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巴菲特的中国行中，最引人注目的就是其不断的对比亚迪予以极高的赞誉。看到他在专访中对于比亚迪评论的最重要的几点： 1，他们（比亚迪）自1995年以来的记录很好，从30万美元起步短短7年进入汽车市场，并做到了别人没有做到的事情 2，谁也无法预知未来，但是他们在非常严肃的从事着一件对于这个星球非常重要的事业 3，我保证我现在不会卖出，而是会持有很多很多很多年 这几点对我触发了一些思考，特别是对于比亚迪这类典型的“成长型”企业，价值投资的大师考虑问题的侧重是什么？我暂时的答案如下： 第一点，对于成长型企业而言，其过去成就过什么样的事情非常的重要。成长的前景不是基于讲故事，而一定基于以往成就纪录数据上的某种合理延续推测，一个拥有很强说服力的出色的过去的企业更容易继续出色下去-----就类似我过去说，姚明一定不是在20岁突然1年从1米2长到2米2的，他一定在少年期、青春期就显现出了未来身高上的特征和趋势（虽然那时也无法预知他会长到2米35还是2米28，但是可以合理推测将是一个大个子）。 第二点，一个企业的未来既取决于所从事的行业的宏观空间和前途也取决于领导者的个人能力及高度，对于这两点的评估应该是“and”而非“or”的关系。前者决定了成长面临的外部驱动因素，后者决定了成长的内部驱动因素。 第三点，对于成长型企业的投资，其回报主要不取决于市场估值的意外波动套利而取决于企业经营业绩的长期前景(或者这样说，优秀的成长型企业不会像一般周期性企业一样出现经常性的估值猛烈波动而是随着经营业绩的持续积累和经营前景的逐步明朗而越来越受到市场的追捧并在相当长的一个时间内保持着经常性的高溢价状态)--即使其股价看起来已经阶段性的大幅度溢价于当前的经营业绩。这与当初巴菲特套利中石油的侧重是截然不同的。 对于以上三点，我认为值得长期持有成长型企业的投资者们对自己的持仓进行严肃的审视。我认为值得再一次的强调：成长型投资绝非跟风讲故事，更非赌博。那需要从企业分析（企业当前的杰出和高价值特性体现在哪里？）、估值特点（什么样的企业才配拥有高溢价？）、投资回报规律（什么样的企业才可以放宽阶段性波动套利范围，长期持有哪种类型的企业才有望获得高回报率）、资金配置（怎样合理分配持仓头寸，如何确保在“正确”时具有足够高的向上弹性而“错误”时又不至于遭到严重的损失？）等多个角度细细衡量评估后才可以决策。 当然，对于比亚迪的投资其额度占巴菲特总市值的比例是非常小的，其最大的投资还是在铁路营运商伯林顿铁路公司(BNSF)身上。但作为投资者而言，应该认识到巴菲特公司的市值规模决定了在资产配置的侧重方面天然的与普通投资者的选项不同----首先巴菲特的投资哲学决定了他不会过于分散的持有几百家公司，其次其相对集中的持股遇到几百亿美元的资产规模时将不可能对于成长股投入过多的资金（否则稍微投入比重增加一些就足够买下整个公司了，而第一这些公司未必愿意卖给他-就像比亚迪-或者愿意完全卖给他的成长型公司他还敢买吗，这是个有趣的悖论；第二这种虽然前景值得期待但是依然处于现金流消费阶段的企业也完全不像糖果公司那样的现金牛那样值得放心收购）。 所以，我们作为普通投资者在资产配置方面可能多结合一些个人实际情况会更加合适一些，当然这并非本篇的重点，因此不再赘述。 |
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