 我们在做日常消费决策的时候，在同类型的产品中，如果产品质量更好，预期我们可以使用的时间更长，那么相对来说，我们更加愿意为这样的好产品支付更高的价格。但是，如果产品质量较差，使用的频次也不是很高的东西，我们往往不愿意支付更高的价格。例如，普遍来说，买一个新的苹果手机可以用三年，手机的运行速度不会下降特别的快，但是换了一台安卓手机的话，很多朋友的反馈情况是可能只用了一年的时间，运行的速度就越来越卡了，没办法，有不少买了安卓手机的朋友，只好一年换一个新手机，因为换手机的频次比较高，所以他们也不愿意花高的价格去买手机。 企业的道理也是一样的，我们衡量一家企业的内在价值的标准就是未来能够产生的自由现金流的折现值，如果一家企业具备竞争对手难以复制的独特优势，那么在企业的生命周期中，就可以保持尽可能长的盈利周期，企业的内在价值就更大。反之，如果一些行业变化特别剧烈的公司，在繁荣期的时候，公司可能会赚取一定的利润，但是随着竞争格局的变化，企业难以建立竞争优势，不能够阻挡竞争对手的袭击，那么企业就不能够保持优秀的盈利能力，那么内在价值就相对不高。 我们看巴菲特在挑选股票的时候，优先考虑盈利能力突出，有悠久的经营历史可以追溯，产品相对简单，业务变化不大，有良好的发展前景的一些公司。盈利能力突出，从定量的角度优先筛选出来可能具备护城河的公司，因为具备护城河的公司，一定在过往的经营历史中展现出来了卓越的盈利能力，否则，如果没有突出的盈利能力的话，往往是不具备护城河的。其次，再挑选产品简单、业务变化不大的公司，只有简单的产品，才能够比较容易的识别出来是否有护城河保护，如果一家公司需要花费很多的时间进行考量，而不是一眼就可以看出来的话，往往是不具备竞争优势的。在过去业务变化不大的情况下，还获取了比较突出的盈利能力，那么可以展望在未来业务继续保持不太大的变化下，也可以获取良好的盈利能力。最后，再考察公司所在的市场，是否依然有巨大的发展空间，公司是否还有很多的事情可以做，进一步的提高销售额，为股东创造更多的利润。 举例来看，巴菲特投资的一些公司中，盖可保险的低成本，可口可乐和箭牌的品牌优势、规模优势和分销网络的优势，B夫人的大卖场在流程上所建立的低成本优势，美国运通的品牌和网络效应的优势。对标我们国内的案例来看，贵州茅台的品牌优势，格力电器的品牌和规模优势，福耀玻璃的低成本和转换成本优势，伊利的多品牌战略、规模优势、与可口可乐类似的所建立的分销商网络的优势，腾讯旗下的社交产品所建立的网络优势，连接人与人，人与企业，以及人与服务，对于竞争对手来说想要复制一个类似这样的网络，难度是非常巨大的。 我们看巴菲特的投资组合中，不同企业的护城河是多元化的，大部分企业的护城河优势对于普通人来说也是可以理解和识别出来的。对于投资组合中一些压箱底的公司，更多的是“守正”，并没有什么“用奇”的绝招。投资者重要的是要判断出来，哪些生意的护城河是可以持久的，有些生意可以阻挡竞争对手几年，但是有些生意却可以阻挡对手数十年。企业的护城河魅力在于，竞争对手难以复制，就像是一个美丽城堡的围墙，很难以逾越。最后，对于要持续不断的构建护城河的企业来说，往往是不具备护城河的体现，尤其是一些科技类的公司，技术上的暂时领先，可以阻挡一段时间的对手，但是需要不断的投入，才可以构建一道道新的护城河。真正的护城河，是那些已经建立了结构化的竞争优势的企业，随着经营的不断发展，可以进一步的扩大市场占有率，同时在先有的护城河基础上，再次不断的加宽护城河。 小结： （1）企业内在价值的评估方法是未来现金流的折现值，对于有护城河的企业的来说，可以延续尽可能长的经营周期，那么未来现金流折现到当下来看的视角，就是高价值企业，反之，如果没有护城河保护的话，企业不能够保持长期的经营发展，那么未来现金流是高度不确定性的，反应到估值上就需要有更多的折价； （2）护城河是多元化的，不同的优秀企业，在过往的经营中会建立不同的结构化的竞争优势，要选择那些容易理解的生意，产品简单，业务变化又不大，同时又具备护城河，就是很高的投资备选的公司。 你的投资组合中的股票，有哪些公司具备什么样的护城河优势呢？欢迎你在留言区发表自己的看法。 蒋炜：大视野创始人&CEO，南京春谷投资咨询有限公司执行董事。国内资深价值投资者，互联网财经大V，超过50000+用户关注，长期致力于财商教育的普及工作。这是我的一块自留地，发表对投资的一些看法，希望关注以后对你有所启发。 欢 迎 关 注 蒋炜 和他的朋友们 |
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