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政府产业引导基金从2002年起步发展至今，对创业企业的扶持日趋增强，运作模式也日趋完善。从2015年年初开始，全国各省市级地方政府纷纷积极主导设立政府产业引导基金掀起了政府产业引导基金的新浪潮。 一、发展现状 政府引导基金内涵：是由政府设立并与社会资本共同发起设立的政策性基金，用于增加股权投资的政府资金供给，克服单纯通过市场配置股权资本的市场失灵问题，促进创新业企业股权融资，发挥财政资金的杠杆放大效应，实现发展战略新兴产业、优化产业结构、加快我国经济转型的目的。 从行业发展历程看，2014年~2016年政府引导基金规模均呈现井喷式增长，到目前全国设立引导基金千余只。这两年新成立政府引导基金442家，目标募集资金共36001亿元，而2015年仅有15090亿元，同比增长138%。相比来看，过去数年政府引导基金直到2013年基金规模只有730亿元，近三年来政府引导基金规模可谓几何级增长。 政府引导基金聚焦投资于产业，促进供给侧改革作用显著。相比2008年投资基础设施拉动经济需求端，政府引导基金更像政府投资的升级版，通过股权投资推进供给侧改革，实现供给端产业结构调整及升级，从其更多聚焦在七大战略新兴产业、生产性与生活性服务业可见端倪。 同时，还优化了财政促进产业发展扶持方式。过往财政对产业支持更多通过无偿拨款方式，但受限于政府行政审核项目能力，投资项目分散无法达到优质绩效，被投资企业也不能形成产业引领作用；同时财政资金通过无偿拨款也不能实现资金滚动投资，另有部分企业巧立名目，常出现多报冒领及灰色交易现象。而优秀的政府引导基金多采取母基金股权投资方式带动社会资本先后跟进投资，缓解创新企业发展初期资金不足问题的同时，充分放大财政资金产业引导作用。另外通过投资项目的IPO退出或者股权转让获取收益，进一步增加政府引导基金规模，推动财政资金良性循环使用。 二、设立意义 1. 引导社会资金集聚，形成资本供给效应。 引导基金的设立能够有效地改善企业资本的供给，解决企业投资的资金来源问题。 2. 优化资金配置方向，落实国家产业政策。 政府引导基金的投资对象是以创新型企业为主体，从而起到引导和带动社会资本对高科技创新企业的投资。通过设立政府引导基金，以政府信用吸引社会资金，可以改善和调整社会资金配置，引导资金流向生物医药、节能环保、新能源与新材料等战略性新兴产业领域，培育出一批以市场为导向、以自主研发为动力的创新型企业，有利于产业结构的调整升级。 3. 引导资金投资方向，扶持创新中小企业。 政府引导基金有一个较强的政策导向——扶植极具创新能力的中小企业。目前，国内很多创业投资机构及海外基金均出现投资企业阶段不均衡的特点，多倾向于投资中后期的项目，特别是已经能看到上市前景(Pre-IPO)的企业更是如此。而处于种子期与初创期的企业具有很高的风险，正处于生死存亡的关键时刻，但却很难吸引到资金的投入。创业早期企业存在融资困难，而中后期企业资金供给相对过剩。通过设立政府引导基金，引导社会资金投资处于初创期的企业，从而可以培养一批极具创新能力、市场前景好的初创期 企业快速成长，为商业化创业投资机构进一步投资规避一定的风险，引导其后续投资，用“接力棒”方式将企业做强做大，最终实现政府目标的创业投资机构和商业化的创业投资机构共同发展，建立起政府资金和商业资金相互促进、相互依赖的创业投资体系。 4. 引导资金区域流向，协调区域经济发展。 市场机制的作用会扩大地区间的创业投资资源不平衡现象，经济条件优越，发展条件越好的东部地区，越容易获得创投资本；而经济条件恶劣，发展越落后的中西部地区，越难获得创投资本。创业投资资本分布的不平衡进一步扩大了区域经济之间的差距。通过设立政府引导基金，引导社会资金投资于中西部地区，争取更多的中西部投资项目，有利于缓解区域间经济发展不平衡，对促进区域经济协调发展具有重要的推动作用。 三、当前主要问题及根源 投资效果：从中央到地方，却多有呈现政府引导基金资金“沉睡”状况逐年恶化，本应发挥调节市场失灵作用却在商业银行变成了定期存款。如至2015年底，中央财政设立的13项政府投资基金募集资金中，有1082.51亿元(占30%)结存未用。抽查地方6项基金发现，占66%转作银行定期存款。 产业引导基金结存严重，究其原因，主要有以下几点： 1、有隐情。政府引导基金在2014年开始接连暴增，源于2014年财政部的将清理存量政府财政资金并收回统筹安排以及2015年清理财政补贴的相关规定，相关部门为了保住资金，在财政扶持产业发展资金分配方式改为“拨改投”环境下，一线城市迅速设立引导基金后，二三线城市甚至县区政府也均迅速跟进，短期形成大规模政府引导基金。从财政政策来看，中央倒逼地方政府资金转变资金使用方式，而政府引导基金便是给地方政府资金预留的出口。 2、花不完。基金设立规模不应该基于政府意愿和财政出资能力，而更多应该视当地经济发展情况和创业项目储备而定。 经研究模拟测算：假设当地企业前20%企业属于优质企业，其中有10%~30%企业有股权融资需求及意愿，引导基金下专项基金对母基金进行4倍杠杆放大作用，而专项基金由于参股不控股而投资企业股份低于30%，则母基金总计可以覆盖相对于自己体量200倍以上的经济体量。举例来说，某省份2016年GDP接近2万亿规模，其省级引导基金2000亿规模，按以上逻辑测算投资可覆盖40万亿经济体量，远远超过其可覆盖范围。甚至部分县区级政府甚至设立100亿上政府引导基金母基金，大量资金涌入进行股权融资，必然导致资金结余。 3、不敢花。政府极为重视资金安全性，核心关切的可能并非收益，而是不能出风险，关注国有资产保值增值，严防国有资产流失。另外有一大部分原因是引导基金还未有足够专业能力可以把钱投出去、管得好。 4、可投项目匮乏。目前各地政府引导基金都会对投资地域和行业做出严格界定。如有的地方原规定“专项基金投资于本地企业的额度应不低于总规模的80%”，而全国产业投资活跃区域如深圳、苏州（如苏州工业园区项目储备超过1000个）等城市并不多见，这增添寻找优质项目难度，也导致部分优秀市场化投资机构不敢与引导基金合作。 什么是政府产业引导基金呢？ 政府产业引导基金又称创业引导基金，是指由政府出资，并吸引有关地方政府、金融、投资机构和社会资本，不以营利为目的，以股权或债权等方式投资于创业风险投资机构或新设创业风险投资基金，以支持创业企业发展的专项资金。
引导基金的资金来源：一般来源于财政资金和国家政策性银行，目前主要来源于财政资金。 政府产业引导基金如何运作？ 从法律主体来分一般主要分为三种，分别为公司制、有限合伙和契约制（即信托）形式。实际操作中主要采用的是有限合伙形式：国有资产管理部门和基金管理公司做GP，引入其他资本做LP。政府平台一般做劣后，基金管理公司做中间，其他资本做劣后。只有少数引导基金仅限公司制基金，如河北省、青海省。其他形式本文不做讨论。
从基金的结构和目的方面又可以分为： 1、母基金+子基金的模式。母基金层面，很多地方的政府引导基金要求禁止财政资金作为劣后级，因此采用平行投资的架构，吸引大型金融机构参与，放大杠杆优势。母基金类似于FOF，投资决策重点在于优选PE机构作为子基金管理人，再撬动一层杠杆，借助各管理人的投资特点，通过子基金真正投向标的企业。 2、专项基金模式。 此模式，财政资金联合行业龙头、金融机构或其他社会资本共同设立、单层基金架构，重点支持特定行业或特定类型企业。这种单层有限合伙形式的模式较为多见。对于财政来说，此类基金不在于牟利，而在于扶持产业，所以在基金退出后，财政一般会把30%-50%的收益让渡给其他社会资本方，从而增强社会资本的吸引力。 3、国企牵头类。 最为常见是设定优先劣后级结构化设计，杠杆比例2:1到4:1不等，甚至更高。金融机构认购优先级，国企或指定主体出资认购劣后级，为优先级资金提供一部分安全垫。平行投资基金较少出现。
政府产业引导基金的注册地要求？ 对于基金管理公司，部分引导基金要求在本地注册，如深圳市及安徽省。大部分未作要求，可注册在税收等优惠政策较大的其他地区。
政府产业引导基金的投资领域？ 支持创新企业、中小企业、产业转型升级和发展、基础设施和公共服务领域。 政府产业引导基金有限合伙形式的具体运作方式： 一般会有两家上市公司或者国企作为基石投资人，认缴20%以上，有些政府也会要求认缴在40%以上，政府一般出资在20%以上，剩余部分以面向社会募集资金。管理费每年2%，管理人后端业绩提成20%，其余80%LP按照出资比例进行分配。一般投资期限5-10年。大部分当地政府都会要求此基金投资本地的企业在60%以上，也有要求80%以上的。 政府产业引导基金的运作程序方面？ 政府产业引导基金和其他股权投资基金在投资流程上并没有太大的区别，大致包括立项调研、立项评估与决策、投资管理、投资退出四个阶段。
政府产业引导基金的退出模式？ 此基金为非盈利性政策性基金，所以在退出和利益分配方面，遵循保障政府资金、让利于民的原则。一般通过上市减持、股权转让、企业回购等主要方式退出。
近年来，北京、上海、杭州等地政府积极发挥地方财政杠杆作用，主导发起、引导民间资金设立产业引导基金，用不同于传统的财政无偿拨款、贷款贴息等扶助手段，以更接近市场化的运作方式，来实现政府对金融资本和社会资本的引导。在对北京、上海、杭州10家基金管理公司进行调研走访的基础上，从政府、财政、运作方式、管理模式、投资组合策略、投资体量、引资、混合所有制改革、完善法人治理结构等九个方面，梳理总结了三地产业引导基金的成功经验，并从六个方面提出了对其他地区的启示意义。 三地产业引导基金的成功经验 （一）政府引导风险补偿，加大双创扶持力度 一是政府通过产业引导基金风险补偿的形式，加大力度对创新过程中带来有外部性的活动予以补贴。二是三地政府将资本驱动创新作为“十三五”时期经济结构实现战略性调整的关键驱动因素，以促进区域经济社会持续健康发展。以上海市为例，该市为更有效的驱动资本，专门出台了《上海市天使投资风险补偿管理暂行办法》，对投资机构的投资损失进行补偿。 （二）财政适度加大杠杆，多元社会资本集聚 一是放大财政扶持资金。三地政府通过设立引导基金，以市场化运作方式，利用政府信用，吸引各类多元化社会资本的聚集。 二是形成资本供给。通过基金投入到技改、技术进步、科研开发产业化、产业重组、企业并购等领域，有效促进经济结构调整、产业结构调整和资源优化配置。例如，浙商成长基金，浙江省政府引导资金10亿元、复星集团牵头发起设立的一只产业母基金，目标管理资产规模100亿元人民币，首轮封闭规模约80亿元，形成1:8的资金放大，拉动13家不同资本背景的机构成为其LP（有限合伙人），包括浙江金融控股有限公司、复星集团南钢联、君康人寿保险股份有限公司、平安银行、辽宁省浙商会、中天国际投资有限公司等。 （三）采用市场运作方式，大力发展投资机构 采取产业引导基金实现价值创造。通过市场化手段加强与投资机构紧密合作，利用机构的货币资本、管理、技术、实物资本、人脉渠道的优势，结合地区产业发展需求，在实体经济层面形成资源整合，实现实体经济下资源配置高效利用。比如，以色列InfinityGroup是中国最早的中外合作人民币创业投资基金，透过旗下18支基金(其中16支基金位于中国)管理着100亿人民币和7亿美金的资金。在上海、宁波、昆山等主要城市和高新技术开发区设立了16支合作PE基金，并通过引入成熟的技术和专利以支持中国地方经济的发展。 （四）采用Fofs管理模式，提高风险把控能力 一是产业引导基金作为由政府设立并按市场化方式运作的政策性母基金（基金的基金），采用FOFS的管理模式，以“1+1+1+N”结构：即设立“1个基金管委会、1个基金法人机构、1个基金运营机构、N个子基金”四个层次。 二是产业引导基金的管理架构具有内生风险约束能力，主要表现在市场与政府两个维度。一是政府维度：1.纳入公共财政考核评价体系，财政部门牵头对基金使用情况进行有效的考核与评估。2.建立健全风险约束机制，设置前置条件。规定引导基金对单个创业投资企业的支持额度及风险控制制度；事先协议约定引导基金的优先分配权和优先清偿权；规定引导基金禁止性投资行为。二是市场维度：1.分散投资有效降低非系统性风险，提高资金安全性，稳定基金总体收益率。2.分类管理体现专业投资优势。市面上的企业分属于不同行业，处于各自的产业周期，同样创投机构也有各自擅长的产业类别和相对应的产业服务周期。通过成立子基金、吸引创投机构的方式将企业和投资人对接在一个平台上，充分体现了引导基金的平台优势。3.充分发挥创投机构的主观能动性和专业运营能力，通过尽职调查、专家审查、三方认证、投后管理等手段全过程、多方位追踪资金安全性。 （五）依照产业生命周期，多元投资组合策略 三地政府产业发展投资基金发展态势良好，能有效利用管理机构的投资优势背景，结合本地区企业发展情况，能有效投资企业全产业周期，从而推动地方实业发展，加快区域产业链整合、升级。进行关注在企业发展的五个关键阶段进行投资。 （六）提高直接投资体量，降低间接融资压力 一是政府产业扶持方向发生转变。在大众创业、万众创新的背景下，产业扶持出现从传统到新兴、由重资产到轻资产、由大企业到小企业的倾斜转变，区域融资结构风险谱整体向右移。 二是传统金融无法应对新经济体。传统的金融资源的结构、传统的金融资源的配置方式在应对新常态下的新商业模式时未能及时的进行调整，满足不了经济发展的需求。 三是产业引导基金不同于银行信用创造功能，具有加速货币资本和实体资本结合的功能，相对有效地降低流动性过剩的功能。比如，全国前十的VC公司启明创投、红杉资本主要投资方向在TMT，是通过企业愿景、用户、流量等，有别于传统银行通过“三张表”，做投资决策，帮助大量的新产业、新技术、新业态、新模式的中小企业提供股本融资。 （七）引资拉动产业招商，加快产业整合升级 一是推动区域金融产业，提高三产招商。同时，产业引导基金作为地方政府招商引资的金融基础设施，能有效提高企业入驻的积极性。杭州创业投资引导基金08年成立以来，培育壮大创业投资市场。杭州风险投资机构管理资本总量已达374.77亿元，占全国总量的11.3％，投资项目数168个，占全国比重11.2％。 二是活跃资本市场，拉动实体投资、再投资活跃度。利用定向增发、基金入股等实施杠杆撬动，市场化方式参与项目投资。充分发挥产业引导股权投资基金的重要作用，准确把握基金投资方向和时机，加强基金合规运作，助推产业更好发展。杭州创业投资引导基金促进杭州新兴产业发展。在通过阶段参股和跟进投资支持的203个项目中，杭州本地项目数量与金额约占三分之二，且85%以上项目属于新兴产业，50%以上项目为初创期项目。引导基金投资的公司已有在创业板、中小板上市或被上市公司整体收购，同时还涌现出了一批国内细分行业龙头的杭州高成长科技型企业。 （八）科学盘活沉淀资金，确保财政保值增值 一是助于财政资金更有效使用。政府财政常年有结转结余资金沉淀，根据经年累计闲置资金体量，通过财政引导产业投资基金盘活财政，将其成为稳增长的重要手段。15年10月上海财政将5000亿财政资金转设为“上海产业转型升级投资基金”，利用财政资金推进科创中心建设。 二是助于财政资金保值增值。不同以往资金主要以无偿补助、贴息为主，投向分散，绩效难以评估。产业引导基金的管理模式中财政资金与社会资本同股同权，同等回报，一般年化回报率往往在10%以上，甚至达到15%到20%。在实现国有资产保值增值的同时，投资者也可取得良好收益。 （九）推动混合所有制改革，完善法人治理结构 健全公司治理结构，保证基金中小股东的利益，通过适当引入“合伙人”制度、“差异化股票投票权”等技术手段，保证混合所有制企业的健康持续发展。例如，广东国资基金管理公司与建信信托有限公司发起广东国有企业重组发展基金，总规模人民币50亿元。专项用于提升混合所有制企业比重、优化资本布局、健全现代企业制度、完善资产监管体制。 对其他地区的启示意义 （一）出台基金配套扶持政策，形成政策有效供给 一是积极研究和出台产业引导基金的相关政策。发挥财政资金的撬动作用，提高各类基金的积极性；二是探索出台配套政策。在人才、工商、税收、会计等配套政策方面，建议针对产业引导基金业务特点予以研究完善，形成良好的政策环境。 （二）成立基金工作领导小组，形成体制有效供给 引导基金领导小组由地区一把手担任主任，发改、经信、财政、招商等相关部门及下属发展公司负责人为成员。领导工作小组下设办公室作为引导基金的主要操作者，开展引导基金成立工作。负责引导基金管理委员会和投资决策委员会成立前的统筹协调、人员筹备、要素筹备、资金准备、方案制定、对外联系等所有工作。 （三）明确基金整体运作方案，形成机制有效供给 以先进地区的已有经验为参考，以当地的实际情况为依据，通过一定的实践探索，逐步形成产业引导基金的设立方案，并建立完善风险防范机制。主要包括基金组织形式的选择、基金规模、经营期限、基金募集对象、基金管理团队的选择、基金投资方向、基金运作模式、权力利益分配、基金退出方案等。 （四）引进基金战略合作机构，形成效率有效供给 一是基金选择上基于资金来源合理、资金用途规范、投资理念健康和投资技能成熟、退出机制良好、投后管理架构合理五个维度的考量，重点把握业界名声、项目选择能力、投后管理能力、退出业绩四个条件。 二是选择母、子基金管理机构有侧重。母基金合作机构需侧重运营能力、募集能力和风险把控能力，引导基金管理委员会主要扮演着监督人的角色。子基金选取时，注重产业背景、项目渠道、历年表现、进入产业周期选择。 （五）落实基金筹措资金来源，形成资本有效供给 一是研究设立出资方案。结合拟支持的产业发展所需，明确基金设立形式、运作机制、财政出资比例、让利措施等问题，明确引导基金投资结构、中长期目标等。 二是建立多元化的出资结构。结合政府投资基金政策目标，广泛吸引社会出资，形成多元化出资结构，优化基金内部治理结构、形成各方出资合理制衡，促进协同发展。结合财力可能、基金定位、募资难度等确定财政资金注资上限，并根据有关章程、协议及基金投资进度等分期到位。 （六）统筹基金协调区域发展，形成规划有效供给 一是协调产融协同发展。利用产业引导基金，通过投融资业务来加快区域工业园区间产业整合，解决产业发展瓶颈，同时，提升城市核心商贸区的资本承载力和产业承载力，通过基金加快形成资本集聚，推动总部经济、企业研发中心、现代服务业的跨越发展。 二是协调社会结构调整。用资本驱动工业化与城市化进程，推动区域土地规划、产业规划、招商规划、社会发展规划、资本市场规划的统筹协调，从资本端拉动供给侧要素的有效配置，形成实业、信息、金融的深度融合，提升平台建设发展品质。 ------------------------------------------------ 政府产业引导基金在各地如火如荼进行，2015年2月，厦门市产业引导基金正式设立，成为了这一阶段设立时间相对较早、较为成熟的产业引导基金之一。下文中，我们从厦门市基金的具体内容出发，借助这一具体案例帮助大家对产业引导基金有一个直观的理解。 1.引导基金资金来源 厦门市引导基金首期规模100亿元，将根据实际需要安排逐年分期到资，预计将撬动200-300亿元社会资本。从规模上来看，比较适中，以1：2或1：3方式杠杆比例撬动社会资本符合比例要求。 厦门市财政首期出资50亿元。主要来源为：按约30%比例统筹现有各类财政涉企专项资金、市财政一般预算安排、市国有资本收益、金圆集团筹集、市国企混合所有制退出产生的资金、引导基金前期运行收益等。
2.投资范围和行业领域 所设立的引导基金将投向厦门市“５＋３＋１０”的现代产业支撑体系，具体载体上包括了龙头大项目、园区载体、创新环境等，目标行业包括了平板显示、计算机与通讯设备、机械装备、生物医药、新材料五大先进制造业及旅游会展、航运物流、软件和信息服务、金融、文化创意五大现代服务业等10大千亿产业链。 不得用于贷款、股票、期货、房地产、金融衍生品等投资。闲置资金可用于存放银行或购买国债等符合规定的产品。
3.引导基金运作模式 第一，引导基金直接进行重大项目投资。直接投资于厦门市重点扶持的产业企业及项目。此部分比例相对较小，只针对重要项目。 第二，引导基金参与设立子基金，由子基金参与具体产业投资。这就要求引导基金甄选相关社会机构，包括央企、地方国企、民营企业、知名投资机构等，撬动社会资本参与子基金搭建。这成为引导基金最重要的投资方式。 4.子基金的搭建 出资要求上，子基金应在厦门市进行注册，组织形式为合伙制或公司制，募集资金总额不低于3亿元，且2年内需全部到位，其中首期到期资金不低于总额的40%，需以货币形式出资。 参股比例上，引导基金参股子基金的比例不超过子基金总规模30%，不能成为最大出资人，即参股不控股，引导基金也不作为普通合伙人承担无限责任。 存续期上，子基金存续期一般不超过7年，在资产转让或变现受限情况下，最长可延长2年。 投资要求上，子基金有限投资于厦门市内的企业，要求投资厦门市内企业的总额不低于引导基金参股的2倍。 管理上，引导基金仅担任LP角色，不参与决策。子基金可自行组织管理机构，管理团队应认购不低于1%的基金份额。 5.引导投资决策机制 引导基金采取决策、评审和日常管理相分离的管理体制。 设立厦门市引导基金理事会为决策机构，下设办公室于市财政局，负责日常事务；设立独立的专家评审委员会，对拟投资方案进行独立评审。引导基金理事会掌握了具体资金安排计划，并根据专家评审委员会的评审结果对投资方案进行最终决策。 厦门金圆投资集团有限公司旗下厦门市创业投资有限公司担任引导基金管理机构，具体负责引导基金的日常运营管理。 6.基金激励机制 厦门市引导基金参股子基金份额，在有受让人的情况下可随时退出。自引导基金投入后4年内转让的，转让价格可按照引导基金原始投资额与股权转让时人民银行公布同期的存款基准利率计算的收益之和确定。 当子基金达到投资于厦门市企业的约定目标时，投资于厦门市企业的总退出收益中，引导基金参股形成的部分收益可让利于子基金的其他出资人或子基金管理团队。即引导基金参股部分在投资收益分享时可出让部分用于激励子基金。 7.引导基金的退出 引导基金自行投资产生的股权份额，具体退出路径包括：上市、股权转让、企业回购等方式。 引导基金参与子基金行程的份额，按参股子基金协议中的约定进行。 8.已设立子基金及意向合作机构 目前，厦门产业引导基金分别与北京荷塘投资管理有限公司、北京北辰国际会展有限公司就设立清华创新基金、中国会展产业基金签署了合作框架协议。 还与中国高新投资集团公司、复星集团、中国信达（香港）控股有限公司、赛富亚洲基金等12家国内外知名股权投资机构分别签订了战略合作协议，未来将在引导基金框架下合作设立相关产业子基金。 9.启示与总结 政府引导基金借助发挥财政资金杠杆放大效应，以少量财政资金撬动更大规模的社会资本参与到相关产业的投资之中，将政府补贴、资金扶持等方式替换为股权投资形式，与企业共同成长。方式新、作用大，有望成为新一阶段政府参与产业支持的“新常态”。 厦门市产业引导基金在结构设计、管理运营、退出方式等内容上，与国内主流的政府引导基金操作模式并无本质差异，但在基金的投向限制、参股方式、子基金设立条件、分红退出权益限定等方面与其他地区仍存在一定的差异。相关差异的出现则源于政府出资方财政实力、产业支持诉求、投资环境以及与社会资本的博弈等多方面因素。 ----------------------------------------------------------------------------- 企业投融资、并购、上市、财税筹划、法律顾问 金融牌照申请与转让 18101259374、15311478976
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