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导读 雪崩时没有一片雪花是无辜的。 1 华阳经贸8亿资金违约 上海清算所发布公告称，2018年9月30日是中国华阳经贸集团有限公司2015年度第一期中期票据 (15华阳经贸MTN001)的投资人回售行权执行日及付息日。截止日终，并未收到中国华阳经贸集团有限公司支付的付息兑付资金，15华阳经贸MTN001实质违约！15华阳经贸MTN001总额8亿，投资人选择回售7.5亿。 9月30日，联合资信评估有限公司将华阳经贸集团主体评级直接由AA下调至CC，可谓一步到位。10月2日，标普公布，将中国华阳经贸集团有限公司的长期发行人信用评级从'B '下调至'SD'(Indefault)。 大公国际评级独树一帜，并未作出调整，最新评级为，公司的主体信用等级为 AA 级，评级展望为稳定。 华阳集团现任总裁成清涛，曾任华龙证券深圳营业部经理、南方管理部总裁及总部高管。从事证券金融行业工作多年，具有丰富的金融投资、企业重组并购与 IPO 上市运作经验。 而实际上，成清涛还是“中技系”成清波的堂弟，业内人称，两者或存道不清说不明的关系。 截止目前，华阳经贸存量债券11只，规模94.33亿元。其中一年内到期债券56.2亿元。2018年还有20亿的债券待偿还。 值得注意的是，2018年华阳经贸新发两期短融和三期超短融，合计金额高达50 亿元。截止2018年中报，银行授信总额度 111.14 亿元，已使用90.25亿元，未使用20.89亿元。为其提供资金的金融机构中，中航信托和渤海银行规模较大。 2 暧昧身份遭质疑 华阳经贸官网显示，华阳经贸集团原为中国华阳技术贸易 ( 集团 ) 公司，成立于 1984 年，是我国改革开放之初国务院批准设立的第一批国有中央企业之一。最早由中央引进国外智力领导小组办公室直接领导，现为中国国际贸易促进委员会 ( 简称中国贸促会 ) 直属企业、中国国际商会副会长单位。华阳集团曾在改革开放之初对外经贸建设中做出过贡献。 华阳经贸至今对外宣称自身身份为“央企”，宣传渠道包括但不限于官网、各大网站、下属企业微信订阅号。从股权关系上来看，华阳经贸的实控人为中国贸促会资产管理中心，主要职责为落实对贸促会直属单位经营监管和国有资产的管理工作。蹊跷的是，在贸促会官网直属企业公示信息中，已没有华阳经贸的身影。 虽然8亿违约资金筹措无果，不过公关投放的钱倒不少，小债随手一搜，华阳经贸的公关宣传稿满天飞，与负面消息割据搜索首页，并在数量上占据上风。
狗血的是，9月30日违约当天，华阳公关的大大们也很依然还在卖力摇旗呐喊，在各大网站挂出诸如华阳集团作为央企标杆的多篇文章。 股权关系的确存与华阳经贸狗皮膏药式倒贴，暧昧纷杂的关系够说上两天两夜。不过，假做真时真亦假 真做假时假亦真。真真假假，皆以利益为中心。 值得一提的是，在违约潮中，不少假央企、国企浮出水面，贴金盛行，曾经是央企国企的公司重组后也对外宣称身份时也为自己带上高帽子，央企国企参股的公司，也要宣传为国企。目测又一轮央企、国企打假风呼之欲出。 3 哪一块短板击中了华阳经贸的要害？ 2017年，华阳经贸总营收301亿元，净利润12.45亿元。截止2018年半年报，其总营收220.01亿元，净利润5.29亿元。期末现金55.57亿元。 近三年的净利润都有10亿左右，今年半年报依然已完成5.29亿的净利润，业绩情况似乎并不差。其中，贸易业务占营收的绝对比例，化工产品和汽车零配件占比接近60%。并且90%以上业务位于国内，国外业务较少，受现下海外贸易摩擦风险并不大。
不过，近三年的毛利率在持续走低，贸易业务的毛利率从2015年的8.47%下降到2017年的5.93%。 华阳经贸的近几年的账面情况似乎风平浪静。 而每年的期末现金余额均在40亿以上，除去受限部分（约10%-20%）还有大把现金。为何突曝流动性紧张，出现债券违约情况？这让15华阳经贸MTN001看起来蹊跷无比。 不过，也应看到华阳经贸几个比较突出的风险。 其一，负债增长较快，近3年负债增加了130%。另外，流动负债占比较高，近三年的流动负债占比在50%左右，截止最新，流动负债占总负债的比例为60%。
其二，扩张较快，耗去大量自有现金。 扩张速度较快，华阳经贸近两年设立或收购了几十家公司，仅2017年1年就设立了27家公司，据小债粗略统计，新增公司主要为两大领域：资本运作与新能源化工领域。 投资活动现金流连续3年为负，每年有超20亿的资金缺口，2017年达到28亿元。公司在公开信息披露中称，主要系投资支付的现金较多。据小债统计，截止2018年半年报耗去现金高达85亿元！ 其三，盈利速度赶不上扩张速度。 2015年-2017年末及2018年6月总资产周转率分别为1.35次/年、1.28次/年、 1.02次/年和0.58次/年，近三年周转率总体呈降低趋势，资产规模的扩张快于收入规模的扩张。侧面也反映出其盈利速度赶不上扩张速度，不能得到充足自有现金补给，由此造成资金紧张。
到底是哪一块短板击中了华阳的要害？ 最先感知水冷暖与否的，正是那些逐渐暴露的裸泳者。2018年抢着发了50亿债券，绝非寻常。而欲消耗殆尽的银行授信和大肆扩张的烧钱买卖，愈滚愈大加速狂奔的债务雪球，正在“出卖”祥和的财报，揭开金玉下的伤疤与败絮。 目前，大家把目光集中到了资金占用或挪用问题上。如果财报不存造假，如今确认不是技术性违约。那么，每年10亿以上的利润去哪儿了，账面上大把的现金是否被占用。 |
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