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自己一直重仓中国平安，但对保险行业和公司情况却知之甚少，说来十分惭愧，也一直希望能补上这一课。但保险财务分析的复杂性实在超乎想象，故也迟迟没有下手。 近期，在雪球上看到了@笨笨的投资者2的文章《闲聊中国太平》，并从头到尾认真阅读了文后的近300条评论，作者的文章及大家的发言让我受益匪浅。进而，又拜读了大V@草帽路飞的“万言书”《中国平安是一张高收益债券》（全文约4万字，着实令人佩服！），感觉有些入门了。为了趁热打铁，进一步加深自己对保险的认识，故而有了此文。同时，前后看了很多大V的文章与发言，收获良多，无以为谢，仅借此机会向@草帽路飞、@管我财、@山行、@流水白菜、@心静如水_容大等表示感谢。 本文共分为6部分：基本概念、公司特点、财务指标情况、保险业务情况、内含价值和估值。初学乍练，肯定有错误和不妥的地方，欢迎大家批评指正。 1. 基本概念 本部分内容均是有关保险的一些基础概念，熟悉保险行业的读者可以直接跳过。 1.1 有关概念 1、保险是什么 简单理解，保险的本质就是投保人将风险转移给保险公司。投保人付出保费，得到的发生风险时的经济补偿；保险公司收取保费，承担的发生风险时的经济损失。如果风险没有发生或者实际发生的概率小于与预期，保险公司将获得收益。此外，由于投保和赔付之间存在或长或短的时间差，保险公司还可以免费拿保费去投资并获得收益。 2、保险的分类 一般而言，保险可以分为人身险和财产险两大类。其中，人身险又包括人寿险、意外险、健康险等；财产险包括财产保险、责任保险、保证保险和信用保险等。
根据原保监会的统计，2017年全国保费收入3.66万亿元，其中财产险0.98万亿元、人身险2.67万亿元，占比分别为27%和73%。在人身险中，寿险的保费收入达2.15万亿元，占人身险的80%，参见图1（图中的占比均是根据2016年数据计算得到的）。  图1 保险的种类 此外，根据保险业务模式的不同，可以将保险分为寿险和非寿险（财险）等两大类。 非寿险（或者称财险）多为短期险，经营成果一年内能够看到，比如车险。投资者需要关注当期业务，直接体现在当年的营收和利润中。 寿险多为长期险，如终身寿险。其保障期往往长达十年甚至几十年，其经营成果很难在短期体现。而且由于费用（如佣金和业务费等）前置，很多寿险公司设立之初都要经过长时间的亏损之后，才能够开始盈利。因此，通行的财务报表很难反映出寿险企业的真实情况，这也是现状大家普遍采用内含价值来评估寿险公司的原因。 3、保费 关于保费，有三个名词需要解释下，即规模保费、保费收入和已赚保费： （1）规模保费，是指保险公司所有保险产品的实际销售收入之和，是保险公司按照保单合同收取的全部保费，也称原保费收入。 （2）保费收入，可以理解为规模保费中，真正用于承担保险风险的保费。如有些保险（投连险、万能险等）包含部分理财功能、部分保险功能，就需要把储蓄理财部分的费用分拆出去。 （3）已赚保费，是指扣除再保险分出的保费和未到期责任准备金后的保费收入，也称已赚净保费。 根据2017中国平安的年报，其寿险、财险的规模保费、保费收入和已赚保费具体如下： 图2 中国平安保费收入情况（2017年）  4、保险利润 保险的利润主要来自两方面，即承保利润和投资收益。其中： （1）承保利润，即保费收入扣除赔付支出和各项成本费用的差额。 （2）投资收益，这是保险公司核心的利润来源。承保后获得的保费在赔付之前都免费归保险公司使用，可用于投资获得利润。 保险公司的投资收益又分为净投资收益和总投资收益。其中，净投资收益主要包括各类股息、利息及租赁性房产租金等；总投资收益则还包含了公允价值变动等。 1.2 财险 1、综合成本率 关于财险，有三个重要的比率，即费用率、赔付率和综合成本率。 （1）费用率，即保险营业费用和已赚保费之比。 （2）赔付率，即保险赔付支出和已赚保费之比。 （3）综合成本率，即费用率和赔付率之和。它是衡量产险业盈利能力强弱的主要标准，综合成本率越低说明产险公司盈利能力越强。 由此可见，财险业务的盈利能力关键在于成本的控制，以及费率标准的选取（即保费的高低）。在实际经营中，有的财险公司的综合成本率会高于100%。出现这种情况，有可能是因为其成本偏高导致的，也有可能是为了占领市场下调保费造成的。在这种情况下，由于还有投资收益的存在，因此企业仍有可能是盈利的。 2、案例：平安财险 以平安财险为例，2017年已赚保费1882亿元，赔付支出1065亿元（赔付率56.6%），综合成本率96.2%，参见图3。 图3 平安财险业务相关数据（2017年）  从利润构成来看：2017年平安财险税前利润189亿元，其中承保利润71亿元、总投资收益117亿元，占比分别为38%和62%，参见图4。 图4 平安财险业务利润（2017年）  从投资收益来看，2017年平安财险投资资产2190亿元，净投资收益128亿元，净投资收益率5.8%；总投资收益为117亿元，总投资收益率5.3%，参见图5。 图5 平安财险投资收益情况（2017年）  1.3 寿险 而寿险产品绝大部分为长期业务。当签订保单时，扣除退保等费用，保险公司的收益就基本锁定了，但保单收入的实现要经过几年甚至几十年才能完成；但是相关费用的发生，特别是支付给代理人的佣金在签发保单时就需要支付。因此，对于寿险公司而言，由于费用前置、收入后置，并且未来已经基本锁定的利润还不能反映在财务报表里，导致新保单带给寿险公司的往往是亏损而非利润，而且新业务越多亏损越严重。 综上，根据法定会计准则，寿险公司的价值会被低估。为解决该问题，内含价值评估法（EV）应运而生。 1、内含价值 简单来看，内含价值可视为寿险公司进行清算转让时的价值。内含价值是对寿险公司的经济价值的估计，不包括未来新业务产生的价值，直接反映寿险公司当前的经营成果。内含价值由有效业务的价值和调整后净价值两部分构成： 内含价值=调整净资产+有效业务价值 其中：有效业务价值可以理解为保险公司既有保单未来利润的现值。调整净资产是对报表上的部分资产进行调整，主要包括三项内容： （1）资产的市价调整。主要是将持有至到期类的金融资产按市价进行调整，另外还有不动产的重估。 （2）准备金中归属于股东价值的调整。对于分红险账户，会提取分红特别储备以便于平滑分红水平，这些储备当中有一部分是属于保险公司股东的，应从负债调整到股东净资产中。 （3）税项调整，上面的调整都需要考虑所得税影响。 从整体上看，保险公司的内含价值是要远远大于其报表中的净资产的，参见图6： 图6 保险公司内含价值（2017年）  2、新业务价值 内含价值仅仅考虑了当前有效业务的价值（含当年新业务价值），没有反映未来新业务所产生的价值。即随着新业务的增长，未来新业务价值会逐步转换为公司的内含价值。因此，对寿险公司评估时会在内含价值的基础上加上未来新业务价值，得到所谓的评估价值，并将其作为公司的全部价值。具体公式如下： 寿险公司价值=内含价值+n*新业务价值 其中：n为新业务价值倍数，可以理解为市盈率估值中的市盈率。 学习了一段时间后，发现保险业务的复杂程度远远超出预期，以上仅仅是些个人的粗浅认识。如果感兴趣的话，建议大家多看看相关文章，以下是自己看过的几篇文章： （1）Xdove，《保险学习》系列文章，地址： https://xueqiu.com/1842086983/107826622； （2）confidlife，《内含价值》系列文章，地址： https://xueqiu.com/3280830222/33289358； （3）流水白菜，《保险常识：内含价值》系列文章，地址： https://xueqiu.com/2340719306/96757223； （4）草帽路飞，《中国平安是一张高收益债券》，地址： https://xueqiu.com/3727797950/32510773。 |
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