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1. 为什么要寻找长线牛股？ 我们为什么寻找“长线牛股”？2018 年，随着经济增速下行压力加大和市场预期的波动， 沪深 300，中证 500，中证 1000 等指数均较大幅度下跌。从估值来看许多中小市值的股票 已步入较有吸引力的阶段，同时中小市值板块性的向上行情源自基本面推动的较少，源自 短期内小市值股票交易行为的较多，持续性难寻。我们认为，长线牛股具有抵御市场风险、 产生稳定回报的能力。 本篇报告作为长线牛股系列之一，侧重寻找“长线牛股”中的稳健成长股。我们定义此类 股票具有以下特征： 投资角度：标的估值合理。市盈率较低且市净率处于历史上较低的位置。 行业角度： 1）行业不具有较强的周期性，主要是必需消费品行业及具有必需消费品 特征的其他细分行业； 2）行业具有一定的周期性，但龙头优势较大，竞争格局中较 为分明； 3）具有成长性的新兴细分子行业。 公司角度：公司主营业务清晰、盈利能力行业领先且稳定，营业收入呈增长趋势，现 金流较好，股权结构稳定。 我们认为，许多财务指标呈现稳健成长特征的个股已经进入了具有较高价值的阶段。具有 行业细分龙头、基本面优良、业绩稳定增长、现金流良好、资产负债表稳健、股权质押率 低特点的标的投资价值显现。中小盘股票中细分行业龙头较多，尤其适合先进行财务指标 筛选，再研究基本面的研究方式，本文将重点研究市值在 50 亿-200 亿之间的中小市值股 票。 2.长线牛股择股策略及指标说明 第一步：基于“长线牛股”特征，我们首先通过财务指标对 A 股总市值在 50-200 亿间的 标的进行筛选。财务指标对应四个方面：业绩具有成长性、盈利稳定、估值合理、资产优 质。“长线牛股”的稳健成长组合指标说明如下： 盈利能力：盈利能力是股东回报的根本来源。我们认为在经济增速下行期间，行业内 盈利能力领先且产品毛利率较为稳定的企业拥有更加良好的抵抗风险的能力，我们采 用行业内 ROE 排行（ROE 行业分位）来衡量行业内一家公司的盈利能力所处的地位， 并采取当季毛利率环比波动来去除那些成本快速上升或产品/服务价格快速下降的行 业与公司。 成长性：高成长性推动超额回报，但同时业绩增速高的公司往往估值更高，并在未延续成长性时面临戴维斯双杀的危险。我们认为公司的成长性需要更多地结合基本面的 研究来判断行业空间和公司质地，因此我们首先将成长性的标准设定为当季扣非净利 润增长 20%及以上，且增速相较上季度未大幅下滑。 估值：我们选取 1）市盈率小于 25 倍及 2）PB 小于历史分位 60%作为标准。 资产质地：我们排除了负债过高与商誉比过高的企业，并将在个股研究中进一步关注 公司的股权质押率及控制权的稳定的问题。 我们按照季报及年报公布时间调仓，每支入选股票所持市值相同，从 2009 年 4 月开始对 这些指标的选股结果进行初步的回测： 从选股结果来看，2018 年以来随着个股的估值倍数下降，入选稳健成长组合的股票个数 大幅增加。 从历史收益来看，稳健成长组合在良好的风险控制下实现了较为优良的相对收益：自 2009 年 5 月起，稳健成长组合累计收益率 445%，跑赢沪深 300 指数 425%，年化收益率 19.5%， 年化波动率 11.7%，夏普比率 1.55，风险控制良好。 第二步：基于上述择股策略，我们立于当前时点数据，进一步对符合指标的个股进行行业 上的初步筛选。根据当前市场特点，我们选择相对具有防御性的行业，排除了采掘、钢铁、 有色、金融、房地产、汽车行业，并进行市值上的筛选。 第三步：我们对符合指标的个股进行进一步的细分行业筛选，并结合基本面研究。 我们认为较为理想的行业包括： 一、必需消费品行业。在行业分类中，必需消费行业的超额收益指数和市场指数通常 背离，因此我们首先选择必需消费品行业中的个股，包括食品饮料、医药生物、商业 贸易、服装等。同时，具有必需消费品特质的子行业也是我们关注的对象。 二、弱周期或景气向上较为确定的子行业。我们认为周期性行业中，部分行业相对价 格波动趋势较小，未来三年景气较为确定，行业产能较为明晰，值得进行关注，如农 化等子行业。 三、新兴产业。数字经济等新型经济的蓬勃发展直接拉动新型制造业和相关技术产业， 我们从稳健性出发，主要考虑已步入成长期、竞争局面较为明晰、估值较为合理的行 业，相关行业中的龙头公司在未来的收入以及业务模式拓展上具有较大的空间。 根据公司所处细分行业再结合基本面的筛选后，选股结果为： |
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