福会存在因现金流而渴死的可能么？ 所以，这个担忧也就想象一下而已。 三、PE是否高估是个见仁见智的问题，若非要以行业均值来框个体就未免刻舟求剑。 2017年，吉利汽车的全年净利同比增长100%，外加港股市场的牛市行情，吉利的股票实现“戴维斯”双击，股价一年涨了2.42倍，市盈率（PE）一度高达21.5倍。 然而，翻过年，吉利的股价突然就痿了（现在动态市盈率约8.5倍）。  对于此，有分析人士认为吉利汽车这样的估值是去年股市在比较狂热的时候才产生的，成熟的香港股市一般给予制造业的公司市盈率在5-10倍之间，所以，现在股价下跌也是一个估值重新修正的过程。 但众所周知，PE更多是由市场环境来决定，其高低与否决于投资者对企业增长前景预期及企业发展有没有更多想象空间，而不是行业均值。 比如美国亚马逊的市盈率更是高达151倍，市场也没得它高得离谱了反而继续再买进。再比如，港股的比亚迪市盈率长期是长城、广汽、华晨等汽车的几倍，主要比亚迪的新能源业务赋予了它更多的想象空间。  所以，拿估值修正这事儿也是经不起推敲的。 事实上，吉利早就展现出逆风奔跑、撞破行业天花板的实力。中国汽车市场销售放缓并不是近两年才出现的事，但就是在行业放缓的背景下，吉利开始了爆发，而且势头是越来越猛。  再退一步来讲，即使未来出现存量博弈、大鱼吃小鱼的局面，已经位居头吉利也是处于有利的一方。 一句话，未来等待“舒服哥”是星辰大海，吉利还是值得看好地。 |
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