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1、商业特性 这个行业属于周期性行业，而且是资金密集型行业，肯定不是优秀的商业特性，但是所幸的是，他是刚从低谷回升的，所以虽然不适合长时间持有，但做一行业景气回升的波段是可以的（PB和ROE处于历史低点）。 2、个股下跌充分触底特征显现 从月线上来看已经底背离，2018年3月23日后与大盘形成对抗性 3、考虑内（逆势布局）外（是不是在行业或个体风口） 风口：目前布伦特原油期货从2016年1月29.5美元见底，到现在将近80美元，历时将近30个月，区间涨幅将近160%，相关油服上市公司的业绩处在营收以及利润的拐点位置，这次算是比较晚的，最早的1季度出现拐点，晚一些的今年的3季度到明年的1季度营业利润应该就有非常大的改善。正常的情况也是原油价格涨起来中石化先收益利润改善更快，而中石油更加偏重上游，当原油价格涨到一定程度后则会表现非常大的业绩弹性，然后海上的比如海油工程会比杰瑞这种再晚半年。 但油价上限不是单靠供给就能决定的，还要看需求的承接能力，现在的全球经济显然是撑不住太高的油价中枢（新能源的兴起及经济复苏程度上看），当然这不代表短期不能冲高。因此本轮如果出现大幅上涨，恐怕都不会等到明年底美国产能投放，受需求端的抑制油价就会重回合理中枢水平，届时等待油价的很可能就是长期有波动，无方向的高位震荡，这对于油价研究来说，无异于又重回10-13年的垃圾时间。从目前看，油价如果长期维持80美元/桶震荡，并且阶段性冲高，有实质性长期利好的无疑是油服（上轮11-13年就是油服景气最高点）。 2016年至2035年期间，全球对能源的需求预计将增加34%。随着总需求的增长，能源结构也将发生显著变化。世界开始向低碳过渡，天然气将成为增长最快的化石燃料，石油将稳步增长。就我国来看，受经济结构变化，环境和气候政策的推动，我国能源结构将会发生显著变化，天然气的消费预计将快速增长，我国天然气生产和消费的长期发展已经开启，与油气增长相关的油田服务市场也会持续增长。 逆势布局：公司于上一轮周期高点的2013-2014年实施30亿元定增融资，在手现金充裕，选择逆势扩张（有一些项目已终止或暂停）。在2014-2017年油价处于低位的近4年中，公司逐步积蓄力量，从油气装备大力拓展油服、EPC总包等新业务；而竞争对手逐步出清；随着行业回暖，全球竞争格局改善，快速占领市场。 公司研发投入持续增长，即使在 2014年以后受行业低谷期影响，公司业绩大幅下滑情况下，公司每年研发投入占总营收比例依然维持在4%~5%水平，同时在人员结构上，公司技术研发人员占比近几年一直维持在30%以上。（研发资本化金额为0） 一体化趋势则产生于20世纪60、70年代的趋势，之后国际几大巨头皆通过兼并重组等手段走向一体化，与石油公司结成“战略联盟”，提供一体化综合服务。一体化为这些公司提供了更加稳靠的竞争优势和抵抗风险的能力。 2017年，环保产品线在多个业务领域实现了“零”的突破，包括从分包到总包的突破，土壤修复市场从有机物污染到重金属污染的突破，从油田固废处理到生态环境修复的突破。杰瑞集团高级副总裁李志勇曾对媒体表示，要想在油气行业中走得更远、辐射面更广，需要具备全产业链能力。低油价时期，不能只盯着油气行业某一个环节。从油气勘探开发到装备生产制造，再到工程服务，走的是全产业链发展道路。具备完整产业链的开发和创造能力，才会让企业更具抗风险能力。在环保细分产业的拓展和布局，算是杰瑞股份转型的一个契机。在整个环保产业的布局中，含油污泥处理是其长期积淀的业务板块，具有较高的技术壁垒，也是转型升级最便捷的路径。因为，杰瑞在油田环保领域有超过十年的现场服务经验的企业，曾服务过壳牌、康菲、中石油等多个国际油公司，算是其环保产业中最具核心竞争力的板块。 石油在开采、运输、储存、管线维修过程中会产生一定的废油基泥浆、含油钻屑、原油污染土壤等危险废弃物，易造成二次污染。传统处理含油废弃物的方式多为化学分离或焚烧，无法将废弃物中的原油进行高品质回收，也是一种浪费。杰瑞环保的优势在于，采用间接加热分离技术，在治理油污土的同时，还可回收有价值资源，全面实现了含油污泥无害化治理。 油气田作为不可再生资源，随着油气生产量的增加和当前储量的不断减少，世界各国油气的供给结构也不断在发生变化，也相应引导着油服行业的总量和结构性发展。总体上而言，未来油气的开采结构将沿着从常规油气到非常规油气、从陆地油气到海洋油气、从浅海到深海的趋势发展。这是由其成本以及技术难度所决定的。受经济结构变化，环境和国家政策的推动，减少排放，减少雾霾，降低煤炭和火电产能，我国能源结构将会发生显著变化，天然气的需求将快速增长，同时页岩气开发力度增强，由此带动的油气田勘探开发、天然气处理、储运集输以及终端应用装备需求，为公司钻完井设备、油田技术服务、压缩机、天然气净化设备、LNG加注设备等业务均带来重大机遇。 4、供（外部供应格局）需（价、量、集中度） 外部供应格局：技术和资金密集，行业进入门槛高。油服行业拥有比较复杂繁多的产业板块，对技术要求很高，核心技术（设备）是企业生存发展的关键，资本投入数额巨大，尤其是研发资本的投入力度较为突出。对于许多国家而言，国家政府垄断石油行业和油服行业，再加上技术垄断，导致油服行业具有较高的市场进入门槛。 技术壁垒高：油田固井、压裂设备种类较多、专业性强、对产品安全性和可靠性的要求高。固井、压裂设备的生产需根据客户的不同作业环境和作业习惯定制生产，要求生产企业具备较强的研发设计能力。资金实力雄厚但无技术和工艺积累的制造企业难以进入本行业，从而使油田装备行业形成了较高的技术壁垒。 准入壁垒高：各大油田用户大多实行较严的市场准入制度，要求供应商在油田进行现场作业实验，通过考核后进入产品试用阶段。由于各油田往往倾向使用比较成熟的、有较高知名度和信誉度的企业产品，对于行业的新进入者，取得各油田的入网证书难度较大。 价量：从18年数据看，公司收入仍旧是集中在设备端，占比94%依旧是处在绝对的主导地位（17年年报82%，也是处在绝对的主导地位）。从地区看，国内国外各占50%，尤其是近年国外拓展是比较快的（收入占比从15年的30%到18年中50%）。其中，公司压裂设备具备核心竞争力，Apollo4500压裂车为世界上单机功率最大的压裂车，国内压裂车的市场份额构成中，中石化四机厂与杰瑞股份构成双巨头。而在国内页岩气和煤层气发展迅速，市场规模也逐渐增大，2018-2020年全国页岩气产量复合增速需要达到49.24%，有望给压裂设备带来广阔的发展空间。目前仅次于美国跟加拿大，近期压裂设备逐渐的打开中东以及中亚等市场。另外油服行业的投资周期及油价周期也刚好来临。 集中度：我国目前油服行业企业众多，布局分散，油服公司规模总体远小于国际大型公司，行业集中度低。三大石油公司占据着国内大部分的油气资源，其余中小型油服公司仅占有油服市场10%左右的市场份额。 5、历史经营情况，未来业绩的初体现 历史经营情况：2006年公司收入主要依赖于设备维修改造与配件销售，占营业收入比达91%，虽然公司开始涉足油服，但占比很少；到2010年杰瑞上市，营收结构有所变化，设备维修与配件销售占营收的36%，设备制造异军突起占比达44%，油服占比也从2006 年的1%提升至18%；到2017年，杰瑞股份已经形成各业务齐头并进的格局：设备维修与配件销售占比下降至34%，设备制造占比为32%，油服占比23%。从最初的配件贸易公司升级到优秀的油田专用设备公司，再拓展到油田服务和油田工程，当下杰瑞股份致力于成就一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商，产业不断转型升级，创新与变革永远是杰瑞的主旋律。 历史业绩情况：看周期行业的情况最主要的是行业周期底部或者下行周期的情况，如果能够持续盈利，低负债率，收入没有大幅度减少，等到周期反转的时候也就意味着更少的历史债务负担，从而会有更高的EPS。 （1）营业收入——14年到了高点，15年下滑，但是在17年左右就几乎回到13年的水平，主要还是公司在周期底部的时候做的逆势扩张，尤其是海外项目的布局。这种能够在逆势做扩张的公司一般是首选，意味着非常大的业绩弹性； （2）负债率——周期股的波动比较大，很多属于重资产性行业，而在周期底部的时候往往呈现非常高的负债率，财务成本是比较高的，但是杰瑞基本在14-17最难熬的时间也维持在20%附近非常低的负债水平，这个也是非常不易的； （3）每股经营现金流——对应公司的就是净现金流水平，基本是在行业最差的时候也保持正的现金流，这也就意味着行业反转的时候会有更高的现金流水平，一般企业，在行业最差的时候往往是负的。 公司财务稳健，在行业上行拐点时期，包袱轻、弹性高是重要的品质。在行业低迷时期，杰瑞股份的经营现金流、杠杆率保持健康。而行业底部扩张的特性决定他会有更高的业绩弹性以及更高的PE的预期，这个跟同行业的公司相比具备更好的竞争优势。 未来业绩的初体现：2017年，公司强化变革的成果开始落地，公司的矩阵管理架构在逐步完善，产品线的战略框架也更加清晰，国际营销能力获得长足发展，公司通过重塑产业布局，强化精细化管理，深耕国内市场，精攻海外市场，取得年度营业收入与新增订单双增长。2017年实现营业总收入318,707.65万元，较上年同期增长12.47%；新获取订单42.33亿元，较上年同期增长59.14%。但2017年公司的净利润创了上市以来的最差记录,主要是由于报告期内美元贬值形成的巨额汇兑损失、PDVSA项目尾单的脉冲因素等影响造成。2018年上半年业绩更是稳步增长。 6、成本售价的变化趋势 从前面谈到的价量来看公司售价的增厚、销售量的增长未来应该是可喜的，那么成本端由于可变成本是跟随销量变化的，那么重点看不可变成本，除了管理费用（原则上随着销量的增加而分摊在每一产品或服务上的越少）和销售费用（要根据企业的销售策略和计划，很难预计）公司在16年17年的销售管理费用占收入的比例比以前有所增加，应该是拓展海外市场等增加的，不可变成本最大的是研发费用和固定资产折旧，研发费用公司都是在发生的时候直接进入当期费用的，所以这部分不需要以后销售的产品去分担，那么折旧可以看到2017年折旧占成本的比重为7%左右，也影响不会很大。 7、公司创始人及企业文化 公司一直以来的生态位是在三桶油压榨下生存，这就决定了公司必须在关键技术或其他方面做到出类拨萃脱颖，正所谓生态位决定认知，公司也是一样，所以杰瑞才会技术突出，甚至上了大国重器，同样的在这种生态位下公司的文化和创始人的格局必须优秀有竞争力，所以从输出看输入，公司创始人和企业文化至少不会丢分。 清露如霜 文章索引： 如您觉得文章有益，不妨动动手指。 |
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