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$中天科技(SH600522)$和$亨通光电(SH600487)$这两家企业有诸多相似之处，常常被投资者放在一起进行比较。它们同为光通信行业龙头企业，主营业务重合度很高，光通信网络和电力传输业务都占到主营业务80%以上；都受益于5G网络建设，都是5G光纤光缆产业链的主要企业；归属地同为江苏，注册地一个在江苏南通市，一个在江苏吴江市，地理位置比较近；上市时间非常接近，中天科技2002年10月24日上市，亨通光电2003年8月22日上市，前后相差不到一年。本文为中天科技与亨通光电对比分析的上篇，主要从产业布局、过往业绩、股价表现、分红融资、财务状况等五个方面进行对比分析；下篇将从产品竞争力、管理层格局、发展前景、估值水平等几个方面进行对比分析。 一、产业布局对比分析 （一）中天科技产业布局 中天科技产业布局聚焦于六大领域：信息通信、电力传输、海洋系统、新能源、精工装备和新材料。 在信息通信领域，中天科技精细服务大连接，坚持打造棒、纤、缆一体化产业链，为客户提供系统的端到端产品与服务解决方案。 中天科技电力传输产业以殷钢材料——特种导线——智能电缆为链条，以节能、环保、智能为目标，为输配电提供系统解决方案和设备。 中天海洋装备产业紧抓海岛开发、海洋新能源开发、海底观测网络、海洋资源勘探、海工装备等海洋经济大发展机遇，坚持陆海并重、光电融合，提供海洋装备整体解决方案。 中天科技新能源以电站建设为龙头，分布式光伏为特色，微电网技术为核心，关键材料为突破，高性能电池为亮点，逐渐成长为中天科技新的增长极。 中天科技精工装备产业既生产装备用线缆及光纤光缆、电线电缆高端设备，满足国内外市场需求，又成立中天智能制造联盟，为企业的数据化、信息化、智能化建设输送解决方案。 中天新材料产业发展策略为立足集团产业链纵向延伸和横向延伸，通过材料的突破达成集团部分已有产品的升级，以开发新产品和新市场，提升产品等级，同时关注并适时开发高端热点新材料，拓展新领域。 （二）亨通光电产业布局 亨通光电产业布局聚焦于七大领域：信息通信、电力传输、海洋系统、量子通信、轨道交通、智慧城市、大数据。 在信息通信领域，亨通光电拥有全球光纤通信（光棒-光纤-光缆-光器件-光网络及海洋光网络）、量子通信、数据通信全产业链及自主核心技术，致力于提供光纤光网、量子保密通信、海洋观测网及智慧海洋工程系统解决方案及设计-施工-运维服务为一体的工程EPC总包服务，目前已形成“产品+平台+服务”综合服务模式，已成为通信产业全价值链综合服务商。 亨通光电电力传输产业拥有从高端精密铜材及精细材料到中低压、高压、超高压、特高压和海洋电力传输全系列产品，致力全球能源物联网建设，提供智能电网、超高压特高压电力传输、超高压海洋电力传输系统解决方案及设计-施工-运维为一体的电力工程EPC总包服务。 亨通光电智慧海洋系统解决方案，依托强大的海洋信息系统，以完善的海洋信息采集与传输体系为基础，以构建自主安全可控的海洋云环境为支撑，运用工业大数据和互联网大数据技术，实现海洋资源共享、挖掘新需求，创造新价值，实现海洋数据处理与共享广泛应用。 亨通光电量子通信产业拥有国家商用密码产品开发、生产资质，国家商用密码产品型号证书，增值电信业务经营许可证（ISP），通信工程设计甲级资质，通信工程施工总承包一级资质，通信信息网络系统集成甲级资质等各项资质认证，致力于推动量子通信的产业化。 轨道交通解决了人们的出行难题，近几年高速铁路以及城市轨道交通建设得到了迅猛的发展，亨通光电轨道交通产业提供满足轨道交通领域通信、信号、电力电缆及其系统配套设备系统解决方案。 亨通光电智慧城市产业把智慧社区建设作为智慧城市建设的重要组成，通过采用物联网、云计算等技术，建设一个统一的平台（智慧社区服务系统）、一套移动终端（社区服务云平台）整合社区资源，促进小区公共服务管理等方面的信息化应用，实现对社区的信息发布、居民生活的多种元素进行综合的智能化管理。 大数据是一个由大量活动构件与多元参与者元素所构成的生态系统，终端设备提供商、基础设施提供商、网络服务提供商、网络接入服务提供商、数据服务使能者、数据服务提供商、触点服务、数据服务零售商等等一系列的参与者共同构建的生态系统。亨通光电大数据产业主要提供大数据分析、网络安全和网络优化服务。 （三）两家公司产业布局的重合与差异 中天科技和亨通光电产业布局重合的是信息通信、电力传输和海洋系统，这三大产业也是两家公司目前主要的利润来源，2017年利润占比都超过86%。差异化的布局主要体现在，中天科技注重发展新能源、新材料，而亨通光电主要是围绕信息产业展开的，虽然重点不同，但是都没有脱离主营业务。中天科技新能源产业是电力传输产业链的延伸，新材料产业有助于光纤光缆和电缆等产品的升级。亨通光电布局的量子通信、轨道交通、智慧城市和大数据与其主营业务信息通信一样，都是信息产业的重要组成部分，发展前景非常广阔。 二、过往业绩对比分析 2008年，中天科技营业收入29.12亿元，净利润1.46亿元；亨通光电营业收入14.38亿元，净利润1.065亿元；中天科技营业收入是亨通光电的2.03倍，净利润是亨通光电的1.50倍，亨通光电与中天科技的差距非常明显。 2017年，中天科技营业收入271亿元，净利润17.9亿元；亨通光电营业收入260亿元，净利润21.1亿元；中天科技营业收入是亨通光电的1.04倍，净利润是亨通光电的0.85倍，亨通光电营业收入逼近中天科技，净利润明显超过中天科技。 2018年前三季度，中天科技营业收入237亿元，净利润16.3亿元；亨通光电营业收入241亿元，净利润21.1亿元；中天科技营业收入是亨通光电的0.98倍，净利润是亨通光电的0.77倍，亨通光电营业收入和净利润双双超过中天科技，而且净利润的优势逐渐扩大。  图1 两家公司年度营业收入对比（2018年按前三季度计算，下同）  图2 两家公司年度营业收入增速对比  图3 两家公司年度净利润对比  图4 两家公司年度净利润增速对比 2008-2018这十年时间里，从营业收入来看，亨通光电与中天科技经历了几次超越与反超；从净利润来看，亨通光电与中天科技经历的是跟随与超越的过程。如果把时间定格在当下，亨通光电算是成功地实现逆袭，但是不可忽略的一个现象是，2018年第三季度，亨通光电出现了业绩增长乏力的迹象，而中天科技出现了业绩增速见底反弹，重回上升通道的迹象，今后一段时间里两者之间势必还有一番较量。 三、股价表现对比分析 2008年，中天科技股价收于1.63元（前复权，下同），亨通光电股价收于1.16元，中天科技股价是亨通光电的1.41倍，股价比值是净利润比值（1.50倍）的94.00%；2017年，中天科技股价收于13.84元，亨通光电股价收于28.76元，中天科技股价是亨通光电的0.48倍，股价比值是净利润比值（0.85倍）的56.47%；2018年，中天科技股价收于8.15元，亨通光电股价收于17.05元，中天科技股价是亨通光电的0.48倍，股价比值是净利润（按前三季度计算）比值（0.77倍）的62.34%。从这些数据可以看出，过去十年，亨通光电与中天科技相比，股价增长幅度明显大于净利润增长幅度，约为净利润增长幅度的1.51倍，两者股价增长幅度与净利润增长幅度的差异，包含了对亨通光电的乐观预期，也包含了中天科技融资更多（下面会讨论）对业绩的摊薄影响。 四、分红融资对比分析 中天科技2002年上市以来累计增发8次，其中成功6次（6次都是2008年之后实施的），失败2次，累计实际募资净额为113.56亿元，目前正计划通过发行可转债融资不超过人民币39.65亿元；2002年上市以来累计分红10次，累计分红金额为10.85亿元。亨通光电该股自2003年上市以来累计增发8次，其中成功4次（其中3次是2008年以后实施的），失败4次，累计实际募资净额为49.99亿元，目前计划发行可转债募集资金总额不超过人民币27.58亿元；2003年上市以来累计分红15次，累计分红金额为7.50亿元。按照已完成的融资和分红计算，中天科技的融资回报率是9.55%，亨通光电的融资回报率是15.00%，中天科技的融资回报率明显低于亨通光电。 五、财务状况对比分析 2018年三季度财务报表显示，中天科技资产负债率40.03%，流动比率1.80，速动比率1.38；亨通光电资产负债率64.61%，流动比率1.17，速动比率0.91；中天科技负债率明显低于亨通光电，而且偿债能力更强，债务违约风险更低。 2018年前三季度，中天科技营业利润率8.28%，营业毛利率15.94%，营业净利率6.93%，净资产收益率8.87%；亨通光电营业利润率10.43%，营业毛利率21.10%，营业净利率9.03%，净资产收益率18.79%；中天科技盈利能力明显低于亨通光电，资产运行效率更是不到亨通光电的一半。不过这种运行效率上的差距，在市净率上已经有比较充分的体现，当前（截止到2019年1月3日收盘）中天科技市净率1.30，亨通光电市净率2.61倍，亨通光电的市净率是中天科技的2.03倍，净资产收益率是中天科技的2.01倍。 图5 两家公司2018年三季度财务数据对比 中天科技和亨通光电财务状况上的巨大差异，体现了不同的经营理念，亨通光电更追求效率，更多地运用了财务杠杆，而中天科技更追求稳健，更倾向于股权融资，低杠杆运行。两家企业经营理念的差异也给投资者带来了更多的选择，追求效率且风险承受能力强的投资者，可以选择杠杆率高的，追求稳健的投资者，可以选择杠杆率低的。 关于两家企业更多的分析对比将在“光通信领域两家企业中天科技与亨通光电对比分析（下）”中继续。对于这两家企业的比较，以及它们与另一家2018年新上市的光通信企业$长飞光纤(SH601869)$的比较，相信各位投资者会有更多的看法，欢迎大家提出来一起探讨。 文中讨论的股票只作为交流，不作任何推荐，请不要据此进行操作，股市有风险，投资需谨慎。本人持有中天科技，未来一个星期不打算对其进行任何操作。 |
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