新能源汽车产业链（5）同行业，却有不同的逻辑和走势。

为财经人士 倾心打造的投研资讯平台

从研报里面寻找预期差，

以价值之名，行投机之实。

新能源汽车产业链（5）

这周已经讲了正极、负极以及隔膜，今天周五，简单说说最后一个锂电中游材料——电解液。

锂电池电解液是电池中离子传输的载体，一般由锂盐和有机溶剂组成，锂盐一般采用六氟磷酸锂。

历史来看，六氟磷酸锂与电解液价格高度正相关，2018年以来六氟磷酸锂价格持续走低，至三季度已接近10 万元/吨，靠近2014年实现国产化后的历史最低点，电解液价格同样接近历史底部位置。

昨天的内容中提了下目前四大材料行业的利润：

当升科技（正极材料）：毛利率12.2%；

璞泰来（负极材料）：毛利率39.2%；

新宙邦（电解液）：毛利率27.1%；

星源材质（隔膜）：毛利率54.4%。

可以发现，以新宙邦为代表的电解液行业毛利润并不算高，正是因为电解液行业价格已经跌至历史底部。

但是一方面，主要原料六氟磷酸锂已经处于历史底部，价格向下空间已不大；另一方面，随着三元电池的放量应用，对电解液的要求更高，电解液的价值量也将随之提升。所以，整体来看，电解液有望在中游材料中率先企稳。

电解液市场格局：新宙邦、天赐材料、江苏国泰是第一梯队。

目前国内电解液销量靠前三的分别为天赐材料、新宙邦与国泰华荣（江苏国泰控股子公司），前三季度出货量分别为 25400、17350 以及 10970 吨，动力电解液占总出货量的比例分别为 71%、66%与 58%，国泰华荣占比稍低。三家公司的第三季度的产能利用率分别为 85%、67%与 60%，处于行业领先水平。

这里又看到杉杉股份的身影...它还有部分电解液业务，真的啥都有。

从去年与今年三季度的行业格局变化来看，我们还可以发现，行业集中度在不断提升，天赐材料、新宙邦的市场份额在不断提升。

龙头对比：天赐材料和新宙邦各有优势！

很多人看了上述内容，会问，为什么同样是电解液龙头，走势却相差那么多？如下图所示，红蓝为新宙邦，黄色是天赐材料。

我们来做个业务对比：

天赐材料：已经打通了碳酸锂——六氟磷酸锂——电解液的整个生产路径，具有纵向的成本优势，但也更容易受到整个产业链的周期性影响，所以弹性更大。公司电解液营收占比60%，上半年毛利率23%（总体23%），去年同期是36%（总体37%），可见，公司盈利能力受价格影响更大。此外，天赐材料明年年初的大额解禁对其走势也有一定影响。

新宙邦：具有业内领先的电解液添加剂技术，有电解液——溶剂——添加剂的横向协同优势，并且其电容器化学品也有较强的盈利能力，所以新宙邦整体来讲业绩更平稳些。新宙邦电解液类营收占比49%，上半年毛利率27%（总体34%），去年同期是34%（总体37%），盈利能力相对更稳定。

今晚就聊这些。周末大家好好休息，周末愉快！

新能源汽车产业链相关信息已更新，大伙儿注意保存。