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昨天，一条关于银隆的新闻再次让格力站上风口浪尖。作为一个持有格力近十年的投资者，这样的情况发生过多次，格力的话题性，特别是在董总独掌大权以后，确实总能在市场中能一石激起千层浪。 董明珠女士以期强悍的性格总是能制造诸多的话题性，比如曾经在国美苏宁等强势的时候，着眼企业长期利益，自建渠道，一时间市场都以为格力就此玩完。然而，格力的发展却离不开这位铁娘子的重大贡献，其不打价格战的坚持让白电成为家电行业中发展最好的细分行业，其自建渠道的举措不仅没有削弱格力的竞争力，反而成为强大的护城河。很多人总在疑问格力的竞争力到底强在哪里，为什么能以行业中以较高的价格取得最大的市场份额，答案可能很多要归功于董明珠女士，其对品质的严格要求让格力在业内备受推崇，其对销售上的季节性调整，如首创的销售返利等措施，让经销商提供的季节性差异减小，让企业的生产销售节奏能更合理的情况下同时给经销商带来利益，其互利共赢的理念让销售渠道成为格力重要的隐性竞争力，在市场经济环境下，利益是最让人信服的理由，格力经销商的长期赚钱能力让渠道与企业的关系良好，成为格力重要的竞争优势，特别是空调这种安装对于后续使用有重大影响的行业。 同时，渠道的预付款也成为格力的另外重大优势。现代商业体系而言，商业模式的构建在很大程度上决定了企业的发展成败，在资产负债结构上，能够以低息资金构建长期稳定负债，然后通过此构建强大的产品，所有者权益的增长就会很快。所以，这也是金融企业为何如此重要。几乎所有企业要做大做强做长久，其资产负债结构都会是重要关键。因此，银行是好行业，因为能取得低息负债，而保险更是能以低成本取得长期的负债，并能因此而构建强大的资产，这是巴菲特和平安等快速成长的关键。而如格力，依靠自己产品的强大竞争力和与经销商的互利共赢理念，能通过占用上下游资金取得无息稳定的长期负债，虽然单笔资金每一笔都是短期的，但是，只要格力的长期经验稳定向好，这样的规模就会逐渐扩大，如今，格力有超过千亿的货币资金，而其中有息负债寥寥，甚至还能建立财务公司为行业上下游发展提供支持，其长期财务费用为负，同时格力不会一味的强行占用上下游资源，例如今年下半年随着经济下滑风险较大，在预收账款上就出现了减少，并在销售返利上给予支持，经销商的长期赚钱能力和格力在困难时刻给予的支持都是经销商们长期愿意跟着格力的关键，这些隐性护城河并不曾出现在格力报表中，但确确实实存在。纵观整个A股市场，格力在资产负债表上构建的竞争力几乎仅次于茅台，同样有大量无息负债，茅台在产品研发支出、广告支出上以及利润率上更有优势，这是国酒的竞争力，很大程度上非战之功，而格力依靠自身努力，在竞争激烈的家电行业中杀出重围，ROE常年维持在30%+，并且构建了最优的资产负债结构。 虽然格力是我的最大持仓，也认为董总是最出色的企业家之一，但是金无足赤人无完人，没有完美的企业，也没有完美的人。特别是在朱总退休以后，董总独掌大权后，格力虽然发展更为迅速，但是问题同样也是有的，特别是在千亿营收后再造一个格力的宣言与小米的对赌中，随后几年每年营业收入上200亿的勉强营收增长，确实存在了比较明显的压货迹象，终于在15年的凉夏和股灾背景下放弃目标，随后降价进行了去库存，这样的情况可以说确实给15年股灾后本就羸弱的市场以打击，因此，在当年格力也大幅下跌近半，对于投资者来说影响不可谓不大，当然，坚定的投资者坚持过来后是渠道低库存后的行业高增长和持续的高分红，特别是在销售返利已经达到一定规模后，对于之前蓄水利润的不断释放，让之后投资者收益颇丰。 而另外一个重大事件就是银隆了，在低位格力高额对价对银隆的收购提案，不论后续银隆发展如何，都显得不合时宜，特别是对长期投资者而言，很显然，当年的格力是受股灾和去库存影响了，股价处于低位，长期投资者都知道格力价值大大被低估，而手握近千亿现金的格力收购的银隆，仅仅是一个靠不断并购发展起来的企业，后续的整合需要花的精力必然不小，而130亿的收购方案对价已经偏高且要配套100亿的增发，要知道，从10多年前空调的天花板论喧嚣尘上后，格力估值一直偏低，虽然可以说取得了10多年A股市场中最强劲的增长，但是估值一直是最低的，多年来一直靠着超预期的业绩推动收益，特别是在15年，本就是弱势行情下，又恰逢去库存，正是业绩地点，以当时6+PE增发，无疑是无法让长期投资者接受的。后续的投票否决再一次让市场看到了格力股东在企业管理中的重要作用，继否决学酒哥周少强之后，又否决了银隆收购案。当时我曾想，如是以130亿元现金收购，虽然估值仍不免偏高，但是以格力强劲的现金流创造力，也并非不可接受，现下仍是这个观点。 如今，银隆的新闻再次让格力以及董总成为焦点，其实，这样的新闻近年来一直没有消停过，从魏总团队的退出，格力系的全盘接手以及之前不断爆出的各种问题，都说明了企业的并购整合并非易事，银隆并购案终究被格力的理性股东所否决，对于上市公司而言并无重大影响。当然，近年来格力和董总站上风口浪尖，已经是常态了，对此，我仍然长期看好格力的发展并敬佩董总的对于格力的重大贡献，董总在我心中也仍是一位难得的优秀企业家，格力既未被天花板论所影响，如今的银隆新闻也是如此，格力的长期竞争力优势仍然存在，优秀的产品，良好的上下游关系，最优的资产负债结构以及着眼长远的企业发展规划未变，这些才是格力在市场竞争中无往而不利的关键。当然，投资不可和股票谈恋爱，人无完人，亦无完美的企业，格力和董总的问题也要认清和理性面对，好在格力有众多着眼长远的理性股东，坚决行使股东权力，在周少强和银隆等事件上，都做出了有利于企业长期发展的选择，很荣幸与众多朋友一起共同见证格力的长期发展，未来发展道路上困难和舆论压力永伴，但是格力人和格力长期股东从来不惧困难挑战和非议，如果说在A股市场中资产负债结构格力尚逊茅台的话，那么考虑上股东权利的行使，总体似乎又在伯仲之间了。 格力的众多优秀股东们，你们何尝不是格力的重要竞争力呢？
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