2019年A股机会相比2018年要多，最大的机会来自于它龙虎榜：敢死队再出场，

2019年A股机会相比2018年要多，最大的机会来自于它

2019-01-23 18:02

导读：关于2019年的年度策略，首先盈利的预期其实已经比较充分，A股市场对于未来盈利的担心，已经比较过度地反应在了估值层面。另外，2019年的流动性状况会比2018年好，这是市场主流的预期结论。

对于2019年的策略判断是机会肯定会比2018年多很多。但是现在大部分投资者的认识是，2019年不是单边大的趋势性行情，这意味着节奏的把握和不分时间点的仓位调整会比较重要。

那么从操作节奏的角度，影响2019年业绩的重要因素有哪些？两种交易策略各自的特点是什么？2019年哪些板块会持续跑赢市场？

      

一、2019年盈利判断及影响

对于盈利的判断，首先要正面回答现在对于盈利预期的充分程度到底有多大？最终未来盈利下滑比大家预期的会多还是少？

其实现在盈利是不是会下行这一点已经完全在市场预期之内，从2017年底到2018年中不断提出盈利会下行，但是那个时候市场预期其实比较低。但从2018年三四季度开始，基本上大部分投资者已经充分认识到了盈利的下行。

1、盈利下行幅度

所以2019年如果探讨盈利对市场的影响，已经不是下行还是上行的影响，而是下行的幅度到底有多大。我们认为这一轮盈利下行的幅度可能会比前两轮盈利下行幅度更低，而现在的估值跟之前的每一次熊市估值来比，其实是差不多的。如果盈利下行的幅度比之前更低，那就意味着A股在2019年机会会更多。

2、影响盈利下行幅度变量

在每一轮经济下行的过程中，影响盈利下行幅度的变量主要是两点。第一点是最终全国的总需求，各个经济层面面临的总需求下降的幅度。第二点是不管纯周期行业还是消费型行业，各行业所处的产能周期的位置。这两个因素会共同决定盈利下行幅度。

2019年毫无疑问从需求层面看不到太多利多，甚至有很多对于中美贸易冲突的担心。包括对于人口结构的担心提出来之后，很多投资者会担心这一轮总需求下降的幅度会比历史上更大。即使认为这一轮盈利下行或全国总需求的下滑幅度会比历史上略大，盈利也可能没有之前大。

主要原因是因为现在各行业所面临的产能情况其实比之前更好，2011年到2012年，和2014年到2015年这两轮盈利下滑周期的过程中，不只是需求层面的冲击，还有供给层面的冲击，这两者同时叠加对于盈利的冲击幅度会非常大。

但是这一轮周期目前来看可能需求的下滑是比较重要的主导性因素，而供给层面现在各行业的供需结构是更好的，2019年可能大部分行业都很难有太多的新增供给。因此同样面临需求下行，这一轮盈利下行的影响会更小。

从历史上来看，这一轮下滑两个百分点已经比较好，很难再出现三个百分点甚至更大幅度的下行。

3、盈利对市场的影响

从历史上能够看到，真正对于A股影响最大的是盈利预期刚开始下行阶段，特别是宏观经济数据刚开始拐头阶段。等宏观经济数据拐头之后，其实市场的大部分调整已经兑现。而到了上市公司业绩大幅变差的阶段，其实股市的调整幅度已经比较小了。

不只是A股，美股也是类似的情况。把美国股市的变化和一些重要的宏观指标放在一起，可以看到美股调整的主要阶段一般是在宏观数据刚拐头的阶段，等到宏观数据快要开始进入下行的中后段时，一般股市已经调整结束了。前提是不发生较大金融危机，只要是不发生这种一两年两三年这种周期性的经济波动，美国股市的调整时间主要是集中在经济数据变差的前中段，等到经济数据变差的中后段，股市一般已经提前建立了。

当然对于2019年的盈利情况，还是要去留意会不会出现历史上每轮周期都没有出现过的盈利下行幅度。如果2019年盈利下行的幅度跟历史上差不多，因为有供给各方面的乐观因素，所以盈利下降的幅度会比历史上更小。但是如果最终需求出现了大幅下行，对于盈利的影响可能也会更大。

4、市场主要风险点

市场担心的主要问题有两点，第一点就是中美贸易冲突。中美贸易冲突对于中国外部环境的影响其实是非常长期的，这一点从美国和日本的贸易冲突能够看到。美国大概在80年代初开始和日本有贸易冲突，对于日本的经济产生实质性的影响。其间持续的时间超过十年，在这十年的过程中，其实日本的股市是一个牛市。这就充分明即使最终中美贸易的问题没法解决，甚至快速恶化，影响也不是一年或者半年之内快速显现的。它是一个非常长时间的变量，在一年之内的影响不会很大。

第二点是依然有投资者担心现在面临周期的核心变量，房地产市场是不是会和之前的一些波动不太一样？特别是最近各类投资者对于人口周期的探讨，对于国内各类投资者各类主体杠杆情况的探讨，会认为现在的房地产市场可能确实比之前的房地产市场更差了。

我们认为即使房地产市场有风险，快速释放风险的阶段也不会在2019年出现，2019年应该会比2018年房地产市场面临的状况边际变化会好一点。主要原因是观察研究日本、香港包括美国当时次贷危机前后，几个国家在房地产市场出现较大风险的顶部区域的特点能够看到。一般房地产市场的风险是出现在货币紧缩周期的末端，而且当房地产市场出现风险之后，这些国家的货币政策往往应对起来比较慢。

因为那个时候很多国家面临一些通胀的问题，所以在房地产市场下滑的初段，货币政策依然比较紧，这就导致房地产市场进一步调整，进而形成房地产市场存量盘的大量止损。这种情况比较容易出现在通胀或者经济连续上行两年之后，通胀处在高位的时候。2019年整体不符合这个条件，或者风险最大的阶段已经过去，在17年到18年初去杠杆的阶段其实风险是比较大的。

但是到了2019年，货币政策已经开始松了，即使它的中长期需求有些问题，考虑到货币政策对冲，也可以把这个问题往后推迟很久，至少推迟到下一轮加息周期，下一轮利率上升周期。

基于房地产市场和对于中美贸易冲突的判断，有很多问题是长期问题，所以在2019年这些长期问题形成快速恶化的可能性不是太高。这就意味着2019年的盈利下行还是可以用传统的经济周期性下行去解释。从传统的周期性影响判断，面临的需求下滑可能跟历史上差不多，甚至略微差一点也问题不大。但是因为面临的供给情况比历史上更好，所以这一轮盈利下行的幅度会更小。

要注意的是两个概念，经济总量的下行和盈利的下行不是对等的，特别是在幅度层面，这两点是差别很大的。如果要从经济总量的变化推断盈利幅度的变化，中间要加上对于目前大部分行业产能情况的判断。基于现在各个行业的产能情况是更好的，所以2019年盈利下行的幅度会比历史上更小。

从一致预期的角度，虽然这个观点并不新鲜，但在2016到2017年连续两年的结构性行情中，这个逻辑其实是不断被抛出来的。大家会决定行业集中度提升，产能供给侧改革环保的推进，让很多行业的周期性削弱很多。在盈利下滑初段大家很难看到这种影响。但是在2019年，盈利下滑的中后段，大家是能够看到这个现象的。

      

二、从利率变化和宏观角度看流动性影响

现在利率已经出现了比较大幅的下行，按照以往经验，流动性对于市场有两个层面的影响。

1、从利率变化角度

短利率的下行会让部分投资者资金状况改善，进而带来A股资金状况的改善。这一点在2019年大概率不会出现太多增量资金，只能起到稳定国内资金的作用。因为按照经验，如果宏观流动性宽松想要快速带来资金流入股市需要两个条件之一满足。

第一个条件是股市出现明显的赚钱效应，特别是个人投资者非常关注这一点。如果出现这一点，再配合宏观利率的下行，个人投资人资金状况会出现比较多的流入，这一点可能难度比较会比较大。

第二种情况是利率下行，对于部分经济的主体，特别是对于部分机构投资者会产生正面的资金影响，这一点可能会出现。

如果利率下行的幅度远远快于经济下行的幅度，企业会面临的情况是，虽然未来中长期的需求情况不是太好甚至很差，但是由于短期资金情况的改善，企业层面会由于短期资金融资的改善带来经济总量下滑幅度的放缓。因为如果企业中长期需求变差，而短期又面临资金链的问题，一定会出现各个产业链层面的去产能去库存。这种情况下，对于短期各行业的价格利润包括销量，会产生非常大的负面影响。

但是如果只是面临中长期的需求下行，而资金情况并没有之前紧张，其实经济下行的速度和幅度会拉长，就是速度会变慢，幅度会更小，时间会拉长。这是明年股市流动性变化之后，对于股市的一个非常重要的影响。

明年在某些时候会看到，流动性快速变好，特别是无风险利率快速变好时，对于部分融资主体的改善，对于部分短期融资的快速改善，进而带来对经济下滑幅度的托底。虽然这个托底不是完全的扭转，因为完全的扭转或者企业盈利状况的扭转需要信用融资大幅改善，短期内很难出现。

但是即使不出现中长期信用层面的改善，只出现无风险利率融资层面的改善，也有可能带来一次经济在某些时候的短暂企稳，这一点是可以期待的。

2、从宏观流动性变化角度

从宏观的流动性变化对于股市影响的角度来看，19年机构投资者面临的资金状况会改善很多，但是个人投资者几乎不大可能回到市场，最乐观的情况是个人投资者对于市场的影响下降。个人投资者如果想重新回到这个市场，要到20年甚至21年才有可能。

而2019年市场主要的资金变化应该会变成由机构，不管是国内机构还是海外投资人决定。对海外投资的主流判断是，2019年海外资金还会继续流进来，甚至速度比之前更快，这是对于流动性的判断。

      

三、2019年行情判断：最大机会来自于盈利快速下行

对于股市而言，盈利的影响已经反应得比较充分，这一次盈利下滑的幅度会比之前更小。所以流动性方面，无风险利率大幅下行，可以阶段性去参与股市。如果股市出现了阶段性的经济企稳或利率反弹，反而应该在大家预期回升的中后段出进行减仓。

我们认为2019年上半年可能会出现一次经济的短暂企稳，在企稳的过程中股市会反弹，利率会反弹，商品也会反弹。在反弹到中后段时，2019年中可能还要做一次减仓。到2019年底，可能市场会见到右侧的底部。

整体而言2019年的机会比2018年很多，最大的机会来自于盈利快速下行。特别是在利率下行幅度比盈利下行幅度更大的时间窗口内，有可能会出现一个反弹的机会，这个机会在2019年上半年有可能会出现一次。

      

四、2019年板块风格是估值的修复

对于板块配置，我们认为2019年的板块配置没有持续全年的风格。如果全年的板块风格用一句话来总结，可能是估值的修复。这里既有成长的估值修复，也有主板的估值修复。对主板业绩大家预期的趋势都是下行，只是最终机会是取决于盈利下行的幅度会比大家预期的更大还是更小，这种情况下带来的肯定是估值修复的行情。而2019年到底是估值带来的行情还是业绩带来得行情，对此大家是有分歧的。我们认为2019年成长的行情主要是估值层面带来的变化。

大部分投资者可能从印象的角度出发，会觉得2019年创业板的业绩有可能会往上。因为从2013年到现在的这段时间里，主板和成长的业绩是完全相反的走势。所以对于2019年主板业绩明确往下的态势，投资者会认为成长的业绩是不是可以往上。

我们认为2019年整个创业板的成长可能只是走平，很难出现大幅往上的过程。原因在于2013年到2015年成长的业绩可以摆脱主板的业绩形成趋势性上行，主要是因为当时的板块占比在A股的构成非常小，可以通过并购等其他方式进入市场。而且成长板块当时的互联网红利比较大，所以很多板块都是从0到1快速成长，可以完全摆脱经济周期的波动。但是当行业从1到N开始缓慢成长的阶段，大部分行业都没法摆脱经济周期的影响。

从美国的成长板块和主板的盈利变化，能够看到美国的科技股成长股的盈利是完全顺周期的。是和主板的盈利波动幅度和波动方向非常同步的，只是可能有些时候幅度不一样。回升的时候如果成长板块有创新的机会在，可能回升幅度会更大，但是大方向是同步的。就是在主板盈利下行的时候，成长的盈利也会下行。主要原因是在于成长板块不管是卖软件硬件还是卖服务，其实最终的消费主体还是企业、政府和消费者。而这几类客户的消费倾向肯定是经济好的时候多消费，而经济差的时候少消费。

所以除非出现全面性的各行业集中创新，否则如果只是部分子行业的快速创新，不会改变成长板块和主板的业绩相关性。所以认为未来下一轮盈利回升周期，会看到主板和成长的业绩可能是同步回升的。而2019年因为前几年调整的时间更久，可能会比其他板块更早的见底或更早出现机会，但是这种机会不会是贯穿全年的板块风格。因为按照A股的经验，如果是贯穿全年的板块风格，一般要有业绩不断改善来加持。单是靠比较优势或政策，或者其他预期性的一些中长期成长性因素，只能带来半年以内的估值抬升行情。

所以对于2019年，大部分板块的行情是由故事带来的。如果真的有少部分板块的业绩能够改善，可能在2019年它的机会更大一点。所以在这种情况下，2019年主板和成长都会有机会，而且大部分是估值修复的机会。

（以上是新时代证券策略首席樊继拓在进门财经的路演实录。）龙虎榜：敢死队再出场，淄博分公司爆买蠡湖股份1452万！

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2019-01-23 17:23

周三（1月23日）两市股指23日小幅低开，盘中维持窄幅震荡态势。截至收盘，沪指微涨0.05%报2581点；深成指涨0.09%报7523.77点；创业板指跌0.09%报1251.13点。两市成交量环比再度小幅萎 

龙虎榜数据显示，今日沪深市共有46只个股发生异动，相比较上个交易日的42只个股发生异动的情况，今日机构参与市场的活跃度上升。

机构追踪:今日机构席位，参与买卖的个股有5只，0只获机构净获机构净买入，5只获机构净卖出。

机构卖出：两机构卖出青岛港186万，一机构买入ST冠福496万。

焦点股1：独角兽板块午后异动，一机构趁机卖出640万！

解读：独角兽板块午后异动，通鼎互联涨停。参股独角兽;持有上海智臻(小忛机器人)2.86%股份,占深圳市华泰瑞麟股权投资基金合伙企业实际出资规模的20%。

盘后数据显示，一机构主导卖出通鼎互联640万，国信证券上海北京东路营业部助攻卖出404万，联储证券义乌四季路营业部卖出390万，银行证券长春西民主大街卖出388万。买入的情况看，中信证券中山西路营业部主导买入1997万。

今日龙虎榜成交额7933.80万元，合计买入5689.04万元，合计卖出2244.76万元，净额3444.28万元，今日龙虎榜资金呈现流入态势。

综合分析：该股今日强势涨停，后期有继续冲高的动能。

焦点股2：敢死队再出场，淄博分公司爆买蠡湖股份1452万！

解读：次新股蠡湖股份今日涨停，公司主营涡轮增压器关键零部件的研发、生产与销售，且公司叠加燃料电池的属性。

盘后数据显示，披露的五家买入席位中出现两个大家比较熟悉的营业部，财通证券杭州体育路营业部主导买入2046万，中信证券山东分公司是著名的敢死队席位，今日买入该股1452万，华泰证券南京解放路买入1995万。

该股今日龙虎榜成交额1.19亿元，合计买入8040.29万元，合计卖出3903.44万元，净额4136.86万元，龙虎榜资金呈现流入态势。

综合分析：该股今日强势涨停，后期有继续冲高的动能。