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国庆归来，国内外股市一片腥风暴雨。但商品市场却是另一番如火如荼的景象，油价不断蹿升，带动煤炭等相关产品也是涨势一片。而农产品中涨势喜人的那就要首推白糖了。， 一直以来，在期货界有句名言，叫做"农产品看供应，工业品看需求"。目前来看，此轮糖价的上涨主要是供应端发生了变化。 自2017/18榨季开始，巴西、印度、泰国、欧盟、中国等主要产糖国均出现增产，导致食糖供需进入供大于求的格局，从下图也能看出，当下时点食糖仍有较高库存等待消化。  但是从几大产糖国今年生产情况来看，我们预计四季度有反弹行情。 首先巴西已经进入2018/19榨季，由于食糖价格偏弱、乙醇价格上涨影响，甘蔗榨糖比例下降，累计产糖同比下降约为20%。其次，今年印度新榨季可能提前开榨，产量仍将处于高位。而泰国方面，需等到12月份才能开始新榨季，因此四季度全球供应压力降有所减轻。欧洲由于今年夏季天气炎热干旱，甜菜产量下滑，从而导致2018/19榨季的糖产量遭遇下调，此外根据欧盟预估2019/20榨季糖产量将进一步下滑。 尽管今年全球食糖仍处于供过于求状态，但是由于上述原因，多家机构下调过剩量的预估。国际糖业组织将2017/18榨季的过剩预估调减至860万吨，将2018/19榨季过剩预估调减至675万吨。 国内方面： 2016/17 榨季中国食糖产量为 928 万吨左右，正式进入增产周期；2017/18榨季，中国食糖产量为 1030 万吨。2018/19榨季，中国食糖产量仍将继续增加，预计中国食糖产量将增加到1100 万吨左右。 食糖的供需结构需要考虑本榨季产量、进口、库存、走私、抛储等因素。我们预计2018/19榨季的消费量相对去年将保持平稳。从下图可见我国今年白糖供需情况，我们预计在 10-11 月份之间，现货压力不大，后期，新糖逐渐上市，压力或增加。  关于白糖价格未来走势，我们维持短期内小幅反弹，2019年持续熊市的判断。 国庆期间，（ICE）洲际交易所原糖大涨。创近十年来单周最大涨幅，从9月28日算起，原糖主力合约收涨1.72，涨幅15.78%。  造成原糖上涨的因素主要有三： 一是巴西雷亚尔累计升值4.3%，巴西货币升值不利于农产品出口，原糖供给减少给予价格支撑。同时，作为国际最大的原糖出口国，巴西国内将更多的甘蔗生产乙醇，巴西原糖供给端持续收缩。 二是国际油价联创4年内新高，布伦特原油期货价格一度突破86美元/桶的高位，原油价格高企导致大批甘蔗转而生产酒精燃料而不是白糖，因此二者价格呈现正相关关系。专家指出，由于酒精具备污染小、可再生性强等特点，成为原油的理想替代物。但玉米、小麦生产酒精的生产成本为0.33美元和0.55美元/公升，而甘蔗酒精的成本仅为0.19美元，因此成为最经济的替代能源。 三是巴西总统大选第一轮，右翼领导人博尔索纳罗（Jair Bolsonaro）赢得49.02％的有效票，取得领先，市场预期巴西将用更多的甘蔗生产乙醇。从技术上看，在以上三个利好因素的作用下，原糖空头回补，出现了单边报复性反弹行情。至于反弹的高度和延续性，一方面要看巴西大选的结果，另一方面还要关注印度未来降雨和印度实际预期出口的信息。市场原预期印度新榨季出口500万吨，但从目前印度的天气情况，市场又预期只出口300万吨。也就是说，原糖短期将维持强势，暂时还看不出原糖反弹衰竭的势头。  从另外两国原糖供给大国印度和泰国来看，有分析机构预计，2018/2019年度印度糖产量将达到3350万吨，高于上一个年度3220万吨的历史高位。印度白糖总库存大约在4500万吨，在糖价持续低迷的情况下，印度政府通过持续对农户的补贴和实行甘蔗生产乙醇计划以化解糖产量过剩的局面。我们认为，建立甘蔗生产乙醇的工厂需要一定时间点投入，糖产量过剩的局面短期内难以改善。 泰国方面，2017/2018榨季泰国白糖产量为1373万吨，较上次预测的1123万吨增加了250万吨，出口量预计为950万吨，较上次预测的860万吨增加90万吨，预计期末库存量为722万吨，较上次预测值增加213万吨。泰国下半年还有600万吨砂糖库存需消化，目标是在明年1月份前完全消化掉600万吨的库存量。 整体来看，在国际市场上白糖依旧处于供过于求的状态。预计此种供需状态短期内难以改善，原糖价格走出慢慢熊途任重而道远。 回到国内市场，在国际市场原糖价格持续低迷的情况下国内难以走出独立上涨的行情。如果国内价格上涨，国外行情持续下降，走私谋利者势必难以禁绝，走私到国内的糖越多，越对国内糖价构成下行压力。我们判断国内糖价开启新一轮牛市一定要等到国际糖价企稳回升后。 短期来看，经过7-9月份的制糖集团销量大增致库存骤降，中间商熊市行情下库存薄弱，缅甸暂停发放对我国食糖进口复出口许可以及国家相关部门打私趋严带来的走私糖减少利好，预计将出现阶段性局部供应紧张现象。短期关注甘蔗收购价格及南方甘蔗开榨时间;后期糖价在库存减小、新榨季尚未大量开榨际，价格或企稳。 知了选股主题库重点关注个股：南宁糖业 粤桂股份（原贵糖股份） 南宁糖业（000911.SZ）：公司主要从事机制糖的生产与销售业务。机制糖可用于食品工业、医药、化学及生物工业。主要客户包括海天味业、加多宝、娃哈哈等需求量大、信誉好的大型食品饮料企业和鼎华股份等大型糖的专业经销商。 粤桂股份（000833.SZ）：公司主要业务为白砂糖、赤砂糖的生产和销售,纸浆和机制纸的生产和销售,硫铁矿的开采、加工、销售及硫酸、铁矿粉和磷肥的生产和销售。2018年上半年营业利润13.03亿元，同比增长46.64%，归母净利润0.72亿元，同比增长99.37%。公司糖业板块最快将在明年榨季复苏，企业综合优势突出。 |
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