孙佳兴 | 宏源期货研究所黑色研究员
材料物理学士，金融工程硕士，现任宏源期货研究所黑色研究员。主要负责黑色产业链基本面研究、基本面量化、价量择时等量化研究。
❒. 动力煤在年初至呈现V型走势：在历经了2-3月份淡季后，4月中下旬，由于大秦线检修等季节性原因，价格出现了一波回涨，而5月下旬的官方主动调价使盘面走出一波下调行情，但随后官方又澄清没有对具体的动力煤品种进行调价，只是针对长协价。
❒.中游数据以港口运费和船舶数量为主，对价格的影响是表象影响，是结果，但更为敏感；而下游相关数据，电厂库存、电厂日耗对价格的影响是主要因素，是原因，但敏感性相对较差。
❒.动力煤绝对价格来看，其在短期内仍有下行空间，但此时绝不是大幅做空的时机。待基本面磨底完成，库存下行，动力煤反转的趋势或来临。
一、行情回顾：7月旺季不旺再次上演
动力煤在年初至呈现V型走势：在历经了2-3月份淡季后，4月中下旬，由于大秦线检修等季节性原因，价格出现了一波回涨，而5月下旬的官方主动调价使盘面走出一波下调行情，但随后官方又澄清没有对具体的动力煤品种进行调价，只是针对长协价。曾经一度跌停的动力煤又会涨至前期高位。而从6月下旬开始，动力煤价格一路下行，再次上演旺季不旺。
通过整理2009年-2018年的数据，动力煤在历年7月份下跌的概率要远大于上涨的概率：10年内只有2次上涨，而有8次下跌。月内平均下跌1.36%。而8月行情则表现出较为中性的特点。因此旺季价格并不“旺”的特点已成历史规律。但只从统计学的角度来看月间涨跌缺乏逻辑性，下文将主要从基本面的角度来阐述目前及未来行情的走势。
二、基本面有据可循
虽所夏季是动力煤的消费旺季，其需求量位于年内的高点，但我们不能单纯的以季节性来判断价格的涨跌。更重要的是，关注动力煤基本面相关数据的变化，对价格产生的指导。
我们选取了6大电厂日耗（consumption）、港口运费（freight）、港口库存（harbor_stock）、港口船舶数量（ship_amount）以及6大电厂库存（station_stock）作为5大因素，研究它们与动力煤现货价格的相关性。由于考虑到这些指标的先行性，我们以30个交易日为最大时间窗口，以天为单位，分别验证每个指标对现货价格的相关性。
结果发现，6大电厂日耗和价格的相关系数为0.46左右，港口运费（0.8左右），港口库存（0.25左右），船舶数量（0.75左右），6大电厂库存（-0.44）左右。中游数据以港口运费和船舶数量为主，对价格的影响是表象影响，是结果，但更为敏感；而下游相关数据，电厂库存、电厂日耗对价格的影响是主要因素，是原因，但敏感性相对较差。
通过研究电厂库存的季节性走势变化，我们发现每年的7月份是电厂煤储的高位，而煤储高位往往价格处于低位。在7月达到高峰之后，8月份煤储下降往往伴随着价格的回暖。结合电厂日耗来看，目前的确处于消费旺季，但电厂提前补库的行为往往压低了煤价，而随着煤储走低，日耗高位，其价格回暖的概率较大。这是主要的驱动因素。
中游作为主要的表观因素，其亦有季节性变化规律。7月份往往是一年中中游船舶数量最少的月份，表明其极其不频繁。同时，运费的低位也进一步在7月“旺季”交易的不频繁。而这两个最敏感的指标在目前为止处于历史横向、纵向的低位。
综合以上数据，目前电厂库存报1540万吨，同比去年增加近300万吨，同时处于历史高位；而日耗则一直维持在80万吨/天以上，说明需求旺盛。根据前文所述，在基本面季节性而非动力煤价格季节性的行情演绎下，未来一个月内下游需求旺盛不减，而库存维持在1500万吨以上的高位概率较低。同时，目前秦皇岛-上海运费报29元/吨，同比降低近10元，秦皇岛船舶数量在40艘以下维持多日。在运费、船舶数量同处于低位的情况下，此时基本面正在“磨底”。
因此从动力煤绝对价格来看，其在短期内仍有下行空间，但此时绝不是大幅做空的时机。待基本面磨底完成，库存下行，动力煤反转的趋势或来临。目前如果持有空单，可考虑逐渐减仓或观望。在库存转好、运费上升、船舶增加等反转信号同时出现时，届时或将成为多单入场时机。
李公然
东海期货黑色资深研究员
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