海通石化：民营炼化，主业高景气，炼化添亮点

小黄米宝宝 2018-11-22

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桐昆股份：（1）涤纶行业龙头。450万吨涤纶长丝产能，占国内市场近20%的份额。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，原料配套能力提升；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2018年年底建成，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
恒力股份：（1）增发收购集团660万吨PTA资产，同时配套融资建设2000万吨炼化项目。（2）我们预计2018年PTA的盈利弹性要好于2017年，从而为公司带来业绩弹性。（3）我们预计2000万吨炼化项目有望在2018年第四季度建成，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
荣盛石化：（1）控股浙石化，我们预计其建设的大炼化一期项目将于年底竣工，完善产业链的同时，带来可观利润。（2）PTA龙头，我们预计2018年PTA价差提升空间大，公司将明显受益。（3）中金石化的芳烃项目是目前公司重要利润来源，年内完成的技改将进一步提升公司盈利能力。
风险提示：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；炼化项目进展不及预期。
中国石化：（1）原油均价上移有助于公司上游扭亏盈利，从而为公司提供业绩弹性。（2）估值低，目前2017年PE14倍、PE1.1倍，低于国际同行业PE20倍、PB1.3倍的估值水平。（3）改革推进，推动公司各项业务资产重估。
风险提示：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；改革进度不及预期。
新奥股份：（1）20万吨轻烃项目预计年中竣工，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（2）不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升；（3）澳洲油气田受益于油价上涨，我们预计2018年其澳洲油气区块，将为公司带来不错的投资收益。
风险提示：产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
卫星石化：（1）2018年在建项目将陆续建成（包括20万吨双氧水、45万吨PDH、36万吨丙烯酸及酯等）。（2）乙烷制烯烃项目稳步推进，有望成为原料轻质化龙头。
风险提示：产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。

一周跟踪

中国石油：2017年天然气产量1033亿方，在油气当量中的占比达到46.4%。
风险提示：原油价格大幅波动。
恒力股份：投资建设135万吨多功能高品质纺织新材料项目。
风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。

每周观点

民营炼化，主业高景气，炼化添亮点
我们认为，PTA-涤纶产业链将是2018年石化行业全年重要的投资主线，重点关注：桐昆股份、恒力股份、荣盛石化、恒逸石化等。
PTA-涤纶延续高景气，提供业绩与估值支撑。（1）我们认为2018年价差供需继续改善，PTA价差有望扩大，景气提升；涤纶价差稳定，景气延续。（2）供给有序增长。根据我们的统计2018年投产的PTA-涤纶项目有限，且主要集中于龙头企业，供给相对有序。（3）需求持续改善。下游纺织服装在出口拉动下，年增速继续提升，从而拉动原料需求。
大炼化项目陆续建成，打开市值空间。目前PTA-涤纶的四家龙头公司分别建设了大炼化项目，一方面是为了完善产业链，弥补PX的原料短板；另一方面也为公司增添了新的利润来源。这些项目包括：恒力石化投资建设2000万吨炼油项目；荣盛石化、桐昆股份等投资建设浙石化4000万吨炼油项目（其中一期2000万吨）；恒逸石化投资建设文莱800万吨炼油项目。我们预计这些项目将在2018年底陆续建成投产，项目的达产将为公司带来丰厚的利润，从而打开这些PTA-涤纶龙头公司的市值空间。
民营炼化，将是2018石化行业持续关注热点。在现有PTA-涤纶主业提供业绩支持的基础上，大炼化项目的稳步推进将不断吸引市场目光，我们建议关注民营炼化板块性的投资机会，关注PTA-涤纶行业龙头。
风险提示。原油价格回落，炼化行业景气度下降，炼化项目进度低于预期。

法律声明

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