10月份社会融资规模增量为7288亿元，创2016年7月以来新低，比上年同期少4716亿元。社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金，10月份大幅减少，是否意味着实体“严重缺钱”？
相信大家还记得，9月份社融2.2万亿，主要是因为修改了统计口径，纳入了政府专项债。既然口径变大了，10月的社融依旧出乎意料大幅回落，是否应该“细思极恐”呢？
将社融子项拆分，不难发现，“委托贷款”和“信托贷款”主要受到“非标转标”的政策驱使，自去年年底“资管新规”征求意见稿颁布以来就一直削弱，本文不再讨论。除此以外，单月增速下降最快的是“新增人民币贷款”、“地方政府专项债”以及“存款类金融机构资产支持证券”这三类。
这三个变量的减少，是否因为季节因素呢？通过和历史同期比较，不难发现，对于“季节性因素”的怀疑是正确的。以“新增人民币贷款”为例，尽管今年10月新增7141亿元，远小于前期（9月）的1.4万亿，但仍比去年同期多增506亿元。“地方政府专项债”以及“存款类金融机构资产支持证券”也是如此。
新的问题来了——为什么社融数据里面的这三项会有季节性回落呢？
首先分析新增人民币贷款：
根据历史经验，银行贷款一般集中在上半年投放，年末信贷额度偏紧，而年末财政支出在 11-12 月份，导致 10 月份是传统贷款小月。如此一来，10月新增贷款季节性收缩就不足为奇了。
观察细分项：10月新增居民短期贷款1907亿元（9月前值3134亿元，去年同期791亿元）、新增居民中长期贷款3730亿元（9月前值4309亿元，去年同期3710亿元）、新增非金融性公司短期贷款-1134亿元（9月前值1098亿元，去年同期-113亿元）、新增非金融性公司中长期贷款1429亿元（9月前值3800亿元，去年同期2366亿元）。
不难发现，真正给10月金融机构新增人民币贷款“拖后腿”的并非居民部门，也就意味着“房贷”和“消费借贷”从历史经验上没有出现大的变化。主要是非金融企业部门（下文简称企业）拖了后腿，短期贷款不增反降、中长期贷款较9月的下落幅度也严重大于去年同期。
那么，究竟是什么原因导致企业部门新增信贷大幅回落呢？笔者认为有两个原因：一是企业经营意愿“疲软”，近月来PMI接连创新低，除少数“出口抢订单”的企业外，大部分企业都面临订单回落和利润压缩的局面；二是金融机构“惜贷”，这属于老生常谈，往往在经济紧缩时期表现得尤为突出。对比非金融企业中长期贷款的明显回落和票据融资规模连续6个月的千亿以上高增长，可以推断出在宽信用政策引导下，银行虽然信贷额度有所提升，但对企业信贷投放仍然较为谨慎，风险偏好并未提升。事实上，尽管各类救助民企的资管计划都在设立之中，但短期难以落地。
对于拖后腿的其它两项，“地方政府专项债”前期发行量巨大，留给四季度的空间本就不多，地方专项债发放进入尾声；而“存款类金融机构资产支持证券”虽有回落，但仍比去年同期有较大提升，都属于正常现象。
除了社融增速，今天统计局还同时公布了货币数据：10月末M2余额179.56万亿元，同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.9个百分点，预期8.4%，前值8.3%。
特别地，10月份人民币存款增加3535亿元，同比少增7026亿元。其中，住户存款减少3347亿元，非金融企业存款减少6004亿元，财政性存款增加5819亿元，非银行业金融机构存款增加5296亿元。
图：新增人民币存款（亿元）
通过上表不难发现，在四个子类中，“居民户”和“非金融性公司”的新增存款是不升反降的；而“财政存款”和“非银行业金融机构”则有所“翻盘”。这就意味着，前两者是拖累10月货币数据的主要因素。
导致这两者新增存款由正转负的原因可能有：
（1）房地产不再鼓励货币化安置，以及全国商品房销售增速下滑导致货币活化下降
（2）银行端企业信用派生不利，信用创造受阻（处于信用收缩阶段）
（3）财政支出不利
