“PMI”新低

PMI创新低，其领先指数(新订单-库存)3年来新低，工业品价格回落显著。政策加码势在必行，减税呼之欲出

• 制造业PMI数据反映了当前经济状况并不乐观。主要体现在：

  　　1)PMI领先指数(新订单-库存)显著下行，库存指数上升，被动加库存迹象延续。

  　　2)两大价格指数显著回落，主因需求疲软与大宗暴跌双重影响。

  　　3)进口指数进一步回落，与国内经济疲软相对应。

  　　4)中小企业生产状况仍位于景气度以下，大企业恶化。

• 　　建筑业新订单指数和业务活动预期指数，分别比上月上升0.3和2.3个百分点，表明房地产+基建投资仍处在高景气中，支撑短期经济。其中新订单指数连续三个月环比上升，业务活动预期连续两月上行，预示建筑业有望继续保持平稳增长，基建投资支撑可期。

• 　　总体来看，PMI数据折射出目前经济仍承受较大压力。PMI维度制造业负向产出缺口持续加大，非制造业新订单支撑处于低位。随着中国金融周期进一步回落，信用紧缩短期难以真正缓解，叠加外围总需求放缓和中美贸易摩擦持续，19年经济增速下行压力不小。我们预计政策加码势在必行，减税措施呼之欲出。

　　正文

　　事件：中国11月官方制造业PMI 50%，前值 50.2%。中国11月官方非制造业PMI53.4%，前值53.9%。中国11月官方综合PMI 52.8，前值53.1。

　　1。制造业PMI:当前经济下行压力持续

　　官方制造业创新低，当前经济状况并不乐观。11月我国官方制造业PMI为50%，为自2016年8月以来的低点，弱于季节性。17年、16年两年，11月PMI较10月比，分别回升0.2和0.5个点。同时，也弱于18年以来的平均水平，18年前10个月PMI均值为51%。总体上，反映看当前经济状况并不乐观。

　　分项指标看，供需、价格指标继续走弱，库存指标恶化。

　　(1)总体供需缺口进一步收窄(图1)。生产端，本月PMI生产指标分项较上月继续下降0.1个点至51.9%，大幅弱于17年同期。需求端，本月PMI新订单指数较上月下降0.4个点，经济仍承压。供需缺口进一步显著收窄，新订单指数与生产指数之差较10月下降1.9个点至3.7%。

　　(2)价格指数明显走弱(图2)。PMI两大价格指数出厂价格指数和原材料购进价格指数较10月分别回落近6个和8个点至46.3%和50.3%。需求疲弱以及月内大宗商品暴跌构成主要影响，未来PPI下行速率或将超预期。

(3)库存指数恶化，被动加库存继续(图3)。本月，PMI两大库存指数纷纷上升，原材料库存指数和产成品库存指数分别较上月上升0.2和0.5个点至47.4%和48.6%。结合供需缺口的收窄，生产全面放缓背景中，被动加库存迹象延续。

　　(4)出口较为稳定，但因国内生产疲软，进口指数恶化。本月，PMI新出口订单指数较上月小幅回升0.1个点，较为稳定；但进口指数下滑0.5个点至47.1%。

　　(5)分企业规模看，小企业生产仍不容乐观(图4)。本月，大型企业PMI下降1个点，小企业下降0.6个点至49.2%。而中型企业则回升1.4个点至49.1%，不过仍位于50%的景气度分界点以下。

　综合来看，11月制造业PMI除从业人员单项上行反应利好外，其他指标多数构成拖累项，整体反映出当前经济下行压力较大。

　　2。 但建筑业PMI坚挺，短期房地产+基建投资仍较稳定

　　11月中国非制造业商务活动指数53.4%，较上月回落0.5个百分点，仍位于景气区间，但连续两月下行，表明非制造业整体平稳，但增长开始放缓。非制造业PMI主要支撑得益于新出口订单，下行主要拖累为价格项。

　分行业看非制造业仍存结构性亮点：

　　(1)服务业PMI52.4%，较10月上升0.3个百分点。主因“双十一”等促消费活动影响，邮政快递、电信、互联网软件等行业商务活动指数位于56.0%及以上，业务总量实现快速增长。此外，银行、证券、保险等金融行业均位于60.0%以上，升至高位景气区间。

　　(2)建筑业PMI59.3%，比上月回落4.6个百分点，受天气因素影响环比增幅收窄。建筑业新订单指数和业务活动预期指数为56.5%和68.3%，分别比上月上升0.3和2.3个百分点，其中新订单指数连续三个月环比上升，业务活动预期连续两月上行，预示建筑业有望继续保持平稳增长，基建投资支撑可期。

　总体来看，PMI数据折射出目前经济仍承受较大压力。PMI维度制造业负向产出缺口持续加大，非制造业新订单支撑处于低位。随着中国金融周期进一步回落，信用紧缩短期难以真正缓解，叠加外围总需求放缓和中美贸易摩擦持续，19年经济增速下行压力不小。减税措施、支持民企融资等措施呼之欲出。