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【今日财豹】2018年一季度，全国全社会用电量1．59万亿千瓦时、同比增长9．8％，为2013年三季度以来季度用电量最高增长水平。受益于实体经济逐步回暖，电力供需格局好转趋势延续，防风险、降杠杆成为经济活动主旋律，资管业务监管趋严，信用风险上行，电力优质资产价值有望重估。 用电需求持续改善 全国装机增速放缓 受益于宏观经济形势向好，全国用电需求持续改善，2016、2017年全社会用电量增速分别为5%、6.6%。2018年1-4月，全球用电量同比增长9.8%，较去年同期增长2.6个百分点，持续维持高增长态势。2018年1-4月，第二产业、第三产业、城乡居民生活用电量分别同比增长6.9%、14.6%、15%，对全社会用电量增长的贡献率分别为51.2%、24%、23.7%。  煤电供给侧改革持续推进，严控新增从严淘汰，2017年全国已淘汰、停建、缓建煤电装机合计6500万KW，受此影响，2017年全国装机增速仅为8%，较上年减少1.2个百分点。新能源装机占比不断提升，等效火电装机增速低于实际装机增速，申万宏源预测，2017年全国等效火电装机增速仅为5.8%，较去年减少1.9个百分点，实际装机增速低2.2个百分点。煤电受供给侧改革推进，全国装机增速有望进一步放缓，申万宏源预计，后续电力供需格局将会持续改善，优质存量电力资产利用小时有望稳步回升。  水电发电量同比提升 业绩稳定有保证 受益于来水持续向好，2018年1-4月全国水电发电量大增，同比增长1.3%，较去年同期提升5.8个百分点。2018年5月来水持续保持向好态势，以三峡电站和龙潭电站入库流量为例，5月入库流量均达到近5年新高，为今年水电发电量保持较好水平打下基础，全年有望延续保持高增长。 随着水电上市公司大型水利工程相继竣工以及所在流域水利工程的并购整合，基本完成所在流域水能梯级利用布局，信息系统的进步，进一步开展梯级枢纽电站联合优化调度，流域梯级电站群2017年发电量均创历史新高，发电量稳步提升，业绩稳定有保证。  我国上市水电公司基本完成所在流域的主要大型水利工程建设，近年来水电上市公司持续高分红，2012-2017年，长江电力、桂冠电力、韶能股份平均分红率分别达61%、52%、44%。七家典型水电公司分红比例呈现稳步上升趋势，2017年平均分红率59.29%，较2012年增长约12.07个百分点。水电公司现金流稳定，经营活动回款状况良好，为持续高分红提供保障，2015年以来，长江电力、国投电力、桂冠电力、黔源电力和川投能源主营业务回款占比率分别在73%、57%、66%、65%、54%以上，水电板块股息率也长期保持高位，以2018年5月25日收盘价计算，桂冠电力、长江电力股息率分别达5.6%、4%，其他公司均超2%。  弃风限电改善 东中部风电市场广阔 截至2017年底，全国风电装机达1.64亿千瓦，是我国继煤电、水电之后的第三大电源，但全国弃风率严重，2016年全国弃风率达17%，创历史高位，西北五省（除西藏外）合计弃风率达33.34%。风电投资预警接连出台，将内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆、山西、山西、河北等省份或部分地区省限制新增项目核准，未限制的省份或地区可自行组织风电项目建设，在多管齐下，弃风限电显著改善。 根据《风电发展“十三五”规划》，到2020年底，风电累计并网装机容量要达2.1亿千瓦以上，要求中东部和南方地区要求4200万千瓦以上。中东部及南部地区是我国用电负荷集中地，不仅弃风限电情况较少，而且风电装机规模较小，申万宏源认为，中东部及南方地区将是我国风电市场的消费主力。  2018年3月国家能源局制定2018、2020年全社会用电量中可再生能源电力消费占比，估算2018、2020年全国非水电可再生能源消纳在全社会用电量比重分别为8.11、10.15%。而2017年全国非水电可再生能源发电占比仅6.72%。预计未来三年我国风电开发市场前景广阔。 5月18日能源局提出风电竞价上网的全新规定，预计2020年前后风电全面迎来平价上网&竞价上网新时期，竞价上网消纳和成本控制将成为风电开发运营的关键，回报率有望上升。 电力供需改善利好核电 核准重启在即 2016年以来下游用电持续回暖，叠加煤电供给侧改革，利好核电发电，2017年全国核电利用小时同比增加48小时，扭转近年持续下跌趋势，2018年1-4同比增加62H，占总发电量占比4%，较2013年提升1.99PPT。  当前经济回暖，下游用电持续回升，政策加强核电消纳，力促核电多发满发，加上近年多省开始上调煤电价格，且当前煤价仍处高位，煤电上网价格有望进一步上调，将有力核电消纳。中国核能行业协会专家委员会政策研究组组长认为中国三代核电已具备批量建设条件，据电力发展十三五规划，2020年我国核电在运装机将达5800万千瓦，考虑核电建设周期一般为五年左右，未来三年有望开工6-8台，启动核电建设公司新一轮成长。 防风险、降杠杆大背景下，全社会流动性持续收缩，信用风险持续上行，但优质电力资产现金充沛、融资渠道通畅，具备较高的安全边际，且在供需格局改善提升资产ROE水平，优质电力资产盈利价值有望重估。 |
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