片仔癀，公司资产的一半都是现金，超牛！

一位网名叫“东哥儿是姑娘”的朋友在微博问答中提问：朋友微博账号被盗了 让我代向马老师提问 请老师分析下片仔癀这只股～

好的，俗话说：“北有同仁堂，南有片仔癀”，下面应您的要求，对片仔癀的财报进行分析。

一、营收逐年增加，收现能力强

近几年来，片仔癀营业收入逐年增加，2015年至2018年，营收分别为18.9亿元、23.1亿元、37.1亿元和47.7亿元，2019年三季报营收为43.4亿元，且最新发布的2019年年度业绩快报公告中，公司表明2019年全年营业总收入达到57.5亿元，相比上年同期增加20.54%。

此前，片仔癀曾在2018年年报中表示，公司对于2019年目标经济指标是力争实现营业收入增长20%以上，业绩快报显示的初步核算数据，也表明公司已经实现了2019年的经营目标。

相比较，本期申万二级中药行业收入同比增速为7.87%，同行业云南白药收入增速8.36%，同仁堂收入增速-4.95%。可见，片仔癀的业绩成长性表现优于同行业。

除了公司营收表现不错之外，片仔癀在近些年来的经营现金流也很高。通过将片仔癀各年的营业收入和对应的销售商品、提供劳务收到的现金进行对比，可以发现，公司销售商品、提供劳务收到的现金流是要高于营业收入的。

销售收现比率（销售商品提供劳务收到的现金与主营业务收入净额的比值）在近五年内都大于100%，公司的销售质量和收现能力很强。

二、净利润再创新高，盈利质量较高

片仔癀本期实现净利润增长10%以上。2015年至2018年，公司的归母净利润分别为4.7亿元、5.4亿元、8.1亿元、11.4亿元，2019年三季报为11.1亿元，且根据公司最新的业绩快报公告，2019年公司实现归母净利润13.7亿元，较上年同期增加20.24%。相比公司此前对2019年的经营规划目标——实现利润增长10%以上，可以说，片仔癀超额完成目标，净利润再创新高。

除此之外，通过将公司的归母净利润和对应会计期间的净现金流对比，可以发现，2019年三季报公司的净现金流要高于净利润。整体来看，公司的盈利质量和利润成长性较高。

三、产品毛利率较为稳定，核心产品毛利率高

片仔癀业务兼具“医药+消费”双重属性，公司主要产品片仔癀系列产品涉及的重要药材包括麝香、牛黄、蛇胆和三七。其中，除麝香、蛇胆是严格按国家有关规定组织采购外，牛黄、三七通过市场渠道随市价进行采购。公司近些年来毛利率比较稳定。

2015年-2018年，销售毛利率分别为47.01%、48.95%、43.26%和42.42%，2019年三季报为44.3%。比较中药行业已上市公司的毛利率平均值来看，近几年的整体毛利率呈现逐年微减趋势，2019年三季报所有企业平均值为52.8%，片仔癀变化的趋势也和同行业企业大抵相同。

片仔癀公司的营收主要来自于医药产品，约占90%左右；日用品、化妆品销售、食品销售等对营收的贡献比较少。2018年，在医药产品营收中，医药商业营收占比56%，医药工业营收占比44%，且在医药工业中，创收的90%以上都为肝病用药。

对于公司整体来讲，医药商业的毛利率比较低，只有10%左右，但是医药工业的毛利率很高，约80%，且2018年年报显示，作为公司核心产品的肝病用药，其毛利率为83.02%。肝病用药的毛利率在未来似乎也没有降低的趋势，片仔癀肝病用药产品其实已经很贵了，一粒就要五百多块钱，但是，公司还打算涨价。近期公司发公告称，公司主导产品片仔癀锭剂（肝病用药）国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒，供应价格相应上调约40元/粒；海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。

四、存货逐年递增，公司积极储备产品原料，存货周转效率逐年提升

对于片仔癀这种企业来说，公司的原材料非常重要，药材的价格和质量可能对企业的发展有决定性的作用。近些年来，片仔癀企业的存货一年比一年多，2015年末至2018年末，片仔癀企业存货余额分别为8.8亿元、11.3亿元、12.4亿元和16.7亿元，2019年三季报也达到了18.7亿元。存货逐年增加，且增加的大多是原材料。其中，2018年年报显示，存货中原材料绝大多数为医药工业，约10亿元，库存商品绝大多数为医药商业，约4亿元。

公司存货逐年增加的原因，主要是为了储备产品原料以应对市场风险。因为重要药材品种价格的波动对片仔癀系列产品的成本有较大影响，且从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀及系列产品成本会产生上升压力。为了降低中药材价格波动对公司的不利影响，合理控制成本，公司积极做中药材的战略储备，比如储备麝香原料和布局养麝事业等。

但是，虽然公司积极储备产品原材料，其存货周转效率并未下降。从2015年开始看，公司的存货周转率逐年递升。2015年时，存货周转还需要319天，到2018年，存货周转仅需要191天，周转速度快了四个多月。2015年-2018年，存货周转率分别为1.13、1.18、1.78和1.89。

五、公司偿债能力强，风格稳健

片仔癀公司整体风格较为稳健，偿债能力强。2019年三季报显示，企业资产负债率为21.69%，流动资产占比约80%。其中，公司货币资金余额为41.82亿元，占流动资产比例高达60%，占总资产比例50%。

也就是说，公司的资产一半都是货币资金。应收款项占总资产的比例只有7%，说明产品好，没多少赊销。

2019年三季报，公司流动比率为4.01，速动比率2.94，现金比率2.4，本期短期借款7.95亿元，无长期借款，本期财务费用为-1384万元，说明利息收入大于利息支出，公司的偿债能力很强，财务报表漂亮，抗风险的能力高。

六、净资产收益率表现优秀，展现小而美气质

2018年度，该公司净资产收益率为24.98%，高于云南白药的17.37%，甚至还高于东阿阿胶的19.72%。事实上，该公司近10年平均净资产收益率超20%，属于非常优秀的选手。

分析原因，一是由于片仔癀规模较小。2018年片仔癀实现收入47.66亿元，而云南白药为267.1亿元。片仔癀和云南白药相比，均不在一个收入量级上，属于小而美型。二是片仔癀配方属于国家绝密，获得永久保护，具有较高的无形资产护城河，保障了片仔癀较高的盈利能力。

七、资本开支极小，自由现金流高，需关注机会成本问题

该公司每年资本开支均不超过1亿元，资本开支极小，近年来固定资产几乎保持不变。2014年至2018年，该公司的经营活动现金净流量总额为22.54亿元，而资本开支总额为3.22亿元，自由现金流总额为19.32亿元。

本期自由现金流为10.93亿元，占营业收入比例为25.17%，一般认为自由现金流超过营业收入的5%,表现就非常优秀了。该公司超25%的比例，说明了强悍的现金获取能力，也与该公司充裕的账面货币资金相呼应。

但同时，也要注意公司现金比率太高的问题，公司2019年三季度账上有40多亿的现金，但是投资活动现金流出只有不到4000万。虽然近几年，公司为了回馈股东和偿还债务，支付了部分现金，比如2018年分配股利、利润或偿付利息支付的现金约2.9亿，2019年三季报为3.9亿元；2018年偿还债务支付的现金6.7亿元，2019年三季报6.6亿元。

但是，公司账上仍然有大量现金，高货币资金虽然可以抵御风险，但也可能是资产未得到更有效利用和公司投资能力较差的信号，应关注公司机会成本问题和长远布局新项目和技术问题。（全文完）

注：这里只对财报进行点评，就表论表，就数字论数字，不作为任何投资参考意见。