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本文不少资料摘抄、来源于研报，不一定非常准确。 投资一只股票，要分析它在行业中的地位、行业的增长性、公司自身的成长性，下面逐一分析。 一、几只光纤上市公司的财务成长性对比 光纤上市公司主要是亨通光电、中天科技、通鼎互联、武汉长飞(港股)、烽火通信，我们对这几家上市公司做一个对比。 1、 亨通光电 从今年最低9.44到目前的股价20.44，涨幅1.17，业绩增幅219%,业绩增幅和股价增幅比1.47。 2、 中天科技 从今年最低6到目前的股价11.54，涨幅0.92，业绩增幅60%,业绩增幅和股价增幅比0.83 3季度同步没有预计大变化 3、 武汉长飞 从今年最低6.40到目前的股价13.76，涨幅1.15，业绩增幅14%，业绩增幅和股价增幅比0.53 4、 通鼎互联 从今年最低11.2到目前的股价17.3，涨幅0.54，业绩增幅136%，业绩增幅和股价增幅比1. 5 预计1-3季度3.5-3.9亿，但是PE太高了，按2015业绩的静态PE超过100，按2016的业绩6亿估算PE也达到34。 5、 永鼎股份 从今年最低6.04到目前的股价11，涨幅0.82，业绩增幅21%，业绩增幅和股价增幅比0.66 3季度同比预计没有大变化 光纤上市公司都受益于行业的量（需求和产量）价齐升，业绩均有增长，平均增幅为90%。其中，亨通光电的业绩增长最快，其次是通鼎互联。业绩增幅和股价增幅的对比等于1说明业绩增幅和股价增幅等同了，PE不变。业绩增幅和股价增幅的对比大于1说明业绩增幅大于股价增幅，PE在下降。业绩增幅和股价增幅的对比小于1说明业绩增幅小于股价增幅，PE在上升。 亨通光电和通鼎互联都是业绩增幅远大于股价的涨幅,PE在下降，存在低估的可能。通鼎互联的PE太高是个硬伤，按2015业绩的静态PE超过100，按2016的业绩6亿估算PE也达到34，而亨通光电按16年的预估业绩14亿算PE为18，所以亨通光电相比通鼎互联存在较大的低估。通鼎互联是所有光纤股中股价涨幅最小的，就是因为之前的PE太高，原有的预期太高，现在在填补原来的高增长预期。 而中天科技、武汉长飞、永鼎股份都是业绩增幅小于股价增幅，PE在上升，存在高估的风险。 结论：亨通相比其他所有的光纤上市公司，有最大的安全边际(低PE)和最高的成长性。 二、亨通光电和中天科技的对比 最值得对比的是中天科技和亨通光电，两家公司都是江苏的公司，而且业务的重叠也比较多。我们先看财报： 中天科技2016年的中报中光纤光缆收入是21亿，毛利是34.7%，亨通光电则是25亿，同比增长28.8%，毛利率40.6% 中天科技2016年的中报电缆收入是7.5亿，毛利是8.1%，亨通光电则是29亿，同比增长26.3%，毛利率11.19% 中天科技2016年的中报海底线缆收入是3.8亿，毛利是24.7%，亨通光电则是2.42亿，毛利率38.7% 中天还有27亿的贸易，毛利只有0.6%，这部分业务简直可以不算，扣除这部分营收，中天的营收65亿，而亨通是80亿，中天毛利16.7亿，亨通毛利19亿，所以亨通无论是营收还是毛利，都远比中天要好。 亨通的销售费用3.7亿，管理费用6.5亿，财务费用1.6亿，而中天销售费用3.7亿，管理费用5.2亿，财务费用0.25亿。亨通在管理费用比中天多1.3亿，应当是研发费用，而且在财务费用上要多1.35亿，研发费用体现了亨通的核心技术价值。亨通的财务费用在增发以后应当能大幅改善。 亨通在光棒生产核心技术方面有大优势，带来了比中天高5%的毛利率优势。 亨通是国内唯一一家拥有独立自主的光棒技术、独立自主的光棒装备技术、独立自主的光棒工艺技术的企业，2014年底，公司“大尺寸光棒”开始量产，单棒长度6米、外径200毫米，能拉丝1.5万公里，创下三项世界第一。说明了公司的技术创新能力和在行业的位置。 亨通在战略发展上是围绕光纤、线缆的生态来发展的，公司在2014年还只有光缆、铜缆、电缆、线缆业务，在2015年拓展了海洋光纤、网络设计和服务、新能源汽车电缆、大数据业务。说明管理层把发展战略为从生产研发型企业向创新创造型企业转型、产品供应商向全价值链集成服务商转型、制造型企业向平台服务型企业转型、本土企业向国际化企业转型。称得上是卓越的管理层，未雨绸缪。 而中天的战略聚集还略逊一筹，公司在光伏、贸易上扩展，离主业的生态稍微有点距离。 三、光纤行业的成长性和亨通光电的成长性 2011-2014 年我国光纤市场总需求分别为1.07、1.25、1.36 及1.41 亿芯公里，2011 年、2012 年保持两位数的增长，2013、2014 增长率略有下滑。2015 年在“宽带中国”战略推动下，三大运营商对光纤需求量大幅提高，达到2.01 亿芯公里，增长达29%。价格上涨6%左右。预计2016年国内光纤光缆市场总需求将达到2.5亿芯公里，同比增长25%。未来几年按照“宽带中国”规划，预计“十三五”期间的目标增速达到15-20%，到2020年国内光缆的需求量有望达到4亿芯公里。亨通光电作为国内唯一能自产光棒的光纤企业，大大受益。 目前国内光纤产能处于过剩状态，预计2016 年国内光纤产能超2.8 亿芯公里，17 年产能超3.2 亿芯公里。而16、17 年国内对应的需求分别为2.5 亿芯公里和3 亿芯公里。可以看出，国内光纤是处于产能过剩的状态。但是2015年8月商务部终裁决定对原产于日本和美国的进口光纤预制棒实施反倾销措施，但其上游光棒产能是存在缺口，无法满足光纤需求，同时也会影响光纤产能的释放。光棒是有技术、工艺壁垒的，一段时间内会保持供给紧缺状态，有望推动光棒价格上涨，光棒价格上涨带动光纤价格的持续上涨。 未来行业竞争的关键取决于光棒的生产，光棒是整个光纤光缆产业链最开始的工序，也是最为核心的环节，光棒占到光纤成本的65%-70%。国内光棒自给率不足，不到70%，光纤预制棒需求持续增长，国内光棒产能不足。受益国内光纤光缆行业需求回暖，带动上游光棒的需求也持续快速增长，预计未来两年达15%的复合增长，17 年国内光棒需求有望达9848 吨。而预计16 年国内光棒产能达5700 吨，与其需求对比，还是存在2800 吨的供给缺口。而且，预计未来两年光棒产能增速约7%，大幅低于光棒的需求增长，光棒供给紧缺状态有望持续。  查看原图光棒产能受限，叠加行业需求旺盛，推动光棒价格持续上升，相应的光纤价格持续上涨。15 年底中移动光纤集采价格从原来的51 元/芯公里上涨到了55 元/芯公里，预计在即将到来的下一轮运营商光纤集采中，价格有望继续上升到60 元/芯公里左右。 我们来看2017年光纤增长需求的确定性，2014中国移动光缆集采6000万芯公里，2015中国移动光缆集采9848万芯公里，同比增长64%，2016中国移动光缆集采2016年11月至2017年2月预计采购规模合3131万芯公里，2016年3月至2017年5月预计采购规模约为2983万芯公里，半年合计为6114万芯公里，全年可能达到1.22亿芯公里，同比增长25%。中移动作为最大的光纤需求方维持了25%的增长，其他的电信公司受宽带中国的需求以及视频业务的增长，也有同样的需求，光纤的需求和宽带有密切光纤，和网宿科技的CDN有同步光纤。中国电信固网宽带用户数1.1496亿户，中国联通固网宽带用户数7256.1万户，中国移动5793.1万户，中移动的宽带用户迅猛增加，很快就会超过中国联通，联通和电信面临移动的宽带压力，也应当会进一步加快宽带的建设。因此2017年维持25%的需求增长很确定。 行业的需求有持续的增长，和光伏等周期性行业不同，光纤需求的周期比较长。至少在2018年不会成为拐点。 另外，亨通光电在2016年的研发的超低损光纤和海底光缆均有很大的技术优势。2017年有望贡献更多利润。 三、光纤行业会不会像新能源那样疯狂扩产导致供需转变 光纤行业的利润是光棒-光纤-光缆(7-2-1),光棒占据了70%的利润，目前光纤的产量超过需求，但是光棒的产量低于需求，导致光纤的实际产量低于需求。光棒的利润在增加，那光棒企业会不会疯狂扩产来谋取短期利益呢？ 这个可能性比较小，有以下几个因素决定： 1、 光纤的价格增长不是太大  查看原图从80多一路下跌到50，光纤企业已经经历过供过于求的痛苦，目前也就涨到55左右，光纤企业痛苦的记忆犹在，扩产会比较谨慎。而且这个价格涨幅也就是6-8%，不值得大规模扩产。不像六弗，从10万不到涨价到40万，涨价4倍，都有疯狂扩产的冲动。光棒的涨价应当不会超过10%，为了10%去疯狂扩产打破供需的可能性比较小。 如下图是光棒的扩产，烽火、富通等与日本的合资厂受外方控制,产能大多由日本转到国内,对总产能增加不多，而外资合资厂商扩产不多，而且周期长。  查看原图光棒扩产周期长！ 17年国内光棒需求有望达10000 吨。而预计17 年国内光棒产能达7500 吨，与其需求对比，还是存在2500 吨的供给缺口。而且，预计未来两年光棒产能增速约25%，基本同步光棒的需求增长，光棒供给紧缺状态有望持续。 结论：2018年及之前光棒供给紧缺状态有望持续。 三、亨通光电在2017年的业绩预测 2016中国移动光缆集采2016年11月至2017年2月预计采购规模合3131万芯公里，2016年3月至2017年5月预计采购规模约为2983万芯公里，半年合计为6114万芯公里，全年可能达到1.2-1.3亿芯公里，较2015年招标的9452万芯公里增长27%-37%(2015年普通光缆是8847.5芯公里，9452万芯公里光纤)。招标内容为光缆中的光纤生产及成缆部分加工（所以基本就是1.2-1.3亿芯公里的光缆+光纤）。 根据招标公告，中国移动光纤光缆集采改变以往“一年一次”、“纤缆分采”的做法，采用“多批次”、“纤缆合采”方式进行。对此，可以预计2017年一季度将会启动第二批次招标，覆盖2017年6月至2017年12 月的需求量，预计的招标规模略高于第一批次。 所谓“纤缆合采”是指中国移动形式上仅对普缆进行招标，但本质上招标内容是光缆中的光纤生产及成缆部分加工。这就要求只有光缆生产能力的企业要有稳定的光纤供应才能满足向运营商的普缆供货要求。考虑到目前光棒供应紧张、价格上涨，导致光纤供不应求，价格上扬，对此没有光纤生产能力的光缆厂商将会受制于上游光纤企业，尤其国内主要的光纤企业自身也生产光缆，供货上会优先自己。因此，亨通光电、武汉长飞、中天科技等具有“棒-纤-缆”全产业能力的企业有望分得较大份额，特别是亨通光电有光棒自产能力，更容易获得更大份额。 如下为2015年的移动光纤集成份额：亨通光电在2015的中移动集采中份额为15.63%，但是在光缆中只有11%的份额，2016年纤缆合采使得亨通的光缆能够和光纤保持同样的份额，光缆会比2015有较大的增长，再次利于亨通光电。  查看原图预计亨通2016年可以达到16%以上的份额，也就是1920-2080万芯公里。亨通2016年的产能是5000万芯公里，2017年的产能是6000万芯公里（光棒2015年就足够6000万芯公里），中移动的集采就占掉了1/3的产能，其余2/3的产能不但可以消化，而且应当会供不应求，估计应当还可以进一步扩产，2/3的部分不会像集采价那么低，利润会更好。 15年底中移动光纤集采价格从原来的51 元/芯公里上涨到了55 元/芯公里，预计在即将到来的下一轮运营商光纤集采中，价格有望继续上升到60 元/芯公里左右。 如果集采都能从55涨到60芯公里，那零售或是其他采购应当涨价5元或更多，按6000万芯公里，净利润增加就是3个亿，这就是价量齐升的价带来的丰厚利润。 就算其他业务都是20%的增长，其实，远远不止20%的增长，比如海洋光电缆业务都是翻倍，净利润从15亿增加到18亿，加上上面的3亿，可以达到21亿，加上增发以后补充了现金，可以改善财务费用，财务费用很大一部分是借贷和利息，至少可以减少1个亿的财务费用(2014是3.3亿，2015是3.9亿，)，达到22亿的净利润，20倍PE，可以到440亿的市值，就算是定增之后的15.62亿股本，对应的股价为28元，28可以说是价值下限。以亨通光电的成长性可以给到30倍市盈率来算，应当是42元。 $亨通光电(SH600487)$ $中天科技(SH600522)$ $通鼎互联(SZ002491)$ @小钟z @神秘亚马逊 @天多 @robertochen @今日话题 @top_gun888 欢迎理性探讨。 |
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