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成长股是一种投资理念。每个行业都有成长股，也不是只有中小市值公司才有成长性，也不是科技股才有成长性，成长股是一个非常宽泛的概念。 我们经常会把成长和价值对立起来看，但是实际上，多数情况下，价值投资也是在寻找阶段性的内生业绩增长较快，或者业绩改善的公司。 成长股不等于 TMT，所有行业都有成长股。TMT 整体而言收入增速较大，TMT中计算机增速相对稳定且最高，最符合成长股的定义，而电子、通讯、传媒净利润波动巨大，投资中更需要的运用“周期”的理念。从业绩增长情况来看，过去十年，业绩稳定增长的个股更多在食品饮料/家电/休闲服务/计算机等。 成长股不等于中小创也不等于高估值。平均来看，A 股的估值水平与业绩增长没有明显的单调关系，高估值≠高增长。平均来看，过去十年， A 股市值越大的公司成长性反而较好，与市值越小成长性越好的直观感受相悖。 成长股是一个最宽泛的概念，每个行业中都有成长股，也不是只有中小市值公司才有成长能力，因此，成长股和 TMT/科技/中小创是差别最大的概念。 实际中，用过去十年净利润增长率的平均增长率作为成长性的指标，而净利润的波动率作为周期性的代表。单纯从波动率的角度看，TMT 中传媒和电子的业绩波动性远高于计算机，甚至比化工都要高。
因此，传媒和电子周期性更强。而食品/家电/休闲服务/地产/计算机等行业的收益率较高，收益波动相对较小，这些行业的风险收益配比较为类似，更加符合我们通常意义的“成长风格”。 所以，成长股≠TMT，而投资电子/传媒等行业的投资，更多的是判断对趋势做一波，与周期股的本质并没有太大的差别。好在电子的增长性好好远于煤炭钢铁有色。 因此，长期持有电子、传媒，平均来看还是获得了不错的年化回报，但是，煤炭、钢铁、有色等周期性行业，真的需要把握住趋势。 以过去长期的视角来看，持有十年的年化回报率与行业 ROE 成正比。家电、食品饮料、汽车、医药上市公司普遍比较赚钱，过去十年周期中，收入增长也比较快，是过去十年的典型成长行业。电子、计算机、休闲服务虽然 ROE 不怎么高，但是好在行业增长快，股票平均来看获得了不错的回报。
从结果导向来看，过去十年真正的成长行业是消费+TMT 中的电子和计算机。 总的来看，A 股的大部分行业周期性都非常显著，盈利波动巨大，非得把握住景气上行周期的一波做趋势投资才能赚到钱。 所以大部分时候，A股的投资都是趋势投资。少数行业，例如食品饮料、医药、计算机、休闲服务、家电，盈利波动相对稳定，成长性也较好，行业里面牛股辈出，可以算是成长行业。 当然，这都是基于历史的研究。展望未来十年，部分行业的周期波动巨大的特性难以去除，部分行业隐隐已经到了增速大幅放缓的境地。 从科技趋势和人口趋势来看，可能剩下的成长行业就在计算机、食品饮料、休闲服务、医药、电子等里面出现，其他行业仍然需要从行业景气的角度做趋势投资。 |
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