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比尔·顿
比尔·顿是一个趋势跟踪交易者。他已经很富有。坦率地说，他不在乎你是否知道他是谁。在多数的投资者损失巨大的2002年，他获得了50%的利润率。一旦有机会，他毫不犹豫地打出本垒打。对于比尔·顿来说，他的投资不是大赚就是大赔。他已经连续28年获得平均报酬率24%的利润。因为他的绩效数据对趋势跟踪来说是清楚一致的，是趋势跟踪的典型范例，所以我们从描述比尔·顿开始。
比尔·顿是顿资本管理公司的主席和创始人。在2003年春天，超过10亿美元资金投入到他管理的项目中，这是因为在一段特别不景气的市况下：顿的综合指数在过去12个月中上升了大约50%。因为他完全遵循交易系统，所以比尔·顿是有史以来最纯粹的趋势跟踪交易者之一。顿资本管理公司没有为它的客户设定每一年的收益“目标”。在顿资本管理公司的风险管理中，除了为客户赚钱，什么也没有，它预先排除了每年100%的收益。没有这样的规定。如果在年中的时候，顿资本管理公司的投资收益率达到50%,也不会就此罢手。他们不会在下半年的时间里因此而停止交易。每隔3年或4年，看到顿的资本下跌20%左右，是不会令人惊讶的。不管波动性的级别如何，这个独立律己的长期趋势跟踪交易者从不脱离他的核心策略。丹尼尔·顿(比尔·顿的儿子，顿资本管理公司的行政副总裁)表示:“我们的风险预算方案，在1974年时是最先进的，我们认为时至今日，它仍然跟得上时代”。
如果你已经读了吉姆·科林斯最近写的《通向伟大之路》一书，那就更能了解，比尔·顿为何坚持他在25年以前设定的原则:“实质上，从现在起10年、20年、30年或50年以后，无论你发现什么，都和现在一样真实，就像现在和50年前一样。只要抓住这些不变的事实就对了”
比尔·顿就是抓住了这些事实。他总是相信，为了赚钱，你一定要承担一定的波动性。在顿资本管理公司投资的客户，都被要求做出严肃的财务可承诺，而且必须对公司绝对信任。顿不愿花时间为投资过程中必然的亏损辩解，他的方法也不适合没有勇气的投资者。他的“完全的遵循”方式已经证明自己达30年之久，让顿自己和顿资本管理公司的客户变得富有。
比尔·顿的“风险预算方案”或资金管理，是以客观的决策为基础。“提心吊胆的代价太高”是他的座右铭。在特定的点他进入市场，如果市场价格下跌，在一个特定的点他就离场。对于比尔·顿来说,一个没有预先定义离场策略的交易，是要命的处方。
顿的风险管理系统能让他平衡投资组合的波动性，这一点是普通投资者，甚至专业的投资者都时常忽视的。市场中的波动性越大，他的交易量就越少。波动性越小，他的交易量越多。对于顿资本管理公司来说，如果承担风险是获得利润所必需的，那么，头寸大小应该总是被滴定式测量法(titrated)维持在标准的风险限制之内，所以，应该被设定为投资者可以接受的级别。顿资本管理公司的风险管理保正了当交易违背他们的策略时，他们退出市场。
丹尼尔·顿表示:“在预算风险的程序中，我们的专长领域之一是，怎么分配日元的交易风险，怎么分配标准普尔的交易风险，什么是完整的22个市场投资组合的最佳的平衡。风险参数都是由买入和卖出信号决定，因此，如果市场不利于我们，那么在那笔交易中，将承受多少损失，这才是问题的关键，我们最多只会损失一定的百分比。”
出色的绩效数字
像比尔·顿本人一样，图表2.1假设了一个“数字证明一切”的看法。假设你于1984年在顿资本管理公司投资1000美元，同时在标准普尔投资1000美元，下面是绩效数据收益比较。换句话说，你可以选择把钱投入顿资本管理公司，自己学习趋势跟踪，或假装趋势跟踪不存在。
顿是如何做的?下面有两个图表，反映了顿资本管理公司在不同时期的交易历史，但是都告诉了我们相同的关于顿的交易故事。第一个(图表2.2)是从1994年12月到1996年6月，做的是日元交易,顿在那里赚了一大笔钱。
对于比尔·顿来说，1995年是很棒的一年，他在日元交易中赚了许多钱。在2003年，他第一次公开说明了他的思考过程—他的趋势跟踪策略—听众都是投资者，他们带走了顿无价的教诲:
图表2.1顿的加权移动平均系统与S&P500现金指数的对照从1984年11月到200311月，用1000美元交易的复合值
“这是日元的18个月的走势，正如你所见到的，它上下起伏.似乎要发生一些重要的趋势。这样的话，我们应该有机会赚一些钱。因为加权移动平均线是一个反转系统，它在市场中既可以做也可以做空尝试追随而且识别主要的趋势。所以,第一个信号出现时......图表上显示是多头，在这个大的上升之前我们都在做空。(上升)充分告诉我们，我们应该停止做空，当我们看到那个大的上升之后。做多似乎是非常明智的选择。”
顿正在驾驭趋势，1995年3月，日元价格到达第一个峰值他用他的机械系统作决策。他继续说:“然后,我们(注视)对加权移动平均线程序引起的卖空信号，我们的模型也涵盖了短期的波动性,而且当我们做多时的波动性远比做空时的波动性要小。
顿概述这笔交易:“现在，因为波动性在这里是非常高的......这个上升——对我们做多的信号不够充分，结果，我们一直观察这个做空头寸，持续了将近一年的时间。后来虽然出现做多信号，但却是错误的信号，所以我们调转过来做空。现在，对于我们的程序来说，那是个非常适合我们系统的市场，但是有些市场并不这么适合。”
如果你登录我们的网站www.trendfollowing.com，可以听到顿谈论这笔日元交易的录音。他的语气和他传递的信心在书中是无法被文字代替的。
要反应迅速：
比尔·顿曾说:“能源价格最近的波动性已经是令人相当兴奋，对于反应迅速的人可能有益。”
顿使用“反应迅速”这个词到底意味着什么?他的意思是，随时准备进场。当一个可能上涨的机会出现的时候，潜在的趋势也出现了，他做好了准备，跃跃欲试。我们看得出，他是反应迅速的，他仰赖他的系统，因为他信赖他的交易计划和他的风险管理，所以他对日元产生反应，并且做出迅速的行动。
第二个(图表2.3)是英镑的图表，市场对于顿来说，不像日元那么适合交易。这是一个典型的拉锯走势的市场，对于趋势跟踪交易者，这种交易很难做，因为没有清晰的趋势。顿进场后，然后中途离场了然后又一次进入，而且再一次中途离场。记住，趋势跟踪交易者不预测市场，他们只对市场变化做出回应……因此，小的亏损是游戏的一部分。因为英镑只是他投资组合的一部分，他处理了小的亏损。他的日元交易所获得的利润，可以弥补他在英镑交易上的亏损，而且还有许多剩余。无论其他人对他的方式感到么不舒服，对于比尔·顿来说，长期而言，赢利总是比亏损多。
如果你告诉比尔·顿，他的方式使你感觉不舒服，他会说“我们不做市场预侧.我们只是骑着一匹顽烈的野马。”
顿在时涨时跌的英镑交易上失利，无法捕捉趋势—－这就是“我们只是骑着一匹顽烈的野马的意思。依后见之明，你可能会问，既然他亏损，为什么还要进行英镑交易?简单的答案是，不只是顿，其他任何人也不能预测英镑是否会是下一个漂亮的本垒打。真正的问题是，“难道你不能预测游戏将要如何展开，就不参与游戏吗?
关于比尔·顿
比尔·顿在堪萨斯城和南加州长大。现在他60多岁。中学毕业之后，他在美国海军服了3年兵役。在接下来的几年中，他在1960年获得了堪萨斯州大学工程物理学学士学位，1966年，在芝加哥获得了西北大学理论物理学的博士头衔。接下来的两年，他在加州大学和波莫娜(Pomona)学院做研究和教学工作。从1968年到1974年，他为国防部在华盛顿特区附近进行研究工作，发展和测试后勤操作系统。顿喜欢“研究与开发”，但是他也明白,世界真正需要的是工作中的应用。市场才是他的真正世界。
比尔·顿在35岁左右终于“如愿以偿”。那时他在维吉尼亚市郊的法尔法克斯家中工作。在1970年，顿偶然看到一篇吹捧商品交易系统的新闻报道，“听起来太好了，就像真的一样”。为了验证是否是那么回事...他使用每日的数据，寻找大的趋势，定义低点或高点所产生的价格移动的百分比，系统每年会针对一个市场做二到五次交易，如果趋势发生反转，系统会自动地追随相反的方向，(顿决定)每笔交易的头寸大小，承担2%到6%的风险
不少优秀的趋势跟踪投资者会持有相同的头寸，甚至长达一年以上的时间。如果你每天都想进行疯狂的交易，或体验在拉斯维加斯的刺激.顿不是你该选择作为榜样的人
“追随他的电脑化的交易系统，顿在他参与的各个市场中都握有长期头寸，通常每年只有两到五次交易。从最初到现在采用的依然是一个反转系统，因此，他总是在市场上做多或做空。顿曾经持有获利的头寸达一年半的时间。”
比尔.顿充分相信他的趋势跟踪系统，在他获得最初的35%的收益率之前的一年，才开始建立顿资本管理公司，但是，他需要更多的资金来执行他的特别进攻计划。为此，他成立了一家公司。投资者有拉尔夫·克罗潘斯坦。“拉尔夫·克罗潘斯坦给他一个20万美元的公司账户去管理，帮助发展交易顾问机构和顿资本管理公司。顿是一名国防部的系统分析家，开发了一套很有潜力的交易系统......拉尔夫意识到，需要募集更多资金，才能充分发挥这套系统的作用”
在这章中被提到的另外一个趋势跟踪交易者—艾德·斯科塔常说，“当你停止尝试取悦别人，专注于取悦你自己的时候，你逐渐地意识到，在生活中什么才是使你充满激情的事情。然后就会有各式各样的贵人出现，帮助你达成目标”顿就是那样的人
顿资本管理公司
几年以前，通过亲朋好友的牵线，我有一个机会参观佛罗里达的斯图亚特，而且在顿资本管理公司中度过了一天。
比尔·顿的办公室在一条安静的街道上，位于佛罗里达州斯图亚特的中心的一条航道旁，距离棕裥滩西30英里处的一个安静的退休社区。两层楼高的白色建筑里，还有医生和其他的小业主。在顿资本管理公司中没有接待员，因此，一旦你进入办公室，你只能是顺着走廊闲逛下去，看看是否有人在。你会觉得它更像个会计师事务所，而不像是一个高效率的交易公司。这就证明了豪华的办公室、频繁的交易所带来的忙碌的气息，不见得能带来卓越的绩效
顿的公司只有几个职员，因为不需要那么多职员去管理十多亿美元的基金。另外，这些职员不都是交易员，因为处理对冲基金最难的事情不是交易决策，而是处理会计财务和法规方面的间题。在顿资本管理公司没有人紧盯着屏幕，观察市场，因为交易只在一台独立的个人计算机发出的一声表示买或卖的信号警报之后才开始，然后才需要打电话给经纪人
顿的公司有如此少的职员的另外一个理由是，因为他有一些相对精挑细选的客户。事实上，他喜欢说，‘如果有人想要给我投资，他们知道该去哪里找我”投资这家公司有一个好处，那就是基金经理人和投资者的目的一致，就是要从交易中赚取利润。
因为复合绝对收益，比尔·顿的基金是与众不同的。他把投资收益再投入到基金里，顿的交易资金不仅仅来自新客户最近增加的钱还有在长期的再投资中取得的利润。顿得到了客户的信赖。当有不利情形发生，他劝告对顿资本管理公司的投资策略提出疑问的客户，在他把资金还给他们前，仅仅纵容客户这么做一次。
顿把他的客户利润的一部分留在市场中，而不是用于寻找快速获利的途径。通过把重心集中在利润和激励费用上，只有当基金赚钱的时候，顿才赚钱。他不收取管理费用。因为没有管理费用，所以就不用一直募集新的资本。唯一的激励是赚钱。从赚到的钱中顿收取一部分的报酬。真正想赚钱的人都会把赚得的报酬拿去再投资，比尔.顿就是那样的人。
自信来自于成功，这可以肯定，但是，也可以来自于通往成功道路上对亏损的反省。
顿也是个直言不讳的人。在我和他一起接触的短暂时间里，我对他求实的态度印象深刻。他没有感情横溢，很有礼貌，穿着一双卡其色的鞋和一件夏威夷的衬衫，衣着整洁。他态度明确地向当时正在找工作的我表示，他要的是保持长期高忠诚度的下属。
没有利润目标：
比尔·顿不对自己说“好，我每年想要15%的收益率”市场不能被命令，即使它可以给一个交易者稳定的15%的收益率。但是，稳定的，15%的收益率是最好的方法吗?如果你从1000美元开始，在3年的时问里，你希望获得什么样的收益率+15%,+15%、+15%，或不可预知的-5%,
-50%,
+20%，在不年结束的时候，第一种假设的投资机会，将会是1520美元，但是，第二种投资机会，将会是1710美元。第二种可能代表了比尔·顿这种类型的交易风格。
趋势跟踪交易者不会事先考虑要达到什么样的收益。在一些特定日子里,你不能控制特定数量的收益。设定利润目标不起作用。
比尔.顿说:我们只有两套系统。第一个系统是我在1974年开发的。另一个系统是我们在1969年开发并使用的。这两个模型的主要策略原理—该如何以及何时交易，该买或卖多少—30年来几乎从未改变。因为变化都在我们的预期中。我们不认为过去30年来，市场中的所有变化对市场本身有任何重大影响。如同以往，市场只是市场。我知道这种看法跟很多人不一样。我知道在过去的5年中，许多竞争者都开始应用低风险的模型，比如，他们降低杠杆效应，或进行多元化投资，以降低波动性。当然，他们也降低了他们的收益率。”
顿在这里提出了一个批判性的问题:对感到紧张的客户提出呼吁，减少风险就是减少波动性。结果总是低于绝对回报。如果你不了解波动性是利润的真正来源，而对保持灵活的波动性弃之不顾，那你将无法领会比尔·顿的投资模式。
资金管理是生存的关键。－比尔·顿
比尔·顿是最好的使用风险管理的人之一—亦叫做资金管理(见第10章)。高超的资金管理技巧通常可以使他获得大的利润。在2002年6月，顿资本管理公司的收益率是+24.26%，同年7月，是+14.84%。最终，当年资产总值增长了+37%，而同时期纳斯达克市场的买入持有者却被击垮了。2002年，他以超过50%的收益率收场。
比尔.顿是如何做的
截断亏损。他从不改变他的核心策略:他的绩效不是人为判断的结果，而是运用系统，以量化的方式来进行操作。不同于那些靠收看美国广播电视节目得到股票小道消息的投资者，他的交易风格是从不随波逐流。
长期持有:对顿资本管理公司来说，持有头寸的时间在4年左右的，其收益率都是正的。他的经验是在一个长期趋势中停留。快进快出的(quick
hit)交易者和当日冲销交易者，他们只是在附近跳跃，寻求不易捕捉的快钱。
复利:顿始终如一地坚持复利。他把利润重新投入到交易中，创造新的收益。
恢复:在1976年，顿亏损了27.1%,
1981年的亏损是32%，在接下来的两年中，分别取得了500%和300%的收益率。你必须接受市场的下跌，了解行情将重拾升势的本源—因为趋势即将来临。
做空:顿时常做空，就像做多一样。大体上，买入持有者从不考虑“做空”。如果你不偏离趋势的方向，应用任何一种方法都可以赢得胜利。
下跌是成功的一部分
顿资本管理公司赚的钱和赔的钱一样令人吃惊，但亏损看起来似乎不太影响公司和他的客户。这可能是因为比尔·顿对待亏损的态度—总是泰然处之:
“一些人体验到亏损，然后等待收益，他们希望收益将会很快到来，但是，有时它们不是很快就能来，有时候，根本就不会来。因此，(交易者)毁灭了。”
不要认为像比尔·顿那样做交易或让比尔·顿管理你的资金，你就不会遭受痛苦，因为下跌—也叫账户缩水—会使你感到自己需要再服用点儿奥美拉哇。(译者注:奥美拉哇是胃溃疡药。)
顿资本管理公司的出版物：
从像比尔·顿这样的趋势跟踪交易者的绩效数据中，可以学到很多东西，从他们的文章中也能发现同样的智慧。顿资本管理公司每月的新闻评论，采用非常诚恳的语气，与客户进行沟通。下面是我们摘录的在2003年春季发布的每月新闻评论:
1.“顿坚定地使用趋势跟踪策略，可能是少数从快速变迁的全球货币、金融和政治中受益的人之一。”
2.“关于世界经济目前状态的唯一确切说法是，有许多大的又未能确认的不平衡和必须纠正的结构问题。也许股票市场会回到过去那种稳健成长的时代。也许不会。无论如何，太多因素足以让在即将来临的几个月内出现真正的大趋势。”
变化不只是生活中重要的方面，它就是生活。 —艾尔文.杯弗尔
3.“格林斯潘先生的双重的泡沫(股票市场和房地产市场)，加上联储、政府和外债压力，似乎将会使接下来一段时间的发展更有趣。不要以为这话说得太严重，不要忘记加州，依靠它自己就已经成为世界上第五大经济实体。现在，州里有330亿美元的预算赤字，在11月，几乎造成对州长的政治演变。还要提醒大家，呈现在这里的分析可能什么也不是，也可能只是超过事实的不正确的解释。有一点需要明确，在本文中被表达的意见，不会对顿公司用于产生交易利润和处理风险的方法构成影响，它将会完全承受住时间的考验。”
虽然顿资本管理公司对政治和经济有自己的看法，但不会让它们成为决策什么时候买或卖的基础。
客户：
比尔·顿有自己的一套交易方法，但客户不见得了解比尔·顿的方法。
客户通常不了解趋势跟踪的性质。往往在大的趋势使他们赚大笔钱之前，因为恐慌而赎回投资。有的客户会要求基金管理人改变交易策略，虽然他们不见得直接告诉基金经理该怎么做，但他们希望在做投资之前，能为他们个人特制一套趋势跟踪策略。这样一来，基金经理会面对一个困难的决策:收下客户的资金，然后通过管理费赚钱(可能是有利润的)，或者还是按既定的方式操作。从长远来看，像趋势跟踪本来规划的那样做交易，是最佳途径。
如果客户试着改变或调整顿资本管理公司的交易，他会让他们离开，或者请他们赎回投资。
比尔·顿说:“从事这行的人必须是乐观主义者，但是我也相信，市场会有周期循环的现象。在我们18年的经历中，我们必须忍耐若干的、糟糕的相当长的时期，在这段时期，我们问自己同样的问题，我们是否会再次见到对我们有利的市场。在1981年的下半年，我们的账户在早先的12个月以来，已经损失了大约42%,我们和我们的客户开始怀疑，我们是否可以再见到有利的市场。我们继续按照我们彻底研究过的系统交易，但是，我们最大的客户灰心了，而且撤回了我们管理的大约70%的资金。然而在下一个月，收益率就上升18%，接下来的1年内，我们的账户获得了430%的收益率！”
我觉得很奇怪，为什么比尔·顿和顿资本管理公司没有出现在工商管理硕士的课程中?当哈佛的工商管理硕士们毕业的时候，知道比尔·顿是谁吗，
传递火炬：
丹尼尔·顿是比尔·顿的儿子，在1975年，他以一位程序员和分析家的身份加入了顿资本管理公司。在1988年，他获得了免疫学的博士学位，在1990年，从芝加哥大学获得了医学博士的学位。免疫学和交易没有明显的关系，但是，月尼尔·顿的背景强化了一个事实趋势跟踪是一门可以学习的学问，同古老的公理一样，苹果落下来，离树不会很远。
让我们提供对丹尼尔·顿的一瞥，看看他对趋势跟踪到底了解多少。当丹尼尔·顿在最近的一个管理资金会议上(虽然衡量他如何保持一张诚实的脸是很难的)被人提问:“您对黄金市场的走势是否有自己的预测?”他回答说:“实际上我们不预测，任何把它带到工作中的人，会被立即丢出去。”
你们问趋势跟踪交易者这样的问题――众所周知，就是不能预测任何事情，你们究竟是何企图?
自报家门：
在顿公司工作是什么样的?顿资本管理公司最近在怪物网站(Monster.com)的工作版上刊登了一则招聘广告，其中一部分内容是:
“应征者...不能被任何竞争协议所束缚，愿意接受本公司的保密和竞争协议。愿意长期合作的人可以申请(不需要独断专行的人，stop
rima donnas)。薪水:65000美元起，按过去工作经验调整，福利优厚,可分红利。”
注意顿是如何说的，“不需要独断专行的人”，而他拥有相当多顿公司的股份。他宣称，只有长期合作的人才可以申请职位。换句话说，这个广告的读者可以选择为比尔·顿工作或尝试靠他们自己成为“比尔·顿”，但是不能两者兼备。趋势跟踪需要对自己的行动负责，比尔·顿说得很清楚—他对顿资本管理公司的绩效负责。
我们从与趋势跟踪交易者私人交谈过程中或者从他处了解到，许多趋势跟踪交易者的投资特色之一是他们的诚实。如果你仔细地听他们所说的话，而且观察他们的绩效数据，他们会很高兴地、完全地告诉你“他们正在做什么、为什么这么做？”
重点：
.比尔·顿的看法捕捉到了趋势跟踪的本质。他的绩效数据，是趋势跟踪策略成功最为清晰、一致和富有表性的范例之一。
.顿资本管理公司有时做空头，有时做多头。
.顿资本管理公司的平均周转期是60个月。获得大约231%的收益率。
.大约3.75年的持有期，而且所有的收益率均是正的。
. 顿资本管理公司设计的风险瞥理，在l个月内。是20%中的1%左右的损失。
.从1974年10月起到2003年4月，假设用1000美元投资于顿资本管理公司，复合报酬是439004美元，去除所有的费用和开支之后，平均年收益率是23.72%。同期的标准普尔500指数的收益.只有38119美元。
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