|
江苏金融人 都看江苏金融圈  作者|金融小强 2018年是宏观经济最为复杂的一年，实体经济和企业经营普遍遭遇较大困难，江苏是中国实体经济的桥头堡，这些上市公司也是实体经济的风向标，在8月初，【江苏金融圈】金融小强团队曾推出《江苏上市公司城市地图》， 这次江苏金融圈研究团队将围绕上市公司上半年财务和经营情况做总结分析。 截至8月底，除部分无法披露的公司以外，所有A股上市公司2018年上半年财务全部披露完毕，其中包括394家江苏本土A股上市公司。 整体概况 截至今年8月末，两市共有3540家A股上市公司披露半年财报，合计实现营业收入20.81万亿，同比增长12.3%；抵消亏损后合计实现归属母公司股东的净利润1.96万亿，同比增长14.6%。其中盈利公司3177家，占比89.75%，合计实现净利润2万亿；亏损公司363家，占比10.25%，合计亏损金额502.5亿。  表1：2018年上半年A股上市公司盈亏家数  表2：2018年上半年A股上市公司盈亏家情况 虽然营收和净利润总额同比有增长，但从平均来看，户均营收下滑达到5.62%，户均净利润下滑5.48%，营收和净利润中间值也同步下移，说明A股上市公司效益较去年呈现下滑态势。  表3：2018年上半年A股上市公司营收及净利润概况 在营收规模上，A股有两家公司今年上半年营收突破万亿，分别是中国石化和中国石油，比去年同期多一家；突破千亿的有31家，比去年同期多5家。低于1亿共有149家，比去年同期下降27家；低于1000万的共有16家，比去年同期持平。  表4：2018年上半年A股上市公司营收规模  表5：2018年上半年江苏上市公司营收规模分布情况 总体来看，今年上半年江苏上市公司整体经营业绩保持良好稳定，八成以上公司营业收入较去年同期保持增长，盈利企业数量占比九成以上，有六成以上公司净利润实现同比增长。 下面我们将从盈利能力、偿债能力、收益质量三个维度简要分析评价江苏A股上市公司上半年的财务绩效表现。 盈利能力分析 营收榜 今年上半年，江苏394家A股上市公司合计实现营业收入9560.48亿元，同比增长14.91%，占全部A股公司总营收的4.6%。
其中有17家公司营收增速超过100%，占比4.3%；150家公司增速超过20%，占比38%，江苏公司营收状况整体保持稳定，但是营收正增长的公司占比出现明显下降，营收下滑公司占比上升。  表6：2018年上半年江苏上市公司营收变化情况 江苏上市公司户均营收和中间值与去年同期相比均出现明显下滑，降幅分别达到7.47%和13.17%，超过A股平均降幅。结合营收增速的下滑，说明江苏上市公司受国内宏观经济形势影响，今年经营压力普遍增大。  表7：2018年上半年江苏上市公司营收及净利润概况 营收规模结构看，上半年营收千亿规模的江苏公司仍然只有苏宁易购（002024）一家，其他省份中，北京7家，广东4家，上海4家，福建2家，浙江、江西、天津各有1家。上半年营收超过百亿的A股公司共有296家，其中江苏公司有24家，占比8.1%。  表8（1）：2018年上半年江苏上市公司营收规模分布  表8（2）：2018年上半年江苏上市公司营收规模分布 从行业看，江苏上市公司营收百强公司主要集中在制造业和商业贸易行业，其中制造业64家，批发零售业14家，房地产业5家，金融业4家，这与江苏整体产业结构基本吻合。  表9：2018年上半年江苏省营收百强行业分布情况 从区域来看，有12个地市的企业进入江苏上市公司营收百强榜，其中南京市包揽27家，苏州拿下25家，无锡14家。只有盐城市没有公司进入营收百强榜。 表10：2018年上半年江苏上市公司区域分布情况 苏宁易购今年上半年营收首次突破千亿，同比大增32.2%，位列江苏第一。营收前十名中，只有远大控股上半年出现负增长，营收同比下跌36.1%。另外去年进入前十的南京医药今年上半年跌出营收十强。 表11：2018年上半年江苏上市公司营收百强榜 江苏公司中营业收入最少的是天龙光电，也是唯一一家低于1000万的江苏上市公司，同比减少88.2%。营收后十名榜单中，有5家公司上市时间不足两年，其中4家营收出现下滑。 表12：2018年上半年江苏上市公司营收后十名 2 净利润榜 今年上半年，394家江苏A股上市公司抵消亏损后合计实现归属母公司股东的净利润859.55亿，同比增长21.9%。其中盈利公司367家，占比93.15%，合计实现净利润906.02亿；亏损公司27家，占比6.85%，合计亏损46.47亿。 表13：2018年上半年江苏上市公司盈亏概况 与营收类似，江苏上市公司户均净利润和中间值与去年同期相比也出现明显下滑，降幅分别达到5.63%和7.69%，超过A股平均下降幅度，江苏上市公司盈利能力略有下降。（见表7）
上半年江苏公司净利润超过10亿的有19家，超过1亿的有128家，比去年同期略有上升，但是1000万以下和亏损企业占比增幅更大，说明企业盈利状况出现两极分化、强者恒强的趋势。 表14：2018年上半年江苏上市公司净利润规模分布情况 如果扣除非经常性损益，则10亿以上净利润的公司数量下降为15家，1亿以上的下降至113家，1000万以下的上升至68家，亏损企业上升至39家，说明业绩较好的公司对营业外收入依赖越来越大，主营收入增长动力不足。
以净利率指标看，394家江苏公司中，净利率超过50%的只有江苏租赁（600901），超过20%的有69家，低于5%的有134家（含净利率为负即亏损企业），盈利能力分化非常明显，并且有相当一部分上市公司实际上已经暂时丧失盈利能力。 表15：2018年上半年江苏上市公司净利率情况 整体的经营压力并不影响一批公司大把捞金。江苏公司中，江苏银行上半年豪揽68.5亿，成为江苏最赚钱的上市公司，苏宁易购、南京银行、洋河股份等分列其后。 南京银行、华泰证券、新城控股四家上半年名次下滑，国电南瑞和三六零直接跌出净利润前十，海澜之家与恒瑞医药成为新“十小强”。 苏宁易购名次蹿升最快，但其利润大部分来自非经常损益，扣非净利润真是惨不忍睹，主要是靠抛售阿里股票才得以挽尊。 表16：2018年上半年江苏上市公司净利润百强榜 净利润百强公司中，制造业有61家，有10家来自金融行业，批发零售业8家，房地产业4家，与整个A股市场相比，江苏制造业盈利水平相对较好。
银行业毫无疑问是最赚钱行业，江苏省7家A股上市银行上半年的归母净利润之和是排第二的化工行业的两倍有余，除江阴银行外，其余6家净利润增速均超过10%。金融业上市公司虽然数量位居全国前列，但体量都不是太大。
非银金融则表现不佳：南京证券、东吴证券营收及归属净利润均出现大幅下滑，表现较好的是今年刚上市的“新秀”江苏租赁，营收及归属净利润增速均超过10%，华泰证券表现也领先同行业。 表17：2018年上半年净利润百强江苏公司行业分布情况 3 亏损榜 与去年同期相比，江苏上市公司亏损数量从15家猛增到27家，几乎翻了一倍，其中南京新百位居亏损榜首，根据南京新百半年报，其此前收购的海外资产进入破产程序，上半年南京新百计提商誉减值18.4亿元，实现归属净利润-15.9亿元，同比下降1895.7%。 表18：2018年上半年江苏上市公司亏损榜 4 业绩表现最佳公司 我们观察到，共有5家江苏上市公司今年上半年实现扭亏为盈，分别是保税科技、南纺股份、霞客环保、博信股份、玉龙股份，然而却有17家公司转盈为亏。 表19：2018年上半年扭赢为亏的17家江苏上市公司 2017年以来，新股发行仍然保持高速，大部分新上市公司业绩表现都很优秀，我们根据营收和净利润均位居的公司中挑选出了14家业绩表现最好的企业： 表20：2017年以来业绩表现最佳的江苏上市公司 5 业绩表现最差公司 但是也有一部分公司在上市后业绩即出现明显下滑，我们统计发现，2017年以来江苏上市的79家公司中，今年上半年营收出现下滑的共有12家，净利润下滑的多达29家，占比36.7%。其中朗新科技、精研科技、聚灿光电三家公司还出现亏损。 亏损榜单中排名第七的朗新科技才上市第二年，就出现了业绩大变脸，也是上半年江苏省归属净利润跌幅最大的A股上市公司，公司在半年报中解释，这与其订单收入确定时点及政府补助减少有关。 下面我们挑出了业绩表现最差的31家新上市公司： 表21：2017年以来上市后业绩变脸的江苏公司 偿债能力分析 去年以来，实体经济增速趋缓，企业经营状况出现普遍下滑，即便是上市公司及其大股东也开始面临资金链紧张的局面。下面我们将根据刚刚发布完毕的上半年财报，从多个维度分析江苏上市公司的资金状况和偿债能力。 （注：本章偿债能力统计除特别说明外，均剔除金融行业。） 1 资产负债率 【江苏金融圈】统计，截至上半年末，有可比数据的3434家A股上市公司平均资产负债率为41.55%，中值为40.54%，较去年同期略有上升，上市公司负债状况总体没有显著变化。 表22（1）：2018年上半年A股上市公司资产负债率情况 江苏上市公司今年上半年末负债状况较去年同期略有下降，整体负债状况要好于整个A股市场。虽然整体情况较好，但是具体到公司层面却不容乐观。 表22（2）：2018年上半年A股上市公司资产负债率情况 【江苏金融圈】统计，有可比数据的380家江苏非金融类上市公司中，有221家公司资产负债率同比上升，占比达到58%，平均升幅26.65%；其余159家公司负债率下降，说明江苏大部分上市公司负债率升高。
其中负债率最高的是被曝出财务造假的*ST保千，已经资不抵债；其次为资金链断裂官司缠身的*ST海润，一共有9家公司负债率超过80%。 表23：2018年上半年负债最高的20家江苏上市公司 也有一批公司今年负债率比较低，有17家公司负债率低于10%，69家公司负债率低于20%，这些公司已近两年新上市公司为主，募集资金到账导致负债率大幅下降。 表24：2018年上半年负债最低的20家江苏上市公司 2 流动比率 但是资产负债率并不能准确衡量公司偿债能力，我们还要分析另外一个更加精准的指标——流动比率，是指能够在短时间内变现的资产和需要在一年内偿付的负债的比率，一般比值在1以上的，可以视为流动资产可以覆盖流动负债，低于1的则说明短期偿债能力较差，比值越大偿债能力越高。 截至今年上半年末，有可比数据的377家江苏上市公司平均流动比率为2.64，中值为1.89，去年同期这两个数据分别为2.84和1.86，说明江苏公司整体偿债能力较强，但比去年略有下降。 这些公司中流动比率高于2的共有175家，占比46%，比去年少4家，低于1的共有45家，占比12%，比去年多6家。 表25：2018年上半年江苏上市公司流动比率概况 有154将家公司流动比率较去年同期回升，占比41%，而比去年同期恶化的公司则多达223家，占比59%，其中下滑超过20%的公司就有94家，占总数的四分之一，说明上市公司偿债能力出现普遍下降。 但是公司负债也要做结构区分，主要分为三个部分：经营性负债、分配性负债和融资性负债，其中前两项并不需要支付利息，所以公司偿付压力较小，融资性负债主要包括各类有息借款，公司的偿债风险主要集中有息负债上。 江苏金融圈下面将以经营现金流净额分别占流动负债和有息负债的比率，来辅助观察公司今年上半年的偿债能力。 3 经营现金流/流动负债 江苏金融圈统计发现，有可比数据的江苏387家上市公司中，经营现金流与流动负债的比率中值为1.36%，高于100%的只有2家公司，分别是恒宝股份和苏利股份，也就是现金流可以完全覆盖流动负债，共有206家公司的比率为正值，181家公司为负值。
而去年同期该比率中值为2%，高于100%的有4家公司，有218家公司为正值，169家为负值。今年上半年经营现金流与流动负债比率比去年同期下降的多达256家，占比66%，这表明今年上市公司的现金流对短期负债的覆盖都出现下降。 表26：江苏上市公司经营现金流/流动负债情况 4 经营现金流/有息负债 再看经营现金流净额和有息负债的比率。由于数据不完整，只有350家进入观察样本。今年上半年该比率的中值为1.57%，去年同期为2.99%，下降幅度非常大。有187家公司该比率为正值，去年同期为192家；163家为负值，去年同期有158家。 表27：江苏上市公司经营现金流/有息负债情况 以上四项指标分析来看，江苏上市公司今年上半年偿债能力比去年略有下降，公司资金链压力有所上升，部分上市公司大股东的资金链更为紧张，普遍采取收缩业务，出售低效益资产来缓解资金压力、隔离风险。 经营质量分析 江苏金融圈将从毛利率、经营现金流金额与净利润比率、净资产收益率三个指标来分析江苏上市公司的经营质量。 1 毛利率 销售毛利率是企业盈利的基础，毛利率越高，说明企业利润空间越大。 有可比数据的387家江苏上市公司今年上半年毛利率均值为28.8%，比去年同期下降2个百分点；中值为26.21%，同比下降1.38个百分点。 毛利率高于30%的公司比去年同期少了17家，低于10%的增加4家。有239家公司的毛利率比去年同期下滑，说明上市公司经营效益较为低迷。 表28：2018年上半年江苏上市公司毛利率概况 下面是今年上半年毛利率最高的20家江苏上市公司名单。 表29：2018年上半年毛利率前二十名江苏上市公司 2 经营现金流净额/净利润 经营现金流与净利润的比率衡量企业的销售回款能力，体现企业对上下游客户的议价能力和业务开展的稳健或激进，这一比率越低，说明企业回款能力较弱，出现增收不增利的情况。 表30：江苏上市公司经营净现金流/净利润 352家有可比数据的江苏上市公司中，今年上半年经营现金流净额与净利润的比率中值为28.05%，有100家比率高于100%，比去年少1家，即可以实现净利润的完全回收，97家公司比率低于100%（剔除负值），比去年少5家，即无法实现净利润的全部回收。
今年上半年有118家江苏上市公司的净利润回收情况有所改善，占比33.52%，234家公司的净利润回收能力比去年同期下降。 3 净资产收益率 巴菲特有一句名言：如果只能选择一个指标来衡量公司经营业绩的话，那就选净资产收益率（ROE）。既然巴老这么重视ROE，那我们就以这个指标来作为我们半年报分析的压轴。 净资产收益率，或者说股东权益报酬率，计算方式为：净利润÷净资产，它是从股东的角度衡量企业对股东投入的资金的使用效率。该指标越高，表明股东投入资金的收益越高。按照巴菲特的选股理论，只有净资产收益率比较高（不低于20%）而且能稳定增长的企业才能进入其研究和投资的备选。 江苏金融圈统计发现，江苏上市公司ROE表现普遍不是太好，今年上半年有可比数据的3513家A股上市公司ROE超过20%的共有35家，但江苏只有1家寒锐钴业达到。 表31：2018年上半年江苏上市公司ROE概况 有可比数据的352家江苏上市公司今年上半年平均ROE只有4.87%，去年同期为5.57%；中值为4.16%，去年同期为4.6%。 有153家公司ROE较去年同期回升，但是下降的达到199家。所幸的是没有一家江苏公司ROE为负值。 下面是江苏上市公司ROE排名前二十的公司榜单： 表32：2018年上半年ROE前二十名江苏上市公司 不过要提醒，一个报告期的净资产收益率水平并不能衡量公司长期投资价值，必须要观察连续多年的数据才能有参考价值，巴菲特通常要观察连续10年的净资产收益率。那么哪些江苏公司的ROE最吸引人呢，江苏金融圈将会在今年年报公布后为大家继续分析。 总结评价 本报告从三个维度简要分析了江苏A股上市公司上半年的财务表现，总体来看表现较为稳定，未出现大幅波动，江苏企业依然保持较高活力，这些上市公司也是江苏实体经济的重要发动机和领头羊。 江苏板块的业绩表现超过A股平均水平，上市企业质量和数量不断提高，涌现了一大批国内行业龙头企业，国企和民企同步发展。 但是江苏金融圈团队也从上述报告中发现了一些问题： 首先是江苏上市公司的盈利能力出现下降，成长性开始放缓，企业盈利状况出现两极分化，亏损面略有扩大，不少公司业绩出现断崖式下跌。 其次，公司负债状况上升明显，偿债能力同比下滑的企业占比较高，公司资金压力普遍较大，上市公司在融资能力要比普通企业更加便利，如果他们的资金状况开始恶化，普通企业的压力可想而知。 江苏上市公司虽然整体表现稳定，但是也要特别重视这些负面信号，及时出台更多措施支持实体经济发展，稳定市场预期。 |
|
|
