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来源：债券圈 作者：兰天 封面图自吐槽大会官方微博 有小伙伴问为什么直接用库存周期代替了产出缺口，产出缺口这个概念在宏观里确实非常重要，实证研究表明对西方国家，利用这种方预测通胀其准确程度超过其他结构型模型。这篇争取把这个概念写清楚。
1、潜在产出是理解产出缺口的核心 在经济发展的起起落落中，一旦当期需求与当期供给产生了结构性错配，经济周期便产生了。因此，对于研究者和决策者来说，当前的GDP是超出还是落后于其潜在水平非常重要。潜在产出是指，经济体在其效率达到最高时，即满负荷运转时，能够生产的商品和服务的最大值。通常，经济体的潜在产出也被称为产能。产出缺口即被定义为衡量经济体实际产出与其潜在产出之间差距的一个经济指标：它衡量的是实际产出偏离潜在产出的程度，用各种统计操作从实际产出（即实际GDP）中分离出潜在产出后，产出缺口=（实际产出-潜在产出）/潜在产出。 2、产出缺口为正和为负的意义 理想状态中实际产出是和潜在产能保持一致的，但实际产出缺口也有两个方向：正向和负向。假想在一个需求居高不下的社会里，为了满足高需求，工人和工厂超负荷运转，实际产出甚至超出了满负荷产能，这时的产出缺口即为正。产出缺口为负则比较好理解，意味着由于需求疲弱而存在闲置产能，经济体的实际产出低于其在满负荷生产时的产能。 除了需求的变化，供给端短暂的非预期变化也会带来产出缺口，例如技术进步、货币政策或财政政策宽松等会导致实际产出向上偏离潜在产出，非预期的负面冲击例如石油危机、金融危机等导致实际产出向下偏离潜在产出。 3、价格粘性——产出缺口和通胀之间的传导器 潜在产出的定义决定了，潜在产出可以被理解为在不存在价格涨落压力时的产出水平，也就是说此时是价格非常有弹性的市场化环境。相应的，产出缺口就是在价格粘性时供给和需求的结构性错配，价格粘性理论是新凯恩斯主义的基石，认为在计划经济条件下，价格有官定，不随市场因素的变动而变动，因此具有粘性——所以产出缺口能够预测通胀。 价格粘性的存在本质上是为了节约交易成本。这个很好理解：标准化商品交易成本低，而非同质化、非标准化的商品交易成本高，价格粘性也高。粮食、石油等大宗商品属于同质化商品，交易成本低，所以价格弹性大；而工业品如冰箱、彩电等品质差异较大，价格变动引出的摩擦成本较高，所以具有价格粘性。工人的素质差异很大，所以在工资领域也存在广泛的粘性，称为工资粘性。 总结一下：如果不存在价格粘性，产出缺口对通胀也就失去了预测能力。 4、通胀中的价格粘性 那么，现在的问题变成了，中国的通胀构成中价格粘性如何呢？先来看我们的统计局通胀构成。国家统计局没有公布CPI各分项的具体权重，加大了CPI 预测的难度。绝大部分研究都用了计量方法来做权重的测算，而且结果非常一致。具体做法如下： 对于大类权重：最简单的一个方法是用编程软件配合做方程率选，采用CPI八大类环比数据，将八大类的权重设为i1……i8，再从 12个月中选取7个月的数据，加上权重相加=1这个方程，构成8元8次方程等到唯一解，这样一共是796 组解组合。再从结果中提出分项权重在0-1之间的数据，带入剩下的5个未选取的方程中验证，剔除偏离度大的，得到结果非常一致：
下一步就是测算细分权重，目的是找到对CPI影响最大的细分项。现在比较流行的是逆推法：国家统计局2017年开始，不仅公布当月同比和环比数据，对变化较大的重点食品分项同时还公布了对 CPI 拉动百分点数： 权重∗ 分项变化数 = 拉动 CPI变化数 举个栗子： 2018年8月，猪肉价格下降4.9%，降幅继续收窄，影响CPI下降约0.12个百分点； 所以我们就用0.12%除以4.9%得到猪肉的权重2.45%。 同理可得2018年8月：
猪肉约占食品权重10%左右。 好了，费了半天劲，我们目的是要回到价格粘性这个话题，现在我们已经从权重数据上验证了，食品烟酒是CPI大头，猪肉是食品大头。从感性认知上看，16年之前，CPI同比与猪肉价格走势也高度一致，如下图。 猪肉价格与CPI的相关性逻辑在于：2016年以前，猪肉价格在CPI中所占权重相对较高，波动幅度较大，并且具有明显的周期性特征，因此能够显著影响CPI的走势。统计局2016年调低了食品价格在整个居民消费价格（CPI）的权重，其中食品中猪肉价格权重等分别进行了下调，所以2016年后，两者的相关性降低了很多。 题外话：对各细项的权重进行观察后可以发现，其权重与其在居民消费中的支出结构大致相同，这证实了统计局在CPI编制上所遵照的规则。换句话说，CPI权重所谓的“五年一大调，一年一小调”是跟着居民消费支出结构变化的大方向在走。 根据上节我们对价格粘性的分析，可以得出结论，食品中的主要构成并不存在广泛的价格粘性，因此，利用产出缺口来预测中国的通货膨胀确实存在一定的不合理性。与其说产出缺口对CPI影响不大，不如说产出缺口对中游资本品行业价格的领先意义更加明确。 此外，在计算产出缺口上，计量方法有太多局限性，比如在一致性上，线性趋势法得到的产出缺口过于收窄，多变量Kalman滤波方法得到的产出缺口过于放大，HP 滤波具有较严重的端点漂移现象，等等。 暂时忘记产出缺口，长期来看，还是那句话，“通胀在任何时候，任何地方都是货币现象”。 END |
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